1. Luận điểm đầu tư
- Sản lượng tăng trưởng 15% YoY sau khi NMLD Dung Quất đã hoàn thành bảo dưỡng định kỳ và nhu cầu tiêu thụ xăng dự báo tăng trưởng.
- Crack spread tại châu Á được kỳ vọng tiếp tục phục hồi trong quý 2/2025 nhờ nhu cầu tiêu thụ tăng và gia tăng hoạt động bảo dưỡng tại các nhà máy lọc dầu lớn trên toàn cầu, nhưng dư địa cải thiện còn hạn chế do áp lực nguồn cung toàn cầu gia tăng.
- Tăng vốn điều lệ đầu tư nâng cấp mở rộng NMLD Dung Quất.
- Hợp tác chiến lược với PV GAS giúp BSR thúc đẩy chuyển đổi năng lượng xanh, nâng cao chất lượng sản phẩm và tối ưu chi phí thông qua chia sẻ hạ tầng và nguồn lực.
- Khả năng cao vào rổ VN30 vào kỳ xét duyệt 1/2026 khi đủ thời gian niêm yết trên HOSE.
2. Tổng quan doanh nghiệp
a. Lịch sử hình thành và phát triển
- Công ty Cổ phần Lọc – Hóa dầu Bình Sơn (BSR) được thành lập năm 2008. BSR chính thức hoạt động theo mô hình công ty cổ phần từ năm 2018. Công ty là đơn vị quản lý vận hành Nhà máy lọc dầu Dung Quất là công trình trọng điểm quốc gia có tổng vốn đầu tư trên 3 tỷ USD, công suất chế biến 6,5 triệu tấn dầu thô/năm, tương đương 148.000 thùng/ngày, công ty hiện chiếm khoảng 30% nhu cầu năng lượng của Việt Nam. Ngày 17/01/2025, BSR chính thức giao dịch trên Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE).
b. Cơ cấu sở hữu
- Cơ cấu cổ đông của BSR cực kỳ cô đặc khi cổ đông lớn nhất là Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) sở hữu tới 92,13% số lượng cổ phiếu. Ngoài ra còn các quỹ ngoại khác sở hữu gần 1%.
3. Điểm đáng chú ý trong báo cáo tài chính quý 2/2025
a. Tài sản
- Tính đến hết quý 1/2025, tài sản của BSR là 76971 tỷ, giảm -12,91% so với đầu năm. Tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn lần lượt là 60656 tỷ và 16315 tỷ, ghi nhận giảm 15,18% và 3,3% so với đầu năm.
- Đóng góp vào việc giảm mạnh này đến từ 2 khoản mục tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn giảm 10,86% và 17,83% so với đầu năm. Chủ yếu đến từ việc BSR rút tiền để trả bớt nợ.
- Hàng tồn kho của BSR giảm mạnh xuống 12860 tỷ chủ yếu do hàng mua đang đi đường giảm mạnh hơn -73,11% so với đầu năm cho thấy hàng hóa BSR nhập về đã tới nơi và đang chuyển sang làm các thành phẩm khác.
- Tài sản dài hạn của BSR không có gì thay đổi nhiều so với đầu năm.
b. Nguồn vốn
- Chỉ sau 1 quý đầu năm ta thấy được nợ của BSR giảm khá nhiều xuống 20170 tỷ, tương ứng giảm 36,94% so với đầu năm cho thấy sự kiên quyết của ban lãnh đạo trong việc hạ dư nợ để tăng biên lợi nhuận của doanh nghiệp lên.
4. Triển vọng
a. Sản lượng tăng trưởng sau khi NMLD Dung Quất hoàn thành bảo dưỡng
- Sau khi hoàn thành bảo dưỡng định kỳ, NMLD Dung Quất đã nâng công suất lên 114% công suất thiết kế, giúp sản lượng tăng trưởng 15% YoY, đáp ứng nhu cầu tiêu thụ xăng dầu trong nước đang trên đà tăng trưởng. Doanh nghiệp sẽ vận hành linh hoạt, tối ưu hiệu quả và chủ động nhập dầu thô để đảm bảo nguồn cung, duy trì công suất tối đa khi điều kiện thị trường thuận lợi, nhằm tối đa hóa lợi nhuận.
