ACB – Giai đoạn “đi chậm để đi xa”

Thị trường trong nước
#1

Ngân hàng Á Châu (ACB) – Giai đoạn “đi chậm để đi xa”

1. Kết quả kinh doanh 2025: Hy sinh lợi nhuận để củng cố nền móng

Năm 2025, ACB ghi nhận LNTT đạt 19.539 tỷ đồng, giảm 7% YoY, chỉ hoàn thành khoảng 85% kế hoạch năm. Nguyên nhân chính không đến từ hoạt động kinh doanh suy yếu, mà đến từ chiến lược trích lập dự phòng chủ động và mạnh tay theo Nghị định 86.

Điểm nổi bật:

  • Tăng trưởng tín dụng đạt 18,6%, duy trì mức cao trong bối cảnh ngành chịu nhiều áp lực.
  • Chất lượng tài sản cải thiện rõ rệt:
    • Nợ xấu (NPL) giảm xuống 0,97% – mức thấp nhất kể từ 2023.
    • Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) tăng mạnh lên ~114–117%, tạo bộ đệm an toàn lớn.
  • Thu nhập ngoài lãi tăng 21% YoY, phản ánh chiến lược đa dạng hóa nguồn thu đang phát huy hiệu quả.

Ở chiều ngược lại, NIM giảm mạnh xuống 2,92%, lần đầu rơi dưới 3%. Nguyên nhân chủ yếu do:

  • Cạnh tranh lãi suất gay gắt.
  • Chi phí vốn (COF) tăng mạnh ~46bps.
  • Dư nợ doanh nghiệp tăng nhanh (biên lợi nhuận thấp hơn bán lẻ), dù phần nào được bù đắp bởi CASA và phí dịch vụ.

Tổng mức trích lập năm 2025 khoảng 3.300–3.500 tỷ đồng, khiến ROE chỉ đạt khoảng 18%, thấp hơn kỳ vọng ban đầu (~20%), nhưng đổi lại ACB bước vào chu kỳ mới với bảng cân đối “sạch” và an toàn hàng đầu hệ thống.

2. Cơ cấu tăng trưởng tín dụng: Chuyển trục rõ ràng sang Doanh nghiệp & FDI

ACB cho thấy sự chuyển dịch chiến lược rất rõ trong cơ cấu tín dụng:

  • Doanh nghiệp lớn: Tăng trưởng tới 62%.
  • Khách hàng FDI: Bứt phá +170%, là kết quả của quá trình đầu tư bài bản suốt 3 năm.
  • Cá nhân & SME: Tăng trưởng ở mức vừa phải (~13%).

Điều này giúp ACB:

  • Tăng quy mô nhanh.
  • Khai thác CASA và phí dịch vụ tốt hơn từ nhóm DN lớn & FDI.
  • Giảm rủi ro chu kỳ so với tín dụng bán lẻ thuần túy.

3. Triển vọng 2026: Lợi nhuận chưa bùng nổ, nhưng “đệm” đã sẵn sàng

ACB bước vào 2026 với định hướng ổn định – chuẩn bị – đầu tư, thay vì chạy theo lợi nhuận ngắn hạn:

  • Tăng trưởng tín dụng mục tiêu: 16–18%
    • Đầu năm được cấp ~12%, kỳ vọng nới room sau Q2 nếu tăng trưởng đúng định hướng NHNN.
      Nợ xấu kiểm soát <1,2%, tối ưu quanh 1%.
  • Thu phí tăng trưởng ~25%, đến từ:
    • Bancassurance (kỳ vọng phục hồi sau 3 năm suy giảm).
    • Thẻ, dịch vụ FDI.
    • Chuẩn bị mở rộng sang bảo hiểm phi nhân thọ (ACBI).
  • CIR ~35,6%, tăng nhẹ do 2026 là năm cao điểm đầu tư (21 sáng kiến chiến lược).
  • ROE dự kiến <20%, chịu áp lực ngắn hạn, nhưng kỳ vọng phục hồi mạnh sau 2027.
  • Cổ tức dự kiến 25% (15% cổ phiếu + 10% tiền mặt).

4. Động lực tăng trưởng trung – dài hạn

(1) Bán lẻ & SME

  • Kỳ vọng phục hồi NIM khi cạnh tranh lãi suất hạ nhiệt.
  • Tập trung khách hàng khá giả, hộ kinh doanh chuyển đổi lên DN.
  • Mục tiêu giành lại CASA.

(2) Doanh nghiệp lớn & FDI

  • Tiếp tục là trụ cột tăng trưởng.
  • Khai thác sâu CASA, phí thanh toán, FX, trade finance.

(3) Bất động sản – vai trò “phòng thủ”

  • Dư nợ BĐS ~22% tổng dư nợ, 80% là cho vay mua nhà ở thực.
  • Không coi BĐS là động lực chu kỳ, mà là cấu phần an toàn.

(4) Dự phòng & xử lý nợ

  • Bộ đệm lớn từ 2025 tạo dư địa hoàn nhập dự phòng, hỗ trợ lợi nhuận 2026–2027.

5. Chiến lược dài hạn & quản trị rủi ro: Đi trước chu kỳ

  • Chiến lược 2025–2030: Lấy khách hàng làm trung tâm, chia theo 4 trụ cột (Wealth – Mass – SME – DN lớn).
  • IFRS 9 & IRB: ACB đã sẵn sàng hệ thống.
    • Khi áp dụng IRB, CAR có thể cải thiện thêm ~200bps, nâng cao năng lực tăng trưởng dài hạn.
  • Hệ sinh thái tài chính:
    • Bảo hiểm phi nhân thọ ACBI (dự kiến giữa 2026).
    • ACBS tiếp tục tăng trưởng mạnh (>40% doanh thu năm qua).
    • Sẵn sàng triển khai kinh doanh vàng miếng khi pháp lý cho phép.

6. Định giá & góc nhìn đầu tư

Hiện tại, ACB đang giao dịch quanh P/B ~1,3x, thấp hơn trung bình 5 năm (~1,46x). Điều này phản ánh:

  • Thị trường chưa định giá cao giai đoạn đầu tư – “hy sinh lợi nhuận”.
  • Nhưng bộ đệm dự phòng lớn, chất lượng tài sản tốt và chiến lược dài hạn rõ ràng tạo nền tảng cho chu kỳ tăng trưởng sau 2027.

ACB không phải là câu chuyện “bùng nổ lợi nhuận ngay”, mà là câu chuyện ngân hàng đi chậm – chắc – an toàn, phù hợp với nhà đầu tư trung dài hạn, ưu tiên ổn định, cổ tức và tăng trưởng bền vững.