Tổng Công ty IDICO (IDC) MUA +26,4%
Doanh số cho thuê đất KCN ổn định; quỹ đất cho thuê lớn
· Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với IDC và nâng giá mục tiêu thêm 13,7% lên 56.500 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu dự phóng cao hơn được thúc đẩy bởi (1) định giá cao hơn cho mảng năng lượng chủ yếu do P/E mục tiêu cao hơn cho mảng thủy điện là 12,0 lần so với 9,0 lần trước đó, (2) giả định WACC thấp hơn và (3) loại bỏ 10% chiết khấu dự phóng trước đây của chúng tôi.
· Chúng tôi điều chỉnh tăng dựbáo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 thêm 1% lên 1,9 nghìn tỷ đồng do (1) việc ghi nhận doanh thu một lần hồi tố từ KCN Quế Võ 2 vào quý 2/2023, tuy nhiên LNST bị ảnh hưởng tiêu cực một phần bởi (2 ) dự báo biên lợi nhuận gộp thấp hơn 4,3 điểm % cho mảng KCN và (3) điều chỉnh diện tích đất KCN bàn giao trong năm từ khoảng 100 ha thành khoảng 95 ha.
· Chúng tôi điều chỉnh dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024/2025 lần lượt +2% và -2%, chủ yếu do LN từ mảng năng lượng năm 2024 cao hơn nhờ kỳ vọng nhà máy thủy điện Đak Mi 3 đóng góp nhiều hơn và giảm dự báo tăng trưởng mảng năng lượng cho năm 2025.
· Chúng tôi cho rằng IDC được hưởng lợi nhiều từ giá cho thuê đất KCN tăng cao nhờ quỹ đất KCN lớn, đã được đền bù GPMB với tỷ lệ cao tại các tỉnh công nghiệp trọng điểm. IDC đã thu hút được các doanh nghiệp FDI lớn gần đây như Hyosung và PepsiCo.
· Rủi ro: Việc phê duyệt và phát triển các dự án KCN trong tương lai chậm hơn dự kiến.
Doanh số cho thuê đất KCN ổn định và tạo dòng tiền. Bất chấp những khó khăn về kinh tế, IDC đã có doanh số cho thuê đất KCN ổn định vào khoảng 100 ha trong tháng 7/2023, nhờ các hợp đồng lớn với Hyosung (KCN Phú Mỹ 2) và PepsiCo (KCN Hựu Thành) với khoảng 45 ha. Do đó, chúng tôi nâng doanh số cho thuê đất KCN trong năm 2023 lên khoảng 120 ha (-9% YoY) so với trước đó là khoảng 100 ha (-24% YoY). Trong khi đó, chúng tôi duy trì doanh số cho thuê đất KCN cho năm 2024/2025 lần lượt ở mức 140 ha (+17% YoY) và 165 ha (+18% YoY) khi các hoạt động sản xuất phục hồi. Chúng tôi dự báo dòng tiền trung bình hàng năm từ việc cho thuê đất KCN trong giai đoạn 2023-2025 đạt 4,4 nghìn tỷ đồng.
Quỹ đất cho thuê còn lại lớn thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận. Vào cuối quý 2/2023, IDC có diện tích cho thuê còn lại là 677 ha, ước tính 85% diện tích này đã được đền bù. Chúng tôi cho rằng diện tích cho thuê còn lại có thể đảm bảo doanh số cho thuê đất cao và tăng trưởng lợi nhuận trong trung hạn. Chúng tôi duy trì tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2025 ở mức 16% nhờ kỳ vọng (1) tăng giá đất KCN và (2) tăng mức bào giao đất KC
Triển vọng dài hạn sẽ được hỗ trợ bởi việc mở rộng mạng lưới đất KCN. IDC đang xin phép Thủ tướng Chính phủ phê duyệt đầu tư KCN Tân Phước 1 với diện tích 470 ha (IDC sở hữu 65% cổ phần của KCN này) và dự kiến sẽ nhận được phê duyệt vào nửa cuối năm 2023 hoặc đầu năm 2024. Chúng tôi cho rằng dự án này có thể sẽ bắt đầu đóng góp vào doanh số cho thuê đất KCN của IDC trong năm 2025. Ngoài ra, IDC đang tìm cách mở rộng tổng quỹ đất của mình thêm ít nhất khoảng 1.400 ha (không bao gồm KCN Tân Phước 1) trong 5 năm tới, chúng tôi ước tính có thể mang lại thêm khoảng 910 ha quỹ đất có thể cho thuê (nhiều hơn 134% quỹ đất cho thuê hiện tại) và mang lại tiềm năng điều chỉnh tăng cho định giá của chúng tôi.
Mở tài khoản Ưu đãi, Hỗ trợ giao dịch, tư vấn bám sát
Liên hệ: 097.522.8813