- Triển vọng ngành xăng dầu năm 2025 được đánh giá tích cực nhờ nhu cầu tiêu thụ trong nước tiếp tục tăng mạnh. Theo Bộ Công Thương, sản lượng tiêu thụ xăng dầu dự kiến tăng trên 8% so với năm 2024, trong bối cảnh kinh tế Việt Nam duy trì tốc độ tăng trưởng GDP 6,5–7,0% và hướng tới mục tiêu 7,0–7,5% theo Nghị quyết 158/2024/QH15 của Quốc hội.
b. Crack spread tại châu Á được kỳ vọng tiếp tục hồi phục
- Mặc dù giá dầu thô được dự báo tiếp tục suy giảm trong quý 2/2025, qua đó tạo áp lực giảm giá đối với xăng dầu, nhưng tác động này phần nào được bù đắp bởi hoạt động bảo dưỡng tại các nhà máy lọc dầu và mức tồn kho xăng ở mức thấp. Điều này góp phần hỗ trợ đà phục hồi của crack spread sản phẩm xăng dầu.
-
Chúng tôi kỳ vọng crack spread tại khu vực châu Á sẽ tiếp tục cải thiện trong quý 2/2025, nhờ vào:
-
Hoạt động bảo dưỡng gia tăng tại các nhà máy lọc dầu lớn trên toàn cầu
-
Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu được dự báo hồi phục theo mùa
-
Tuy nhiên, dư địa tăng trưởng crack spread sẽ bị hạn chế bởi áp lực nguồn cung toàn cầu. Việc đưa vào vận hành và tăng dần công suất của các nhà máy lọc dầu mới như Olmeca (Mexico) và Dangote (Nigeria) — với tổng công suất bổ sung khoảng 1 triệu thùng/ngày — sẽ tạo áp lực giảm lên biên lợi nhuận, đặc biệt ở các sản phẩm như xăng và diesel.
- Trong năm 2025, biên lợi nhuận lọc dầu toàn cầu được dự báo tiếp tục chịu sức ép do (1) Tăng trưởng nhu cầu nhiên liệu chậm lại dưới tác động của chính sách thuế quan từ chính quyền Mỹ; và (2) Giá dầu thô duy trì xu hướng giảm.
c. Tăng vốn điều lệ đầu tư nâng cấp mở rộng NMLD Dung Quất
- BSR dự kiến tăng vốn điều lệ từ 31 nghìn tỷ đồng lên hơn 50 nghìn tỷ đồng thông qua phương án phát hành cổ phiếu thưởng và trả cổ tức bằng cổ phiếu.
- Đây là một phần trong chiến lược phát triển của công ty đến năm 2030 và tầm nhìn đến năm 2045, nhằm củng cố nền tảng tài chính phục vụ các dự án trọng điểm. Trong đó, khoảng 87,4% nguồn vốn huy động được (tương đương hơn 36.000 tỷ đồng) sẽ được phân bổ cho dự án Nâng cấp và Mở rộng Nhà máy Lọc dầu Dung Quất.
- BSR đã trình phương án tăng vốn lên Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN), và PVN đã gửi văn bản số 12/2024 trình Ủy ban Quản lý Vốn Nhà nước tại Doanh nghiệp (UBQLV) vào tháng 12/2024. Sau khi Ban chỉ đạo chuyển tiếp tiếp nhận bàn giao từ UBQLV vào ngày 15/4/2025, đề án đã được rà soát, giải trình chi tiết và hoàn tất trước ngày 26/4/2025. Ban chỉ đạo dự kiến sẽ trình phê duyệt trong thời gian tới.
