Báo cáo Ngành Sản xuất Phân bón: Giá urê cao hơn hỗ trợ mở rộng biên LN gộp của DPM/DCM
Tăng 10% dự báo giá urê Trung Đông năm 2025 lên mức 435 USD/tấn (+29% YoY) do giá bán trung bình 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025) đạt mức cao hơn dự kiến là 435 USD/tấn. Điều này phản ánh kỳ vọng của chúng tôi rằng giá bán trung bình quý 4 sẽ đạt mức xấp xỉ 435 USD/tấn (+20% YoY, -12% QoQ), đồng thuận với dự báo hiện tại của CME.
Tăng 10% dự báo giá bán urê trung bình giai đoạn 2026–29 lên mức 420 USD/tấn (thấp hơn 3% so với dự báo năm 2025 nhưng cao hơn 22% so với mức trung bình giai đoạn 2015–24), nhờ được thúc đẩy bởi mức giá bán trung bình cao hơn dự kiến trong 9T 2025 và chính sách thương mại thắt chặt hơn—bao gồm việc áp thuế nhập khẩu cao hơn (trong đó có thuế EU áp lên Nga – mức thuế này sẽ tăng dần từ mức 6,5% lên gần 100% đến năm 2028, và bắt đầu hiệu lực từ ngày 01/07/2025), và việc Cơ chếđiều chỉnh biên giới carbon (CBAM) sẽlàm tăng thêm 20–120 USD/tấn vào giá bán trung bình. Hơn nữa, các nhà sản xuất trong nước như DCM và DPM vẫn tiếp tục tái khẳng định triển vọng tích cực trong nhiều năm tới, qua đó cung cấp sự hỗ trợ để giá bán tiếp tục duy trì mức nền cao. Ngược lại, tác động tiêu cực từviệc Trung Quốc nối lại hoạt động xuất khẩu có vẻsẽkhông nghiêm trọng như lo ngại, do nước này đã quy định mức giá sàn FOB ở mức 370–470 USD/tấn
Điều chỉnh tăng 12%/10% giả định giá bán urê trung bình giai đoạn 2025- 29 của DCM/DPM , nhờ được thúc đẩy bởi (1) mức giá bán ước tính cao hơn dự kiến trong 9T 2025 (lần lượt cao hơn 10%/4% so với dự báo năm 2025 trước đó cho DCM/DPM), và (2) mức tăng 10% đối với giả định giá urê Trung Đông. Ước tính giá bán urê trung bình trong nước của DCM/DPM lần lượt tăng mạnh 14%/13% YoY trong 9T 2025 sau khi giá bán quốc tế ghi nhận mức tăng đột biến.
Theo chính sách thuế giá trị gia tăng (GTGT) 5% mới có hiệu lực từ ngày 01/07/25, tác động tích cực dự kiến sẽ được phản ánh từ nửa cuối năm 2025: các doanh nghiệp trong ngành kỳ vọng các nhà sản xuất trong nước sẽ được hưởng lợi nhờ khấu trừ chi phí đầu vào, và sở hữu lợi thế cạnh tranh so với urê nhập khẩu. Ước tính khoản tiết kiệm thuế GTGT của DCM sẽ lần lượt ở mức 150/270 tỷ đồng trong các năm 2025/26 (chiếm khoảng 7%/10% LNTT) và của DPM là 140/270 tỷ đồng trong các năm 2025/26 (chiếm khoảng 10%/15% LNTT).
Điều chỉnh tăng 14,5% giá mục tiêu lên mức 46.600 đồng/cp và duy trì khuyến nghị MUA đối với DCM. Mức tăng này được thúc đẩy bởi việc tăng 14,1% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2029 (lần lượt thay đổi +18,5%/+13,7%/+17,8%/+11,7%/+9,6% cho các năm 2025/26/27/28/29). Mức tăng đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 chủ yếu xuất phát từ mức tăng trung bình 12% đối với dự báo giá bán trung bình giai đoạn 2025-29, do (1) nâng 10% dựbáo giá urê Trung Đông và (2) giá bán trung bình 9T 2025 ghi nhận ởmức cao hơn dựkiến.
DCM hiện có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 9,0x , thấp hơn 24% so với P/E trung bình 5 năm của công ty; EV/EBITDA dự phóng năm 2026 là 4,1x, thấp hơn 30% so với mức trung bình 5 năm của nhóm các công ty cùng ngành là 5,9x.
Điều chỉnh tăng 21,3% giá bán trung bình lên mức 29.000 đồng/cp và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với DPM . Mức tăng của đối với giá mục tiêu được thúc đẩy bởi việc tăng 17% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 (lần lượt thay đổi +19,5%/+14,0%/+7,5%/+20,9%/+23,2% cho các năm 2025/26/27/28/29). Các điều chỉnh trong dự báo chủ yếu được thúc đẩy bởi mức tăng trung bình 10% đối với dự báo giá bán trung bình giai đoạn 2025-29, do (1) nâng 10% dự báo giá urê Trung Đông, kết hợp với (2) giá bán trung bình 6T 2025 và giá bán trung bình ước tính của quý 3 đạt mức cao hơn dự kiến.
DPM sở hữu định giá khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 15,0x, tương ứng với mức PEG là 0,7 dựa trên mức tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2026–28 là 23%.
Rủi ro : Giá urê năm 2026 thấp hơn dự kiến/ xung đột Nga–Ukraine kết thúc.
Yếu tố hỗ trợ : Giá dầu năm 2026 thấp hơn dự kiến.