AGR – Tăng trưởng ổn định nhưng thiếu động lực bứt phá
CTCP Chứng khoán AGR ghi nhận kết quả kinh doanh năm 2025 duy trì đà tăng trưởng, tuy nhiên tốc độ vẫn ở mức tương đối khiêm tốn so với mặt bằng chung ngành chứng khoán. Doanh thu hoạt động đạt 482 tỷ đồng, tăng 16,7% so với cùng kỳ; tổng thu nhập thuần đạt 394 tỷ đồng, tăng 12%. Lợi nhuận sau thuế đạt 142 tỷ đồng, chỉ tăng 5%, phản ánh áp lực chi phí và hiệu quả hoạt động chưa cải thiện đáng kể. ROE đạt 5,7%, tăng nhẹ nhưng vẫn ở mức thấp trong ngành.
Xét theo từng mảng hoạt động, môi giới là điểm sáng khi doanh thu đạt 92 tỷ đồng, tăng gần 30%, nhờ thanh khoản thị trường cải thiện và tận dụng hệ sinh thái khách hàng từ Agribank. Biên lợi nhuận môi giới duy trì ở mức cao 56,8%, vượt xa trung bình ngành, tuy nhiên thị phần vẫn khá khiêm tốn, chỉ đạt 0,49%, cho thấy dư địa mở rộng còn lớn nhưng cạnh tranh cũng rất đáng kể.
Ngược lại, hoạt động tự doanh suy giảm mạnh. Thu nhập ròng từ đầu tư chứng khoán chỉ còn 13 tỷ đồng, giảm gần 60% so với năm trước. Đáng chú ý, công ty đã thu hẹp đáng kể danh mục đầu tư tài chính từ hơn 400 tỷ đồng đầu năm xuống còn khoảng 9 tỷ đồng cuối năm, cho thấy định hướng giảm thiểu rủi ro thị trường và ưu tiên bảo toàn vốn thay vì tìm kiếm lợi nhuận đột biến.
Mảng kinh doanh nguồn vốn ghi nhận mức tăng trưởng nhẹ, với doanh thu đạt 58 tỷ đồng. Công ty đẩy mạnh phân bổ vào tiền gửi và chứng chỉ tiền gửi với quy mô lên tới 926 tỷ đồng, gấp 3 lần đầu năm. Tuy nhiên, tỷ suất sinh lời bình quân giảm xuống 6,3%, phản ánh môi trường lãi suất chưa thực sự thuận lợi.
Hoạt động cho vay ký quỹ tiếp tục là trụ cột chính, đóng góp gần 50% doanh thu với giá trị đạt 196 tỷ đồng, tăng 18,5%. Dư nợ cho vay đạt 2.441 tỷ đồng, tăng mạnh 44,1%. Đáng chú ý, tỷ lệ cho vay trên vốn chủ sở hữu mới ở mức 0,95 lần, thấp hơn nhiều so với trần 2 lần, cho thấy dư địa mở rộng vẫn còn lớn. Lợi thế chi phí vốn thấp khoảng 2,6% giúp AGR duy trì NIM ở mức cao 6,9%, dù có sự thu hẹp nhẹ so với năm trước.
Mảng ngân hàng đầu tư duy trì vai trò ổn định với doanh thu 30 tỷ đồng và lợi nhuận 26 tỷ đồng, đóng góp đều đặn nhưng chưa phải động lực tăng trưởng chính.
Một điểm cần lưu ý là chi phí hoạt động tăng mạnh gần 70%, khiến hệ số CIR tăng lên 21,1%. Dù vẫn thấp hơn trung bình ngành, xu hướng chi phí tăng nhanh hơn doanh thu cho thấy áp lực cạnh tranh ngày càng rõ rệt.
Về cấu trúc tài sản, AGR đang chuyển dịch theo hướng phòng thủ rõ rệt. Tỷ trọng tài sản rủi ro cao như tự doanh giảm mạnh, trong khi các khoản đầu tư nắm giữ đến đáo hạn và cho vay tăng đáng kể. Điều này giúp ổn định lợi nhuận nhưng đồng thời hạn chế khả năng bứt phá trong các chu kỳ thị trường thuận lợi.
Ở phía nguồn vốn, doanh nghiệp vẫn duy trì mức đòn bẩy thấp với D/E khoảng 0,66 lần, dù đã tăng so với năm trước. Việc gia tăng nợ vay chủ yếu là ngắn hạn từ ngân hàng, nhưng vẫn nằm trong vùng an toàn và tạo dư địa mở rộng hoạt động kinh doanh trong tương lai.
Triển vọng năm 2026 của AGR được đánh giá ở mức ổn định, với động lực chính tiếp tục đến từ mảng cho vay ký quỹ nhờ lợi thế chi phí vốn thấp và khả năng mở rộng dư nợ. Bên cạnh đó, chiến lược giảm tỷ trọng tự doanh sẽ giúp doanh nghiệp hạn chế biến động lợi nhuận, nhưng cũng đồng nghĩa với việc khó tạo ra tăng trưởng đột biến.
Trong bối cảnh kỳ vọng nâng hạng thị trường có thể cải thiện thanh khoản trong trung hạn, các mảng môi giới và cho vay margin sẽ được hưởng lợi gián tiếp. Tuy nhiên, với cấu trúc hoạt động hiện tại, AGR nhiều khả năng sẽ duy trì quỹ đạo tăng trưởng đều, thay vì bước vào giai đoạn tăng tốc mạnh.
Tổng thể, AGR phù hợp với nhóm nhà đầu tư tìm kiếm sự ổn định và an toàn, trong khi câu chuyện tăng trưởng mạnh vẫn cần thêm thời gian và động lực rõ ràng hơn.