d. Hợp tác chiến lược với PV GAS giúp BSR thúc đẩy chuyển đổi năng lượng xanh, nâng cao chất lượng sản phẩm và tối ưu chi phí thông qua chia sẻ hạ tầng và nguồn lực
- Tại cuộc họp ngày 25/6, Hội nghị sơ kết 6 tháng về tình hình cung ứng xăng dầu cho thị trường và phương hướng, nhiệm vụ 6 tháng cuối năm 2025 do Bộ trưởng Bộ Công Thương chủ trì, Tập đoàn Công nghiệp - Năng lượng quốc gia Việt Nam (Petrovietnam) và Công ty BSR đã báo cáo phương án và kế hoạch lộ trình quốc gia về nhiên liệu sinh học; trong đó, sản xuất xăng E10 sử dụng nhiên liệu sinh học từ Nhà máy Ethanol Dung Quất.
- Lộ trình bắt buộc sử dụng xăng sinh học E10 từ đầu năm 2026 đã được BSR quán triệt ngay tại Hội nghị Ban Chấp hành Đảng bộ BSR về triển khai Nghị quyết Đại hội Đảng bộ nhiệm kỳ 2025 - 2030, xác định chiến lược phát triển đến năm 2030, tầm nhìn đến 2045, Hội nghị sơ kết 6 tháng đầu năm và triển khai nhiệm vụ 6 tháng cuối năm 2025; đồng thời đẩy mạnh triển khai thực hiện các nội dung tại Nghị quyết 57 về chuyển đổi xanh, chuyển đổi số và các cam kết của Việt Nam tại Hội nghị COP26. BSR đã đề ra nhiều kế hoạch, chiến lược hướng tới mục tiêu phát triển bền vững, giảm phát thải, nâng cao năng lực cạnh tranh và thích ứng xu thế chuyển dịch năng lượng toàn cầu.
- Chuyển đổi năng lượng xanh: Hợp tác cùng PV GAS để hình thành chuỗi liên kết. PVGas có thế mạnh về nguyên liệu hóa lỏng sạch (LNG) để thay thế nhiên liệu đốt có phát thải cao, giúp đáp ứng mục tiêu phát triển bền vững của BSR.
- Nâng cao chất lượng sản phẩm: Hợp tác mua nguyên liệu condensate của PVGas để sản xuất cấu tử có chỉ số octan cao, phục vụ cho việc nâng cao chất lượng xăng, đặc biệt là chuyển đổi từ xăng RON 92 sang RON 95. BSR đã tối ưu hóa nhà máy, hiện đang sản xuất 80% xăng RON 95 thay vì 65% như thiết kế ban đầu.
- Chia sẻ tài nguyên, tiết giảm chi phí: Việc hợp tác giữa hai bên sẽ giúp chia sẻ tài nguyên về hạ tầng như kho bãi, bến bãi, giúp giảm chi phí và mở ra nhiều cơ hội tăng trưởng cả về quy mô lẫn lợi nhuận cho cả 2 bên.
e. Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu tiếp tục tăng trưởng cùng với dự án NCMR NMLD Dung Quất sẽ là động lực tăng trưởng cho BSR trong dài hạn
- Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu tiếp tục tăng, được thúc đẩy bởi xu hướng chuyển dịch từ xe máy sang ô tô – phương tiện tiêu thụ nhiên liệu cao hơn. Số lượng ô tô và xe máy dự báo tăng trưởng với CAGR lần lượt 18% và 6% trong giai đoạn 2023-2028. Bên cạnh đó, sự mở rộng sản xuất công nghiệp cũng góp phần gia tăng nhu cầu dầu nhiên liệu và dầu diesel trong vận tải và máy móc.
- Các dự án chiến lược của BSR, bao gồm dự án nâng cấp mở rộng nhà máy lọc dầu, đã được PVN thẩm định và tích hợp vào chiến lược tổng thể, sẵn sàng triển khai ngay sau khi phương án tăng vốn được thông qua. Hiện tại, dự án đang ở giai đoạn hoàn tất hồ sơ thiết kế tổng thể (FEED), với thời điểm phê duyệt dự kiến vào ngày 2/5/2025. Sau đó, BSR sẽ tiến hành đấu thầu hợp đồng EPC để triển khai xây dựng, hướng tới mục tiêu đưa dự án vào vận hành trong quý I năm 2028.
