Cái tên duy nhất đại diện cho nhóm Điện khí ở rổ VN30 đó chính là POW
I. Cập nhật doanh nghiệp
- DTT và LNST của POW trong Q1.2022 lần lượt đạt 7,061 tỷ đồng (-8% yoy) và 803 tỷ VNĐ (+42% yoy), do:
(1) Lượng điện thương phẩm giảm (-21% yoy) tại các nhà máy Cà Mau 1&2 (-37% yoy) và Vũng Áng 1 (-33% yoy)
(2) Giá vốn giảm mạnh bởi chi phí khác giảm mạnh (-49% yoy), khiến LNG tăng (+17% yoy).
II. Dự báo kết quả kinh doanh
- Dự báo DTT và LNST của POW trong năm 2022 lần lượt đạt 28,413 tỷ VND (+15.7% yoy) và 2,539 tỷ VND (+24.9% yoy) với giả định:
(1) Giá CGM tiếp tục được neo mức cao +20.0%,
(2) Lượng điện huy động của mảng nhiệt điện khí phục hồi mạnh +62.0%,
(3) Lượng điện sản xuất của mảng thủy điện tăng 20.0% nhờ tình hỉnh thủy văn vẫn khả quan.
III. Quan điểm đầu tư
(1) Lượng điện huy động của POW khả quan trong trung hạn nhờ nhu cầu tiêu thụ điện hồi phục trong 2022 (dự kiến sẽ tăng ~10%).
(2) Giá điện CGM được kỳ vọng sẽ tiếp tục duy trì tại mức cao (+37% yoy T3/2022)
IV. Triển vọng
(1) NHIỆT ĐIỆN KHÍ – TRIỂN VỌNG KHẢ QUAN KHI GIÁ CGM TĂNG
-
Mảng điện khí tiếp tục gặp khó khăn do sản lượng điện huy động giảm sút. Trong 2022, sản lượng các nhà máy điện khí được EVN huy động ước đạt 29.7 tỷ kWh (-14.5% yoy). Tính cạnh tranh giữa mảng điện khí cùng điện tái tạo tăng cao trong 2021, nhiều khả năng tiếp diễn trong 2022. Trong 2022, sản lượng các nhà máy điện tái tạo được EVN huy động ước đạt 35.6 tỷ kWh (+52.5% yoy). Giá dầu tiếp tục tăng, kéo theo giá khí đầu vào cũng tăng cao trong các tháng đầu 2022 (giá ghi nhận các nhà máy thuộc GENCO3 đạt mức 7.4 USD/MMBTU tại tháng 4, +35.6% yoy). Tính tới cuối T4/2021, điện khí chỉ chiếm 12.2% sản lượng (vs. 15.4% của điện gió, điện mặt trời). Tuy vậy, giá CGM duy trì tại mức cao là tiền đề giúp điện thương phẩm tăng so cùng dự kiến phân bổ. Lượng điện sản xuất của Nhơn Trạch 1&2 tính tới cuối tháng 4 lần lượt đạt mức 794 triệu kWh (+582.1% yoy) và 1,443 triệu kWh (+6.5% yoy). Điều này cho thấy triển vọng mảng điện khí của POW vẫn tiếp tục tích cực trong 2022, cùng kỳ vọng lượng điện bán cạnh tranh tiếp tục tích cực.
-
Doanh thu mảng điện khí không còn chịu ảnh hưởng của việc giảm giá bán điện hợp đồng (PPA) của NT2. NT2 đã đàm phán xong với EVN về giá bán điện hợp đồng mới, theo đó giá bán sẽ giảm khoảng 35 VNĐ/kWh kể từ năm 2021. Ảnh hưởng của việc giảm giá trong năm 2022 không còn, góp phần giúp triển vọng của NT2 tích cực, cùng với việc sản lượng được huy động nhiều khả năng cải thiện (dự kiến được phân bổ 4,439 triệu kWh, +5.6% yoy).
-
Các nhà máy điện khí của POW thực hiện bảo dưỡng trong Q2-Q3.2022. Theo kế hoạch, POW sẽ thực hiện sửa chữa các nhà máy, bao gồm đại tu nhà máy Cà Mau 1 trong T7-8.2022, trung tu 2 tổ máy thuộc nhà máy Nhơn Trạch 1 trong T6.2022, tiểu tu đối với nhà máy Nhơn Trạch 2 trong T9.2022.
(2) NHIỆT ĐIỆN THAN – NGUỒN CUNG THAN HẠN HẸP
-
Kết quả kinh doanh trong Q1.2022 giảm mạnh -44.9% yoy do nhà máy Vũng Áng 1 thực hiện đại tu tổ máy số 1. Điều này làm giảm sản lượng điện được huy động của nhà máy Vũng Áng 1 trong Q1.2022, đạt mức 829 triệu kWh (-56.6% yoy), qua đó tác động tiêu cực doanh thu thuần của điện than, đạt 1,622 tỷ VNĐ (- 44.9% yoy).
-
KQKD năm 2022 kỳ vọng sẽ tăng 4.5% yoy, nhờ lượng điện hợp đồng cải thiện. Công việc đại tu và khắc phục sự cố tổ máy số 1 có khả năng kéo dài tới cuối Q3/2022, trong khi nguồn cung ứng than khó khăn trong 1H.2022 (lượng than nhận chỉ đạt 38% KH Q1.2022 và 8% KH 2022). Tuy vậy, hoạt động sản xuất kinh doanh được kỳ vọng sẽ tích cực hơn tại 2H.2022 nhờ:
-
Đàm phán bảo hiểm máy móc và gián đoạn hoạt động tại Vũng Áng 1,
-
Cung than hồi phục mạnh.
(3) THỦY ĐIỆN – ĐIỀU KIỆN THỦY VĂN DUY TRÌ TÍCH CỰC
-
Điều kiện thủy văn thuận lợi giúp kết quả kinh doanh mảng thủy điện trong Q1.2022 tăng mạnh. Trong Q1.2022, tổng doanh thu mảng thủy điện của POW ước đạt 459 tỷ VNĐ (+37.0% yoy). Sản lượng điện trong Q1.2022 ước đạt 333 triệu kWh (+14.9% yoy) do tình hình thủy văn thuận lợi khi La Nina kéo dài trong nửa đầu 2022.
-
Tiến hành đại tu nhà máy thủy điện Đakđrinh. Trong tháng 7-8/2022, POW sẽ thực hiện đại tu tổ máy H1- H2 của nhà máy thủy điện Đakđrinh. Theo ước tính của BSC, việc đại tu tổ máy H1 chỉ làm giảm khoảng 6% sản lượng điện của thủy điện Hủa Na trong năm 2022 do tháng 7-8 là giai đoạn mùa khô nên sản lượng được phân bổ của nhà máy không cao.
→ Kết quả mảng thủy điện của POW trong các quý tiếp theo sẽ vẫn tích cực do điều kiện thủy văn có thể tương đối thuận lợi trong các tháng tới. Do đó, kỳ vọng sản lượng thủy điện của POW trong năm 2022 sẽ đạt mức 1,421 triệu kWh (+20.0% yoy), và doanh thu đạt mức 1,601 tỷ VNĐ (+32.2% yoy).
(4) Cập nhật khác
-
Nhà máy điện Nhơn Trạch 3&4 (tổng công suất 1,500 MW) đã khởi công trong T3.2022 và dự kiến bắt đầu vận hành lần lượt trong T10.2024 và T4.2025. Đây là động lực tăng trưởng trong tương lai cho POW và cũng phù hợp với xu hướng chuyển từ điện than sang khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG). POW ký kết xong hợp đồng gói thầu EPC, và đang thực hiện đàm phán song song hợp đồng mua bán điện và mua bán khí. Về công tác giải phóng mặt bằng, POW sẽ hoàn tất công tác đền bù và có trọn vẹn mặt bằng trong Q2/2022.
-
POW tiếp tục thoái vốn tại một số đơn vị tại năm 2022. Trong 2021, POW đã thoái 19.9 triệu cổ phiếu, tương đương 51.6% cổ phần PVM, ghi nhận lãi 306 tỷ VNĐ. Sang 2022, POW tiếp tục thoái vốn trong Công ty Cổ phần Điện Việt Lào (VLP) và Công ty Cổ phần Quốc tế EVN. Số vốn góp tại các đơn vị trên lần lượt là 320.0 tỷ VNĐ và 28.8 tỷ VNĐ theo BCTC quý I/2022. Phần vốn của POW tại VLP được chào bán với mức định giá thấp nhất ước đạt 398 tỷ VNĐ. Nguồn thu từ thoái vốn sẽ là nguồn tài chính bổ sung giúp POW đủ nguồn lực triển khai những công trình như Nhơn Trạch 3&4.
V. Định giá
-
Kết thúc phiên 15/06: POW đóng cửa tại giá 14.500đ. Trong bối cảnh thị trường vẫn còn nhiều rủi ro nên giá mục tiêu ngắn hạn sẽ trong khoảng: 17.000đ - 18.500đ = upside 17,2% - 27,5%
-
Giá trị hợp lý của POW được xác định dựa trên phương pháp định giá từng phần (SOTP)