Chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu xuống 64.500 đồng/cổ phiếu và hạ khuyến nghị của chúng tôi đối với AST từ MUA xuống KHẢ QUAN. Giá cổ phiếu AST đã tăng 10% trong 5 tháng qua.
Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu là do dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2024/25/26 giảm lần lượt 27%/17%/15%, một phần được bù đắp bằng việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu từ cuối năm 2024 sang giữa năm 2025.
Trong năm 2024, chúng tôi (1) điều chỉnh giảm dự báo doanh số/cửa hàng xuống 7,7 tỷ đồng (so với 8,0 tỷ đồng trước đó) do tâm lý tiêu dùng kém khả quan hơn so với dự kiến và sự phục hồi chưa hoàn toàn của lượng du khách Trung Quốc chi tiêu cao, và (2) điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận của VINACS - dịch vụ cung cấp suất ăn hàng không do AST sở hữu 26,7%, do ảnh hưởng tái cấu trúc của khách hàng lớn nhất là Bamboo Airways.
Trong dài hạn, chúng tôi kỳ vọng chi phí thuê mặt bằng của AST tăng do chính sách chia sẻ doanh thu của ACV, một phần được bù đắp bởi số lượng cửa hàng mở mới nhiều hơn trong trung hạn.
Chúng tôi sử dụng dự báo nội bộ với lượng hành khách hàng không quốc tế sẽ đạt 45/49/53 triệu lượt vào năm 2024/25/26 (so với 40/46/50 triệu lượt trước đó) và hành khách nội địa đạt 74/85/95 triệu lượt (so với 80/85/95 triệu lượt trước đó).
Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/E trung bình năm 2024/25 là 16,3 lần. Chúng tôi cho rằng AST phù hợp với định giá cao hơn P/E trượt trung bình giai đoạn 2018-2019 là 15,0 lần trong quá trình lợi nhuận phục hồi, với dự báo tăng trưởng LNST hàng năm đạt 32% trong giai đoạn 2023-2026.
Rủi ro: Lượng du khách quốc tế từ Trung Quốc hoặc Việt Nam thấp hơn dự kiến
Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
1 Likes
Lượng hành khách quốc tế đã phục hồi mạnh mẽ, trong khi lượng hành khách nội địa lại giảm so với cùng kỳ. Trong nửa đầu năm 2024, lượng hành khách quốc tế tăng vọt 40% so với cùng kỳ năm trước, đạt 20,3 triệu lượt. Đặc biệt, lượng khách quốc tế và khách từ Trung Quốc lần lượt đạt 104% và 76% so với mức trước COVID. Dựa trên những kết quả tích cực này, chúng tôi đã nâng dự báo lượng hành khách quốc tế năm 2024 lên 45 triệu, so với 40 triệu trong dự báo trước đây. Ngược lại, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lượng hành khách nội địa xuống còn 74 triệu, so với 80 triệu trong dự báo trước đây, do kết quả nửa đầu năm 2024 không đạt kỳ vọng, giảm 18% so với cùng kỳ năm trước do máy bay đang được sửa chữa và tâm lý tiêu dùng yếu hơn dự kiến.
Chính sách chia sẻ doanh thu của ACV ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của AST nhưng lại cải thiện lợi thế đấu thầu của công ty. Từ năm 2023, chính sách này đã dần thay thế phí thuê cố định và hiện áp dụng cho 95% các cửa hàng của AST, theo thông tin tại Đại hội cổ đông năm 2024 của AST. Cấu trúc phí mới bao gồm cả chi phí thuê cố định và chia sẻ doanh thu, làm tăng tỷ lệ phí thuê/doanh thu bán lẻ lên hơn 15%, so với mức 8-9% trước COVID. Chi tiết về cách tính phí vẫn chưa được công bố. Theo AST, mặc dù chính sách mới này làm giảm biên lợi nhuận, nhưng lại có lợi cho quy mô của AST, giúp công ty cạnh tranh trong việc đấu thầu hoặc mở cửa hàng mới, vì các nhà bán lẻ quy mô nhỏ sẽ gặp khó khăn hơn trong việc chịu chi phí và việc một nhà bán lẻ chỉ vận hành một hoặc hai cửa hàng trở nên bất khả thi.
AST đặt mục tiêu tăng gấp đôi diện tích trong trung hạn, vượt kỳ vọng trước đây của chúng tôi. Cùng với việc tận dụng lợi thế của chính sách chia sẻ doanh thu, hiện chúng tôi dự báo AST sẽ mở 54 cửa hàng mới trong giai đoạn 2024-2028, nhiều hơn 10 cửa hàng so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi.
Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt