Lãi suất trái phiếu hướng tới mức thực tế
05 Tháng 10 21, 04:21 GMT
Các kỳ vọng về việc tháo gỡ QE ở Mỹ và Úc vào năm 2022 cuối cùng cũng đang nâng lãi suất trái phiếu. FOMC có vẻ như sẽ hủy bỏ chương trình QE hiện tại của mình vào giữa năm 2022 cùng với RBA. Những lực lượng này cùng với triển vọng tăng lãi suất qua đêm sẽ khiến lãi suất trái phiếu thậm chí còn cao hơn.
Hội đồng Ngân hàng Dự trữ họp vào cuối ngày hôm nay lúc 2:30 chiều.
Ban quản trị nhất định không thông báo bất kỳ sự thay đổi chính sách nào.
Nó đã cam kết xem xét lại chương trình nới lỏng định lượng của mình tại cuộc họp Hội đồng quản trị ngày 1 tháng 2 năm 2022.
Cho đến lúc đó, nó sẽ duy trì chính sách mua hàng tuần 4 tỷ đô la AGS (3,2 tỷ đô la) và trái phiếu nhà nước và địa phương (0,8 tỷ đô la).
Tháng trước, chúng tôi nghĩ rằng Hội đồng quản trị sẽ phản ứng với khả năng nền kinh tế Úc sẽ thu hẹp khá mạnh trong quý tháng 9 và nâng lượng mua trái phiếu của họ lên 6 tỷ đô la - chắc chắn, ít nhất, trì hoãn việc mua hàng tuần. từ 5 tỷ đô la đến 4 tỷ đô la đã được công bố vào tháng 7 và xác nhận vào tháng 8. Chúng tôi dự kiến rằng sẽ có một cuộc đánh giá chương trình vào tháng 11 với khả năng cắt giảm đáng kể sau khi việc mở lại NSW và Victoria được tiến hành.
Quyết định duy trì bộ côn đã được xác nhận vào tháng 9 nhưng có một sự thỏa hiệp. Đã có sự hoãn lại của bất kỳ đánh giá nào cho đến tháng Hai.
Chúng tôi kỳ vọng rằng nền kinh tế sẽ tăng trưởng 5% trong nửa đầu năm 2022, cho phép Ngân hàng tiếp tục tăng quy mô mua hàng tuần lên 2–3 tỷ đô la.
Nếu quyết định dựa trên sự tiến bộ đối với các mục tiêu của Ngân hàng, thì hợp lý là việc giảm quy mô từ 4 tỷ đô la lên 2 tỷ đô la là phù hợp. Tuy nhiên, sự dẫn đầu từ các ngân hàng trung ương khác, đặc biệt là Ngân hàng Canada, đã giảm đều đặn lượng mua vào 1 tỷ đô la tiêu chuẩn mỗi tháng sẽ dẫn đến mức giảm thận trọng hơn xuống còn 3 tỷ đô la.
Với ít “lịch sử” xung quanh phương pháp tiếp cận QE ưa thích của RBA, chúng tôi không thể chắc chắn liệu các quyết định QE sẽ dựa trên đánh giá về sự tiến bộ đó hay cách tiếp cận dần dần được đo lường hơn mà chúng tôi đã thấy ở nước ngoài.
Về mặt cân bằng, “phương pháp tiếp cận tiến độ” có vẻ có nhiều khả năng hơn.
Nếu đó là trường hợp, một cuộc đánh giá khác vào tháng Năm sẽ thấy chương trình bị loại bỏ dần vào tháng Tám hoặc thậm chí, có thể ngay lập tức.
Mặt khác, việc gắn bó với “phương pháp tiếp cận dần dần” là giảm dần 1 tỷ đô la mỗi quý sẽ khiến chương trình kéo dài đến tháng 11.
Ngoài ra, RBA có thể chọn điểm trung bình bằng cách duy trì “phương pháp tiếp cận dần dần” nhưng rút ngắn khoảng thời gian giữa các lần đánh giá.
Nếu tốc độ giảm dần được xác định bởi tiến độ đạt được các mục tiêu của Ngân hàng, thì việc ngừng hoạt động vào tháng 5 / tháng 8 có vẻ hợp lý, với tháng 8 dường như là rất có thể.
