BSR: Lợi nhuận tăng hơn 10 lần, nhưng 2027 có thể khó lặp lại mức nền cao
Điểm đáng chú ý nhất của CTCP Lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR) không nằm ở mức tăng doanh thu, mà ở sự cải thiện rất mạnh của khả năng sinh lời. Trong 9 tháng 2026, doanh thu hợp nhất ước đạt 164,5 nghìn tỷ đồng, tăng 58,3% YoY, nhưng LNST tăng tới 961,6% lên 22,9 nghìn tỷ đồng. Biên LNST theo đó tăng từ 2,1% lên 13,9%. Câu hỏi quan trọng hơn với nhà đầu tư lúc này là: mức lợi nhuận cao bất thường của năm 2026 có thể kéo dài được bao lâu?
Động lực lớn nhất đến từ chênh lệch giữa giá sản phẩm lọc dầu và dầu thô cải thiện mạnh. Với Jet A1, mức chênh lệch đạt 42,56 USD/thùng, cao gần gấp ba lần mức 14,30 USD/thùng của năm trước. Diesel cũng tăng từ 12,10 lên 40,78 USD/thùng, trong khi chênh lệch giá của xăng RON95 và RON92 đều cải thiện đáng kể. Đây là yếu tố trực tiếp giúp mỗi thùng dầu chế biến mang lại biên lợi nhuận tốt hơn và giải thích vì sao lợi nhuận tăng nhanh hơn rất nhiều so với doanh thu.
BSR đồng thời tận dụng tốt điều kiện thị trường khi Nhà máy lọc dầu Dung Quất vận hành bình quân ở mức 123% công suất thiết kế. Sản lượng sản xuất 9 tháng đạt 6,15 triệu tấn, tăng 4,8% YoY. Doanh nghiệp cũng chủ động tăng tỷ trọng những sản phẩm có biên lợi nhuận tốt hơn như RON95 và Jet A1. Như vậy, chất lượng tăng trưởng năm nay không chỉ dựa vào sản lượng, mà chủ yếu đến từ sự kết hợp giữa chênh lệch giá lọc dầu thuận lợi, công suất vận hành cao và cơ cấu sản phẩm được tối ưu.
Tuy nhiên, đây cũng chính là điểm khiến lợi nhuận năm 2027 cần được nhìn thận trọng hơn. Chênh lệch giá lọc dầu là biến số mang tính chu kỳ và khó duy trì mãi ở mặt bằng rất cao. Bên cạnh đó, BSR dự kiến thực hiện bảo dưỡng tổng thể Nhà máy lọc dầu Dung Quất trong năm 2027, có thể làm giảm sản lượng so với 2026. Vì vậy, mức nền lợi nhuận rất cao của năm nay không nên được mặc định là trạng thái bình thường mới của doanh nghiệp.
Ở chiều hỗ trợ, nguồn dầu thô của BSR tương đối chủ động khi khoảng 88% nguyên liệu đầu vào hiện đến từ nguồn trong nước. Điều này giúp giảm phần nào rủi ro nguồn cung trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị và chi phí vận chuyển quốc tế biến động. Doanh nghiệp cũng đang mở rộng nguồn nhập khẩu nhằm tránh phụ thuộc quá lớn vào một thị trường. Dù vậy, biên lợi nhuận cuối cùng vẫn phụ thuộc vào giá dầu thô thực tế, chi phí logistics và quan trọng nhất là chênh lệch giá đầu ra.
Câu chuyện trung hạn của BSR nằm ở dự án nâng cấp, mở rộng Nhà máy lọc dầu Dung Quất. Dự án có tổng mức đầu tư khoảng 1,49 tỷ USD, dự kiến nâng công suất từ 148.000 lên 171.000 thùng/ngày, tương đương tăng khoảng 15,5%, đồng thời cải thiện khả năng chế biến nhiều loại dầu thô và nâng chất lượng sản phẩm lên tiêu chuẩn Euro V. Hợp đồng EPC đã được ký trong tháng 7/2026 và công tác san lấp mặt bằng đến đầu tháng 10 đã đạt khoảng 90%.
Như vậy, BSR đang đứng giữa hai câu chuyện khá khác nhau. Trong ngắn hạn, lợi nhuận được hưởng lợi rất mạnh từ chu kỳ lọc dầu thuận lợi, nhưng chính yếu tố này khiến mức nền 2026 khó lặp lại nếu chênh lệch giá sản phẩm thu hẹp và sản lượng bị ảnh hưởng bởi bảo dưỡng trong năm tới. Về trung và dài hạn, dự án mở rộng Dung Quất mới là yếu tố có khả năng nâng năng lực sản xuất và tạo nền tăng trưởng bền vững hơn. Nhà đầu tư vì vậy không nên chỉ nhìn vào mức tăng lợi nhuận hơn 10 lần của năm nay, mà cần đánh giá liệu lợi nhuận sau khi điều kiện thị trường bình thường hóa còn duy trì được ở mức nào.
Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của BSR có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết.