BAF: Tăng trưởng sản lượng bước vào giai đoạn tăng tốc, bài toán tiếp theo là biên lợi nhuận
CTCP Nông nghiệp BAF Việt Nam (BAF) đang bước vào giai đoạn mà kết quả của chiến lược mở rộng trang trại bắt đầu thể hiện rõ hơn trên sản lượng. Câu chuyện đáng chú ý của BAF trong 2026–2027 không chỉ nằm ở giá heo, mà chủ yếu là khả năng đưa các trang trại mới vào khai thác, tăng số lượng heo xuất bán và tận dụng quy mô lớn hơn để cải thiện hiệu quả của chuỗi Feed – Farm – Food.
Trong quý 2/2026, doanh thu mảng heo đạt 2.137 tỷ đồng, tăng 54,1% so với cùng kỳ. Động lực gần như hoàn toàn đến từ sản lượng khi số heo thương phẩm bán ra tăng 71,8%, lên 292.000 con. Điều này cho thấy chiến lược tăng đàn đang chuyển dần từ giai đoạn đầu tư sang tạo doanh thu thực tế.
Tuy nhiên, tăng trưởng sản lượng chưa chuyển hóa tương ứng thành lợi nhuận. Lợi nhuận gộp quý 2 chỉ tăng 9,4%, khiến biên lợi nhuận gộp thu hẹp từ 22,8% xuống 16,2%. Chi phí bán hàng và quản lý cũng tăng 76,3%, trong khi chi phí tài chính thuần tăng hơn gấp đôi do lãi vay và chi phí huy động vốn cao hơn. Kết quả là LNST giảm 50% xuống 105 tỷ đồng dù doanh thu tăng mạnh.
Đây chính là điểm cần theo dõi khi đánh giá chất lượng tăng trưởng của BAF. Doanh nghiệp đang tăng quy mô rất nhanh, nhưng trong giai đoạn đầu của chu kỳ mở rộng, chi phí vận hành và vốn thường tăng trước khi công suất mới đạt hiệu suất tối ưu. Vì vậy, yếu tố quyết định không còn đơn thuần là BAF bán được thêm bao nhiêu heo, mà là biên lợi nhuận có cải thiện khi các trang trại mới đi vào vận hành ổn định hay không.
Nền tảng cho tăng trưởng sản lượng trong những quý tới đã hình thành khá rõ. Ba trang trại Tây An Khánh, Phú Yên 2 và Trường Lộc được đưa vào hoạt động trong quý 1/2026, nâng công suất lên khoảng 720.000 heo thịt và 69.000 heo nái. Những lứa heo đầu tiên từ các trang trại này bắt đầu được xuất bán từ quý 3. Sản lượng heo thương phẩm cả năm 2026 được kỳ vọng đạt khoảng 1,2 triệu con, tăng 63% so với năm trước.
Động lực này có thể tiếp tục sang 2027. BAF đang đầu tư trại Khôi Dương cùng bốn cụm trang trại mới từ miền Trung đến miền Nam. Nếu đi vào hoạt động đúng tiến độ, quy mô đàn nái có thể tăng từ 69.000 lên hơn 110.000 con, trong khi công suất heo thịt tăng từ khoảng 720.000 lên 1,2 triệu con. Đây là cơ sở để doanh thu năm 2026 và 2027 lần lượt được kỳ vọng đạt khoảng 8.461 tỷ đồng và 13.709 tỷ đồng, tương ứng tăng 67,9% và 62%.
Giá heo vẫn là biến số hỗ trợ quan trọng nhưng không phải yếu tố duy nhất. Giá heo hơi toàn quốc từ đầu năm duy trì bình quân khoảng 65.500 đồng/kg trước khi điều chỉnh về quanh 60.000 đồng/kg trong quý 3. Với nhu cầu tiêu thụ thường tăng vào mùa lễ hội cuối năm và đầu năm mới, giá heo có cơ sở phục hồi trở lại nếu nguồn cung không tăng quá nhanh. Với BAF, mức giá bán bình quân năm 2026 được kỳ vọng khoảng 62.000 đồng/kg, tăng 5% so với năm trước.
Một điểm tích cực khác nằm ở khả năng cải thiện biên lợi nhuận khi quy mô sản xuất lớn hơn. Chuỗi 3F giúp BAF chủ động hơn về thức ăn chăn nuôi, trang trại và đầu ra. Khi các trang trại mới tiến gần công suất tối ưu, chi phí cố định được phân bổ trên sản lượng lớn hơn, qua đó có thể hỗ trợ biên lợi nhuận. Biên lợi nhuận gộp mảng heo năm 2026 được kỳ vọng đạt 18,8%, cao hơn đáng kể so với năm trước, dù vẫn chịu áp lực từ giá nguyên liệu.
Ở đầu ra, BAF cũng đang cố gắng nâng tỷ trọng mảng Food thay vì chỉ bán heo hơi. Thịt heo Anfarm đã được đưa vào nhiều hệ thống bán lẻ hiện đại, trong khi SIBA.MART được sử dụng như kênh bán trực tiếp nhằm giảm chi phí trung gian. Tỷ trọng Food đã tăng từ 5% lên 13% doanh thu và hướng tới khoảng 20% trong năm 2026. Nếu quy mô đủ lớn, đây có thể là bước tiếp theo giúp BAF kiểm soát tốt hơn chuỗi giá trị và cải thiện giá trị thu được trên mỗi con heo.
Dù vậy, rủi ro lớn nhất hiện tại vẫn nằm ở chi phí đầu vào và đòn bẩy tài chính. Giá ngô, lúa mì và đậu tương đều tăng đáng kể so với đầu năm, tạo áp lực trực tiếp lên chi phí thức ăn chăn nuôi. BAF có cơ chế phòng hộ nguyên liệu trong khoảng 3–6 tháng nhưng không thể loại bỏ hoàn toàn biến động nếu giá hàng hóa tiếp tục duy trì ở mức cao.
Song song đó, tốc độ đầu tư lớn khiến chi phí lãi vay gia tăng. Chi phí tài chính năm 2026 được dự kiến tăng mạnh khi doanh nghiệp tiếp tục vay vốn để mở rộng công suất. Nợ ròng trên vốn chủ sở hữu cũng có thể tiếp tục tăng trong 2027. Vì vậy, nếu tiến độ các trang trại mới chậm hơn kế hoạch, giá heo giảm nhanh hoặc chi phí nguyên liệu tăng mạnh, lợi nhuận sẽ chịu tác động kép từ biên gộp thấp hơn và gánh nặng tài chính cao hơn.
Nhìn tổng thể, câu chuyện của BAF trong 2026–2027 đang chuyển từ “xây dựng công suất” sang “khai thác công suất”. Sản lượng tăng mạnh là động lực rõ nhất, nhưng chất lượng tăng trưởng sẽ phụ thuộc vào khả năng nâng biên lợi nhuận khi các trang trại mới hoạt động ổn định. Trong các quý tới, nhà đầu tư nên theo dõi ba biến số quan trọng nhất là sản lượng heo xuất bán, diễn biến giá thức ăn chăn nuôi và tốc độ tăng chi phí lãi vay. Nếu sản lượng tiếp tục tăng đúng kế hoạch trong khi biên lợi nhuận phục hồi, hiệu quả của chiến lược mở rộng quy mô mới thực sự được xác nhận.
Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng tăng trưởng, các rủi ro có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận và định giá của BAF có thể vào trang tiểu sử để nhận phân tích chi tiết.