Thời điểm tháng 8 cùng với việc giảm quy mô mua hàng xuống 2 tỷ đô la từ tháng 2 và tiếp theo là 1 tỷ đô la từ tháng 5 sẽ cho thấy tổng lượng mua trong khoảng thời gian tháng 9 (2021) / tháng 8 (2022) là 123 tỷ đô la.
Điều đó sẽ để lại khoảng cách khoảng sáu tháng giữa thời điểm kết thúc chương trình QE và lần tăng lãi suất đầu tiên.
Dự báo lạm phát và thất nghiệp của Westpac phù hợp với việc Ngân hàng đạt được toàn dụng lao động (tỷ lệ thất nghiệp 4%) và dự báo lạm phát (cơ bản là 2,5%) vào cuối năm 2022, tạo bối cảnh cho đợt tăng lãi suất đầu tiên lên 15 điểm cơ bản trong quý 3 Năm 2023.
Thực tế, chúng tôi dự báo tỷ lệ thất nghiệp là 3,8% vào cuối năm 2022.
Chúng tôi kỳ vọng FOMC sẽ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 12 năm sau, cung cấp cho RBA một sự dẫn dắt hữu ích trong khi Ngân hàng Canada và Ngân hàng Anh dự kiến sẽ bắt đầu tăng lãi suất chính sách vào nửa cuối năm 2022.
Lãi suất trái phiếu cuối cùng cũng bắt đầu tăng. Lợi suất 10 năm của Mỹ đã tăng từ khoảng 1,30% ngay trước cuộc họp FOMC gần đây lên 1,46% vào ngày hôm nay và trong khi tỷ lệ lạm phát hòa vốn đã tăng ở châu Âu do giá năng lượng tăng mạnh, việc tăng lợi suất danh nghĩa ở Mỹ là do sự gia tăng trong sản lượng thực tế.
Lợi suất hòa vốn của Mỹ đã giữ quanh mức 2,35% trong khi lợi suất danh nghĩa tăng gần 20 điểm cơ bản. Mặc dù vậy, lợi suất thực tế vẫn ở mức cực âm, khoảng âm 90 điểm cơ bản.
Sự gia tăng lợi suất thực tế đó là do triển vọng chính sách lãi suất của FOMC được củng cố nhưng hơn thế nữa để đáp lại sự khuyến khích, các phát ngôn viên của FOMC bao gồm cả Chủ tịch Powell đã đưa ra triển vọng bắt đầu giảm 120 tỷ đô la mỗi tháng của FOMC hiện tại chương trình mua trái phiếu.
Các thị trường cũng không chắc chắn về khoảng thời gian mà FOMC có thể sẽ sử dụng để thu hẹp quy mô mua hàng hoàn toàn. Thời gian ước tính có khả năng nhất là sẽ mất khoảng 6 tháng. Chỉ đạo rõ ràng của Chủ tịch và những người khác là mục tiêu hợp lý để hoàn thành chương trình giảm dần là đến giữa năm 2022.
Lợi suất thực đã phản ứng với Nới lỏng định lượng trong quá khứ - đáng chú ý nhất là trong thời kỳ “Taper Tantrum” (tháng 5 / tháng 6 năm 2013) khi kỳ vọng một cơn gió trở lại QE, các thị trường đã đẩy lợi suất thực lên 100 bp đáng kinh ngạc trong quá trình vài tháng; hoặc vào năm 2018 khi FOMC bắt đầu điều chỉnh lại bảng cân đối kế toán và lợi suất thực tế tăng khoảng 70 điểm cơ bản; cuối cùng, chúng ta có thể chỉ ra sự gia tăng mạnh mẽ trong bảng cân đối kế toán, bao gồm cả chương trình QE hiện tại, cho đến năm 2020 trong đó lợi suất thực tế giảm trong năm từ 0,2% xuống -1,0%.
Vì vậy, quá trình bình thường hóa lợi tức trái phiếu trên toàn cầu, vốn thường xảy ra trước khi bắt đầu chu kỳ thắt chặt đã bắt đầu.
