I. Kết quả kinh doanh Q2/23 cho thấy những dấu hiệu tích cực
Báo cáo kết quả kinh doanh và báo cáo IR của PNJ trong Q2/23 chỉ ra một vài điểm sáng, cho thấy dường như doanh nghiệp này đang ở vùng đáy để chuẩn bị bứt phá trong những quý tới.
- Doanh thu theo tháng tuy vẫn giảm M/M nhưng lợi nhuận ròng đã chạm đáy.
Chúng tôi đã bóc tách KQKD theo tháng của PNJ kể từ đầu năm 2023 đến nay để có bức tranh tổng quát.
| Doanh thu thuần |
| - Bán lẻ |
| - Bán sỉ |
| - Vàng miếng |
| LN Gộp |
| BLN Gộp |
| LN ròng |
| BLN Ròng |
Không khó để có thấy, mặc dù con số doanh thu tổng vẫn chưa “quay đầu” nhưng nếu bóc tách cụ thể thì mảng bán lẻ - mảng đem lại biên lãi lớn nhất của PNJ đã có dấu hiệu ngừng giảm và tăng nhẹ 2% M/M và đạt 1.296 tỷ đồng. Với dữ liệu này, chúng tôi kì vọng biên lãi gộp của PNJ sẽ dần tăng trở lại từ quý sau với đóng góp của mảng bán lẻ nhiều hơn so với hiện nay.
Hình 2: Mảng Vàng 24K - mảng có biên lãi thấp đã tăng tỷ trọng trong cơ cấu doanh thu nên biên lợi nhuận gộp chưa có nhiều cải thiện. Lí do là nhu cầu tích trư vàng miếng vẫn ở mức cao trong bối cảnh lạm phát thay vì trang sức vàng.
Theo số liệu công bố từ các báo cáo IR của PNJ, chúng tôi cũng nhận thấy lợi nhuận ròng đã có dấu hiệu “cầm máu” khi tạo đáy ở Q2/23 này. Thậm chí, lợi nhuận tháng 6 còn đạt 113 tỷ - tăng nhẹ 1,8% M/M, từ đó biên lợi nhuận ròng dù chưa bằng giai đoạn trước đây nhưng đã ổn định và quay đầu tăng trở lại. Đây là kết quả của việc tối ưu hóa chi phí, tập trung chuyên biệt hóa các nhóm khách hàng tiềm năng thay vì cắt giảm chi phí.
- Hàng tồn kho vẫn duy trì ở mức cao, tiền mặt lớn là lợi thế
Chúng tôi cũng ưa thích PNJ bởi vị thế tiền mặt và đầu tư tài chính ngắn hạn (gửi ngân hàng) khá cao. Với vị thế lớn như vậy, doanh thu tài chính trong Q2/23 ghi nhận 36,7 tỷ đồng, hoàn toàn đủ khả năng cover các khoản chi phí lãi vay. Nhìn vào bảng cân đối kế toán, với lượng tiền gửi lớn theo từng quý thì rất nhiều khả năng doanh thu tài chính của Q3/23 sẽ tiếp tục là con số lớn. Tuy nhiên chúng tôi cũng cần lưu ý việc môi trường lãi suất đang giảm như hiện nay thì việc tiếp tục gửi tiết kiệm ngắn hạn không phải là việc lý tưởng. (Hình 3)
PNJ cũng sở hữu lượng hàng tồn kho lớn và tiếp tục tăng trưởng qua từng năm. Với một doanh nghiệp bán lẻ đang đi qua vùng đáy, và tích trữ lượng hàng tồn kho đủ lớn thì khi trở lại sẽ giống như một quả bom khổng lồ. Chúng tôi kì vọng với kinh nghiệm chinh chiến và lượng tồn kho lớn sẽ giúp doanh thu tăng trưởng mạnh khi PNJ quay trở lại cuộc chơi. (Hình 4)
- PNJ vẫn duy trì tốc độ mở mới cửa hàng, mở rộng thị phần
Theo chia sẻ của ban lãnh đạo trong cuộc họp vừa qua, ước tính doanh thu toàn thị trường trang sức VN giảm khoảng 40% yoy trong nửa đầu năm 2023 do mức nền cao nhờ nhu cầu lớn dồn nén sau đại dịch. Trong khi đó, doanh thu PNJ 6T23 chỉ giảm 9,6% yoy cho thấy sự vượt trội của PNJ so với toàn ngành.
PNJ trong nửa đầu năm 2023 đã mở mới 21 và đóng 4 cửa hàng PNJ Gold, hoàn thành chỉ tiêu mở mới 20-25 cửa hàng mới trong năm 2023. Các cửa hàng mở mới của PNJ rất chọn lọc, và đã mở dần ra cả vùng nông thôn, khi người tiêu dùng ở vùng này đang có xu hướng chuyển dịch sang các sản phẩm dòng trung - cao cấp. Việc thay đổi xu thế sang vàng trang sức tại những vùng ưa thích sản phẩm có biên lãi thấp như vàng miếng cũng sẽ là điểm cộng lớn trong việc cải thiện biên lợi nhuận của PNJ.
Với vị thế tài chính mạnh, PNJ vẫn tiếp tục mở mới cửa hàng để giành thị phần từ trong tay các doanh nghiệp nhỏ đang gặp khó khăn do bối cảnh suy thoái kinh tế. Chúng tôi liên hệ đến những doanh nghiệp như HAH giai đoạn 2017 - 2018: cả ngành gặp khó khăn nhưng HAH vẫn liên tục trẻ hóa đội tàu, để khi tình hình dần sáng sủa hơn thì HAH đã tăng trưởng mạnh mẽ như thế nào. Vì vậy, việc sở hữu năng lực tài chính mạnh, cùng với thị phần không ngừng mở rộng thì chúng tôi kì vọng PNJ sẽ trở lại là viên kim cương sáng lấp lánh trong giai đoạn sau này.
II. Tổng kết lại, báo cáo Q2/23 của PNJ đã cho chúng ta thấy các điểm như sau:
+Toàn ngành bán lẻ đều xấu khi sức mua xuống thấp, những cty như MWG
từ mức lãi hàng trăm tỷ/quý nay chỉ còn hơn chục tỷ/quý. FRT thậm chí còn lỗ. PNJ là doanh nghiệp có mức lãi tốt nhất ngành khi chỉ sụt giảm rất ít.
Các chỉ số tài chính trên bảng cân đối kế toán rất bền vững.
+Định giá p/e đang quanh vùng 15-16 ,là vùng không cao so với lịch sử. KQKD cuối năm được kì vòng có thể bảo đảm ở mức tốt và tăng trưởng trở lại khi thị trường bán lẻ tốt dần lên
+Giá vàng có khả năng biến động tăng mạnh vào cuối năm khi FED công bố các chính sách tiền tệ chấm dứt thời kì thắt chặt. Mặc dù KQKD PNJ không hưởng lợi lắm khi giá vàng tăng nhưng giá cổ phiếu có thể có chất xúc tác.
Tổng kết : Phù hợp tích lũy vùng 80-81.