BCM – ĐIỂM SÁNG Q4 ĐẾN TỪ LỢI NHUẬN LIÊN DOANH, LIÊN KẾT
Tổng Công ty Đầu tư và Phát triển Công nghiệp – CTCP (HSX: BCM)
Giá mục tiêu: 81.100 đồng/cổ phiếu
Trong quý 4/2025, BCM ghi nhận kết quả kinh doanh sụt giảm so với cùng kỳ do ảnh hưởng của nền so sánh cao và sự thay đổi trong cơ cấu hợp nhất. Tuy nhiên, điểm tích cực nổi bật là lợi nhuận từ các công ty liên doanh, liên kết – đặc biệt là VSIP – vượt kỳ vọng và tiếp tục đóng vai trò động lực tăng trưởng chính cho doanh nghiệp.
Kết quả kinh doanh Q4/2025: Suy giảm do nền cao, nhưng tốt hơn kỳ vọng
Doanh thu và lợi nhuận trước thuế Q4/2025 lần lượt giảm 31,2% và 25,2% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chính đến từ ba yếu tố: mảng bất động sản giảm trên nền cao của Q4/2024; mảng xây dựng và vật liệu xây dựng sụt giảm mạnh khi BCM không còn hợp nhất kết quả kinh doanh của CTCP Kinh doanh và Phát triển Bình Dương (TDC); và chi phí bán hàng, quản lý doanh nghiệp cùng chi phí tài chính tăng mạnh.
Doanh thu quý 4 đạt 1.376 tỷ đồng, giảm mạnh so với cùng kỳ, chủ yếu do không còn ghi nhận doanh thu bán vật liệu xây dựng như năm trước. Doanh thu bất động sản đạt 985 tỷ đồng, tăng 13,5% so với quý trước nhờ nền thấp, nhưng giảm 26,2% so với cùng kỳ năm trước. Trong quý, BCM tiếp tục ghi nhận 277 tỷ đồng doanh thu từ chuyển nhượng dự án cho CTCP Xây dựng và Giao thông Bình Dương (BCE), đồng thời đưa 301 căn nhà ở tại dự án Tái định cư Hòa Lợi vào kinh doanh.
Biên lợi nhuận gộp cải thiện, nhưng chi phí tăng mạnh
Biên lợi nhuận gộp Q4/2025 cải thiện đáng kể, tăng 8,6 điểm phần trăm so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ biên lợi nhuận mảng bất động sản tăng mạnh so với cả cùng kỳ và quý trước. Sự cải thiện này nhiều khả năng đến từ việc giá nhà ở và đất nền tại Bình Dương tăng lên trong bối cảnh địa phương này sáp nhập vào TP.HCM.
Bên cạnh đó, biên lợi nhuận mảng cung cấp hàng hóa và dịch vụ cũng cải thiện so với cùng kỳ. Tuy nhiên, do doanh thu sụt giảm mạnh, lợi nhuận gộp vẫn giảm 22,4% so với cùng kỳ, đạt 1.040 tỷ đồng. Trong khi đó, chi phí bán hàng, quản lý doanh nghiệp và chi phí tài chính ròng tăng hơn 27% so với cùng kỳ, đạt tổng cộng 1.032 tỷ đồng, khiến lợi nhuận hoạt động trong kỳ ở mức rất thấp.
Lợi nhuận từ liên doanh, liên kết vượt kỳ vọng – VSIP là động lực chính
Thu nhập từ các công ty liên doanh, liên kết trong Q4/2025 đạt 1.283 tỷ đồng, tăng 7,9% so với cùng kỳ trên nền cao và vượt xa kỳ vọng. Trong đó, VSIP là điểm sáng lớn nhất với lợi nhuận đóng góp 1.006 tỷ đồng, tăng 20,4% so với Q4/2024.
Ngoài ra, Becamex Bình Định và VSIP Cần Thơ cũng đóng góp tích cực, với lợi nhuận lần lượt đạt 102 tỷ đồng (cao gấp 6,3 lần cùng kỳ) và 54 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước VSIP Cần Thơ còn ghi nhận lỗ. Đáng chú ý, VSIP Cần Thơ bắt đầu ghi nhận lợi nhuận dương khi dự án KCN VSIP Cần Thơ bước vào giai đoạn bàn giao đất sau hơn 2 năm triển khai.
Nhờ đó, dù lợi nhuận trước thuế Q4/2025 đạt 1.273 tỷ đồng, giảm 25,2% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng chỉ giảm 9,6% nhờ việc hoãn một phần thuế thu nhập doanh nghiệp và tỷ lệ lợi ích cao hơn của công ty mẹ tại các dự án ghi nhận lợi nhuận trong kỳ.
Kết quả cả năm 2025: Tăng trưởng mạnh, vượt dự phóng
Lũy kế năm 2025, BCM ghi nhận doanh thu đạt 6.951 tỷ đồng, tăng 32,7% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận ròng đạt 3.488 tỷ đồng, tăng mạnh 59,5%. Kết quả này vượt khoảng 27,4% so với dự phóng cả năm.
Động lực tăng trưởng đến từ ba yếu tố chính. Thứ nhất, mảng bất động sản dân cư đẩy mạnh chuyển nhượng và bàn giao nhà ở, đất nền. Thứ hai, mảng cung cấp hàng hóa và dịch vụ cải thiện rõ rệt cả về doanh thu lẫn biên lợi nhuận gộp. Thứ ba, thu nhập từ các công ty liên doanh, liên kết tăng trưởng ấn tượng.
Trong 9 tháng đầu năm, IJC, BWID và Becamex Bình Phước là những động lực tăng trưởng chính. Sang quý cuối năm, VSIP trở thành nhân tố đóng góp lớn nhất cho tăng trưởng lợi nhuận của nhóm liên doanh. Các công ty phát triển khu công nghiệp khác như Becamex Bình Định và VSIP Cần Thơ cũng ghi nhận mức tăng trưởng mạnh so với năm 2024.
Điểm nhấn bảng cân đối kế toán
Tại cuối Q4/2025, tổng tài sản của BCM đạt 60.908 tỷ đồng, tăng 3,6% so với cùng kỳ và 4,7% so với quý trước. Tiền, tương đương tiền và các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn tăng mạnh nhờ dòng tiền kinh doanh cải thiện và cổ tức nhận được từ các công ty liên doanh, liên kết. Một phần nguyên nhân cũng đến từ việc năm 2025 công ty không chi trả cổ tức tiền mặt như các năm trước.
Hàng tồn kho tăng lên 22.193 tỷ đồng, chủ yếu là chi phí giải phóng mặt bằng, tiền sử dụng đất và chi phí xây dựng hạ tầng các dự án bất động sản. Tài sản dở dang giảm mạnh do không còn hợp nhất một số dự án thuộc TDC.
Đáng chú ý, trong năm 2025, BCM tiếp tục tăng mạnh vốn đầu tư vào các công ty liên doanh, liên kết với giá trị vốn góp mới lên tới 2.739 tỷ đồng. Giá trị các khoản đầu tư này tại cuối năm đạt 24.747 tỷ đồng, tăng 27% so với cùng kỳ, phản ánh chiến lược dài hạn tập trung vào hệ sinh thái khu công nghiệp và đô thị.
Về nguồn vốn, nợ vay tăng nhẹ lên 23.948 tỷ đồng, trong khi vốn chủ sở hữu tăng mạnh, giúp tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cải thiện từ 1,14 xuống 1,03. Dù mức đòn bẩy vẫn ở mức cao, nhưng phù hợp với giai đoạn doanh nghiệp đang đầu tư mạnh vào các dự án quy mô lớn.
Định giá và khuyến nghị
Mặc dù kết quả Q4/2025 ghi nhận sự sụt giảm so với cùng kỳ, nhưng mức giảm thấp hơn kỳ vọng nhờ đóng góp vượt trội từ các công ty liên doanh, đặc biệt là VSIP. Triển vọng trung và dài hạn của BCM vẫn tích cực nhờ chiến lược đầu tư mạnh vào khu công nghiệp và bất động sản công nghiệp – đô thị tích hợp.
Trên cơ sở đó, chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu 81.100 đồng/cổ phiếu đối với BCM.
Anh/Chị cần hỗ trợ chi tiết về danh mục và lựa chọn cổ phiếu? Hãy liên hệ với em ngay để được hỗ trợ tốt nhất.
Anh/Chị cần hỗ trợ tư vấn đầu tư chứng khoán? Hãy liên hệ với em ngay để được hỗ trợ tốt nhất (thông tin liên hệ trong trang tiểu sử).
Góc nhìn đầu tư: BCM là “song mã” – vừa có dòng tiền ổn định từ KCN, vừa có động cơ tăng tốc từ BĐS nhà ở nhờ cú hích hạ tầng và quy hoạch. Với tầm nhìn dài hạn, đây là “vé lên tàu” sớm trước khi siêu đô thị mới thực sự vận hành.
