TCW - Kho vận tân cảng, mỏ vàng trên sàn upcom

MÔ HÌNH KINH DOANH

TCW là công ty hoạt động trong lĩnh vực logistics thuộc Tổng Công Ty Tân Cảng Sài Gòn (nắm 59.01% cổ phần TCW). Nếu nhìn vào chuỗi giá trị ngành logistics Việt Nam thì TCW hoạt động chính ở mảng Kho Vận, cạnh tranh với các đối thủ như GMD (Gemadept), STG (Sotrans), TMS (Transimex)…

So luoc chuoi gia tri nganh logistics
Chuỗi giá trị ngành Logistics Việt Nam (nguồn: HSC research)

Theo báo cáo thường niên 2019 của TCW, các kho/bãi của TCW đang quản lý như sau:

Tài nguyên Diện tích Vị trí
Kho 40.000 m2 Trong cảng Cát Lái
Bãi 61.000 m2 Trong cảng Cát Lái
Depot 60.000 m2 Suối Tiên
Cảng mở 12.050 m2 Trong cảng Cát Lái

Ngoài ra TCW đang nắm 36% Công ty TNHH Tân Cảng Hiệp Lực.

LỢI THẾ CẠNH TRANH

TCW có lợi thế cạnh tranh rất lớn về vị trí, với kho/bãi chủ yếu nằm trong khuôn viên cảng Cát Lái bên bờ sông Đồng Nai, có khả năng tiếp nhận tàu tải trọng đến 30.000 DWT. Cảng Cát Lái là một trong những cảng trọng điểm của hệ thống Cảng khu vực thành phố Hồ Chí Minh, còn theo xếp hạng của trang www.worldshipping.org thì hệ thống cảng TPHCM xếp thứ 26 trong TOP 50 cảng container lớn nhất thế giới năm 2018.

Tại Việt Nam, Cát Lái là cảng container có sản lượng thông qua lớn nhất với tổng sản lượng đạt mức trên 4,72 triệu Teu (Twenty foot equivalent unit) trong năm 2018. TCW có được lợi thế này là nhờ vào mối quan hệ với công ty ■■, Tân Cảng Sài Gòn thuộc Bộ Quốc Phòng. Theo chia sẻ trên website của mình, Tân Cảng Sài Gòn đang nắm gần 50% thị phần khai thác sản lượng container cả nước năm 2018.

LỊCH SỬ KINH DOANH

Mặc dù có lợi thế rất lớn nhưng TCW có lịch sử kinh doanh tăng trưởng ở mức thấp với CAGR Doanh thu và Lợi Nhuận Sau Thuế 2010-2020 đạt lần lượt 9.2% và 6%. Khả năng tăng trưởng của TCW thấp do việc đầu tư mở rộng cần nhiều vốn và phải tìm kiếm được vị trí thuận lợi. Ngoài ra TCW còn phụ thuộc nhiều vào chính sách của công ty ■■ là 1 tập đoàn nhà nước.

Lich-su-kinh-doanh

Biểu đồ doanh thu và lợi nhuận sau thuế TCW giai đoạn 2010-2020

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG TRONG TƯƠNG LAI

Triển vọng chung của ngành logistics là rất rõ ràng khi mà dòng vốn đầu tư nước ngoài đổ về Việt Nam tăng trưởng qua các năm và dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng trong thời gian tới. Vì Việt Nam có lợi thế về vị trí sát Trung Quốc, với ~ 97.6 triệu dân có độ tuổi trung bình thấp (31 tuổi), là lực lượng lao động dồi dào giá rẻ và trình độ ngày càng được cải thiện.

Cuộc chiến tranh thương mại Mỹ-Trung bắt đầu từ tháng 3 năm 2018 đến nay càng thúc đẩy xu hướng dịch chuyển vốn đầu tư trong lĩnh vực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam.

Về tiềm năng nội tại của TCW, theo nghị quyết ĐHCĐ thường niên năm 2019, TCW sẽ mở rộng đầu tư thêm kho CFS 06 (52 tỷ) trong cảng Cát Lái, kho bãi tại KCN Cát Lái 2 (31.5 tỷ), Cảng thủy nội địa Q.9 (43.44 tỷ) và một vài hạng mục khác với tổng mức đầu tư 146 tỷ (~ 53% Tài Sản Cố Định hiện tại).

TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH

Bảng cân đối kế toán

Chất lượng tài sản của TCW ổn khi Tiền và Tương Đương Tiền chiếm 28.3% Tổng Tài Sản (TTS) và tăng 19.3% trong 6 tháng 2019, Tài Sản Cố Định chiếm phần lớn TTS (46.5%), khoản phải thu các bên liên quan chỉ chiếm khoản 1 nửa Khoản Phải Thu còn lại của các khách hàng khác nên phân tán được rủi ro.

Đòn bẩy tài chính vừa phải, Nợ Vay/Vốn Chủ Sở Hữu ~ 29% và ban lãnh đạo đang tích cực trả nợ.

Lưu chuyển tiền tệ

Dòng tiền tự do trung bình 3 năm 2016-2018 của TCW khoảng 70-80 tỷ mỗi năm, so với LNST trung bình 3 năm ~ 60 tỷ cho thấy chất lượng lợi nhuận khá tốt.

#ĐỊNH GIÁ
Dinh-gia-so-sanh

So sánh với một vài công ty cùng ngành logistics niêm yết tại thị trường Việt Nam, mặc dù TCW có biên LN gộp và biên LN ròng không phải ở mức cao nhưng tỷ lệ ROE trung bình và ROA khá cao với đòn bẩy tài chính vừa phải. Mức P/E và P/B của TCW so với các công ty khác có quy mô tương tự đang ở mức “hợp lý”.

Mô hình kinh doanh của TCW khá ổn định và có dòng tiền tự do dương trong nhiều năm liền, do đó chúng tôi dùng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF để định giá với các giả định sau:

  • Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là: 13.6%
  • Chi phí sử dụng vốn vay là: 8.36%
  • Chi phí sử dụng vốn trung bình WACC: 11.38%
  • Tốc độ tăng trưởng dài hạn: 1%
  • Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của TCW sẽ tăng trưởng 6%/năm nhờ vào việc tăng giá cước kho/bãi trong khi chi phí đầu tư vào tài sản cố định bằng trung bình 3 năm 2016-2018.
  • Chiết khấu sai sót 20%, giá trị cổ phiếu TCW theo ước tính của chúng tôi là 38.460 VNĐ

KẾT LUẬN

Với mô hình kinh doanh ổn định, lợi thế cạnh tranh bền vững, triển vọng ngành/doanh nghiệp khả quan và mức chi trả cổ tức đều đặn 2.000/cp (tỷ suất 6.67%/năm), TCW là cơ hội đầu tư đáng xem xét. Với mức giá hiện tại 30.4 (ngày 26/03/2021) thấp hơn mức định giá 38.46 (upside +26%)

Cần lưu ý rủi ro về ban quản trị, và mô hình kinh doanh B2B.
Mời anh chị em tham gia room tư vấn đầu tư chứng khoán: Nhóm: Cổ phiếu 2021

1 Likes