Trong suốt năm 2021, chúng tôi đã kêu gọi lợi suất trái phiếu Mỹ và AUD đạt ít nhất 2% vào cuối năm 2022 (và 1,55% -1,60% vào cuối năm 2021) mặc dù lợi suất thực tế giảm xuống mức bất thường trừ 1,2% vào đầu năm.
Chu kỳ trái phiếu này đang đặt ra một số khó khăn thực sự cho hướng dẫn của RBA rằng tỷ giá tiền mặt qua đêm sẽ không thay đổi cho đến năm 2024.
Trên thực tế, hướng dẫn đó có vẻ phù hợp hơn với thời điểm thậm chí muộn hơn - cụ thể là nửa cuối năm 2024. Các dự báo hiện tại của RBA có tỷ lệ lạm phát cơ bản chạm mức 2,25% vào cuối năm 2023 và tăng 0,25% sau mỗi 6 tháng, ngụ ý rằng “ tỷ lệ lạm phát sẽ không được công bố rõ ràng cho đến cuối tháng 7 với nguy cơ có thể xảy ra rằng bản in thứ hai có thể được yêu cầu chỉ ra lần tăng lãi suất đầu tiên vào tháng 11 năm 2024 - khoảng thời gian mà chúng tôi dự đoán FOMC và RBA sẽ đạt đến đỉnh.
Cuối cùng, chúng tôi biết rằng RBA tôn trọng cách tiếp cận chính sách của Ngân hàng Canada.
BOC đã chỉ ra rằng nó sẽ sớm bước vào giai đoạn tái đầu tư của QE. Mặc dù nó sẽ không tăng thêm quy mô của bảng cân đối kế toán, nó sẽ mua đủ trái phiếu để bù đắp các kỳ hạn của trái phiếu mà nó đang nắm giữ. Điều đó sẽ giúp quy mô của bảng cân đối BOC ổn định.
Ở giai đoạn này, BOC không phân biệt đối tượng cho dù giai đoạn tái đầu tư có tiếp tục thông qua giai đoạn tăng lãi suất hay không. Thu hẹp bảng cân đối kế toán và tăng lãi suất đều là những hình thức thắt chặt chính sách.
Kinh nghiệm của FOMC là tác động của việc tăng lãi suất đã được hiểu rõ trong khi việc thu hẹp bảng cân đối kế toán là không rõ lãnh thổ.
Nếu chúng tôi đúng, đợt tăng lãi suất đầu tiên ở Úc sẽ diễn ra ngay trước khi có nhu cầu tái đầu tư vì giai đoạn đầu tiên của QE của RBA là mua trái phiếu 3 năm trong giai đoạn đầu của chính sách Kiểm soát đường cong lợi nhuận vào năm 2020.
Tuy nhiên, nếu dự báo của RBA là chính xác và lần tăng đầu tiên không muộn nhất là vào tháng 11 năm 2024, chúng ta sẽ thấy một giai đoạn tái đầu tư trong quy trình QE hiện tại vào năm 2023 và 2024.
Theo kịch bản như vậy, chúng tôi hy vọng RBA sẽ đầu tư đầy đủ vào các trái phiếu đáo hạn - do đó giữ cho quy mô của bảng cân đối kế toán ổn định.
Phần kết luận
Cuộc họp FOMC tháng 9 dường như đã thay đổi cuộc chơi khá nhiều; cùng với sự gia tăng lạm phát tiêu đề, triển vọng sắp xảy ra bắt đầu giảm dần đã nâng lãi suất trái phiếu lên mức thực tế hơn (còn nhiều điều nữa sẽ xảy ra) và nhấn mạnh rằng việc tăng lãi suất của ngân hàng trung ương không còn xa như dự kiến trước đó - Úc bao gồm .
Chương trình Nới lỏng Định lượng của Úc dường như sẽ bị loại bỏ dần vào năm 2022. Nếu RBA áp dụng cách tiếp cận chủ động cho chương trình, chương trình này có thể sẽ bị loại bỏ dần vào tháng 5 / tháng 8. Nếu, như đã được chứng minh tại cuộc họp của Hội đồng Quản trị tháng Chín, nó áp dụng một cách tiếp cận dần dần về mức độ thu hẹp, chương trình có thể kéo dài cho đến tháng Mười Một.
