Khi mà dòng sông VN Index đang được điều hướng dòng chảy đến biển hồ VIC VHM miệt mài trong hơn 1 năm qua thì ở hạ nguồn những viên ngọc thô dần lộ diện và loé sáng dưới lòng sông khô cằn chờ những người khai hoang tiếp theo. APH là một trong số đó:
Tập đoàn An Phát Holdings (APH ) được chia thành 3 mảng kinh doanh cốt lõi rõ rệt.
1. Mảng Thương mại hạt nhựa & Phụ gia
Về doanh thu: Chiếm tỷ trọng lớn nhất, dao động khoảng 49% - 50% tổng doanh thu hợp nhất. Mảng này chủ yếu do các công ty thành viên như An Thanh Bicsol hoặc Nhựa An Tiến (HII) đảm nhiệm, phân phối nguyên liệu hạt nhựa nguyên sinh và phụ gia.
Về lợi nhuận gộp: Đóng góp rất thấp, chỉ chiếm khoảng 15% - 16% tổng lợi nhuận gộp. Biên lợi nhuận gộp của mảng này rất mỏng (thường dưới 3% - 4%) do bản chất là thương mại thuần túy, phụ thuộc nhiều vào biến động giá hạt nhựa thế giới.
2. Mảng Sản xuất nhựa (Bao bì, Nhựa kỹ thuật & Nhựa xây dựng)
Về doanh thu: Chiếm khoảng 48% tổng doanh thu hợp nhất. Đây là mảng cốt lõi được vận hành bởi các trụ cột lớn như Nhựa An Phát Xanh (AAA - mảng bao bì, nhựa sinh học) và Nhựa Hà Nội (NHH - mảng nhựa linh kiện kỹ thuật, khuôn mẫu).
Về lợi nhuận gộp: Đóng góp lớn nhất, chiếm khoảng 73% - 75% tổng lợi nhuận gộp toàn Tập đoàn. Biên lợi nhuận gộp mảng sản xuất rất cao nhờ khả năng tự chủ một phần nguyên liệu và tối ưu hóa nhà xưởng.
Chi tiết các nhóm sản xuất nhỏ bên trong:
- Bao bì truyền thống & màng mỏng: Đầu tàu đóng góp sản lượng xuất khẩu lớn sang Châu Âu, Nhật Bản, Mỹ.
- Nhựa kỹ thuật & Linh kiện: Cung cấp cho ngành ô tô, xe máy và điện tử (đối tác của Honda, Toyota, Samsung…).
- Nhựa xây dựng & Nội thất: Sàn nhựa công nghệ cao An Cường đang tăng mạnh quy mô sản xuất phục vụ xuất khẩu.
3. Mảng Bất động sản Khu công nghiệp & Dịch vụ
- Về doanh thu: Chiếm tỷ trọng nhỏ, chỉ khoảng 2% - 3% tổng doanh thu hợp nhất.
- Về lợi nhuận gộp: Đóng góp khoảng 6% - 10% tổng lợi nhuận gộp.
- Đặc điểm: Biên lợi nhuận gộp của mảng này cực kỳ cao (thường từ 40% - 50%). Do thu nhập từ cho thuê hạ tầng KCN (KCN An Phát Complex và KCN An Phát 1 tại Hải Dương) thường được ghi nhận một lần hoặc phân bổ theo tiến độ bàn giao đất, mảng này đóng vai trò là “gà đẻ trứng vàng” tạo dòng tiền đột biến cho tập đoàn trong các giai đoạn bàn giao hạ tầng.
Sự khác biệt của APH:
Thị trường mục tiêu chính là các khu vực có tiêu chuẩn khắt khe như Châu Âu, Mỹ, Nhật Bản. Cơ cấu sản phẩm chuyển dịch mạnh sang nhóm bao bì mỏng, màng bọc và đặc biệt là dòng sản phẩm sinh học tự hủy hoàn toàn (nhãn hiệu AnEco).
Là doanh nghiệp Việt Nam tiên phong sở hữu bằng sáng chế nguyên liệu sinh học nhờ việc mua lại công ty sản xuất nguyên liệu phân hủy hoàn toàn tại Hàn Quốc (AnKor Bioplastics). APH không chỉ sản xuất thành phẩm mà còn có chiến lược tự sản xuất nguyên liệu xanh (như PBAT) nhằm tối ưu chi phí từ gốc.
Trở thành chủ đầu tư của các khu công nghiệp quy mô lớn (KCN An Phát Complex và KCN An Phát 1 tại Hải Dương). Mảng này vừa tạo mặt bằng nhà xưởng tối ưu cho hệ thống công ty con (AAA, NHH), vừa mang lại biên lợi nhuận gộp rất cao (40% - 50%) từ việc cho thuê hạ tầng cho các tập đoàn FDI lớn.
3 chiến lược đã và đang được thực hiện tại APH để cải thiện EPS trong thời gian qua:
-
APH đang thực hiện chủ trương chủ động giảm tỷ lệ sở hữu và thu hẹp quy mô mảng thương mại từ năm 2025 để giảm rủi ro biên lợi nhuận mỏng và tập trung dòng tiền vào mảng khác - đã thực hiện trong năm 2025.
-
Tăng tỉ lệ sở hữu tại AAA lên trên 50% - vừa được thực hiện xong
-
Giảm chi phí quản lý và chi phí bán hàng (đang ở mức thấp nhất trong vòng 5 năm trở lại đây)
EPS tăng liên tục trong 3 năm trở lại đây:
Năm 2023: 142 VND / cp
Năm 2024: 488 VND / cp (tăng 243%)
Nam 2025: 671 VND / cp (tăng 37%)
Q1 2026 (4Q GN): 871 VND / cp (tăng 29%)
Price:
“Giá cả là thứ bạn phải trả, giá trị là thứ bạn nhận được”
Vậy với mức giá hiện tại bạn nhận được gì
Mức giá hiện tại rẻ ở mọi phương diện
Vốn hoá 1300 tỷ, 5500 VND / cp
= 68% tiền và tương đương tiền (1800 tỉ)
= 8 lần Earning 4 quý gần nhất (871 VND)
= 0.22 book value - Tangible asset. Tức là bạn đang trả giá cho toàn bộ tài sản hữu hình của APH (10 đồng) chỉ ở mức 2 đồng. Các tài sản của APH được thuyết minh rất rõ ràng gồm chủ yếu các nhà máy và các khu công nghiệp đã và sắp vận hành.
Kết luận
Với mức định giá hiện tại bạn sẽ mua được APH ở mức giá 0 đồng (bỏ 1300 tỉ và nhận lại tài khoản tiền mặt 1800 tỉ) sau đó còn dư 500 tỉ tiền mặt và toàn bộ tài sản hữu hình (khoảng 7000 tỉ) cùng 1 Business đang vận hành ổn định cover được lãi vay 7 lần mang tiền về hàng năm cho bạn ở mức ~ 125 tỉ. Mức tăng trưởng EPS > 20% /năm. Tuy nhiên bạn sẽ khó mua được business APH vì thực tế hiện tại thanh khoản đang ở mức thấp nhất trong nhiều năm trở lại đây và số người muốn bán cũng không có nhiều.
Có lẽ chỉ có trong môi trường hiện tại khi mà sự tập trung đổ dồn vào vài Blue chip thì những viên ngọc thô như APH mới thực sự lộ ra chờ những người khai hoang của VN index thời đại mới.