- BSR cũng đang tích cực làm việc với nhiều tổ chức tài chính và ngân hàng hỗ trợ tín dụng xuất khẩu (ECA) để thu xếp nguồn vốn, với kỳ vọng việc tăng vốn điều lệ sẽ sớm được phê duyệt nhằm đảm bảo tiến độ tài chính cho dự án.
f. Ra mắt sản phẩm lưu huỳnh hạt
- Tại Nhà máy Lọc dầu Dung Quất, Công ty Cổ phần Lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR) vừa tổ chức lễ ra mắt sản phẩm lưu huỳnh hạt (Sulfur Pastilles) - đánh dấu bước phát triển mới trong quá trình nghiên cứu, cải tiến công nghệ và chiến lược phát triển sản phẩm phụ từ quá trình lọc hóa dầu.
- Trước đây, lưu huỳnh tại Nhà máy Lọc dầu Dung Quất được sản xuất dưới dạng lỏng, yêu cầu duy trì ở nhiệt độ cao (120-150°C), gây khó khăn trong khâu bảo quản, vận chuyển và tiềm ẩn nhiều rủi ro về an toàn. Đồng thời, thị trường tiêu thụ lưu huỳnh lỏng còn hạn chế (do yêu cầu về thiết bị chuyên dụng và hạ tầng tiếp nhận).
- Từ một phụ phẩm được bán với giá rất rẻ, BSR đã chuyển thành một sản phẩm chính có giá trị kinh tế cao và được thị trường đón nhận hết sức tích cực. Cùng với việc đưa phân xưởng SRU1 vào hoạt động trở lại song song với SRU2, BSR đã nâng cao khả năng chế biến dầu thô có hàm lượng lưu huỳnh cao và mở rộng giỏ dầu thô đầu vào cho Nhà máy.
- Sản phẩm mới lưu huỳnh hạt sẽ được BSR xuất bán cho khách hàng trong tháng 7/2025.
-
Sản phẩm lưu huỳnh hạt mang nhiều ưu điểm vượt trội như:
-
Dễ đóng gói và bảo quản dài hạn.
-
Vận chuyển thuận tiện bằng container, không yêu cầu thiết bị chuyên biệt.
-
Giảm thiểu nguy cơ cháy nổ và hạn chế phát tán bụi lưu huỳnh ra môi trường.
-
Đặc tính ổn định và an toàn của sản phẩm đáp ứng tốt yêu cầu kỹ thuật cao trong các ngành công nghiệp như sản xuất phân bón DAP/NPK, axit sulfuric, thuốc bảo vệ thực vật, giấy, cao su, luyện kim…
g. Vào rổ chỉ số VN30
- Một điểm nhà đầu tư cũng cần lưu tâm là trường hợp của BSR – cổ phiếu có vốn hóa lớn vừa chuyển niêm yết lên HOSE từ ngày 17/1/2025. Dù đã đáp ứng các điều kiện về quy mô, thanh khoản và kết quả kinh doanh, BSR vẫn chưa đáp ứng tiêu chí về thời gian niêm yết tối thiểu (6 tháng) để được xét vào VN30 kỳ này. Theo đó, cổ phiếu này sẽ được theo dõi thêm và có thể trở thành ứng viên sáng giá trong kỳ cơ cấu tiếp theo vào 1/2026.
5. Định giá
- Với việc crack spread thu hẹp đáng kể và bảo trì nhà máy khiến cho P/E của BSR vọt cao lên mức hơn 100 nhưng sau khi nâng cấp vượt công suất và xu hướng sử dụng xăng dầu tăng sẽ giúp BSR tăng trưởng EPS trong các quý sắp tới.
- P/S trung bình 0.8 Sale per share: 38.700
Định giá tại quanh 30.000
6. Phân tích kỹ thuật
- Hiện tại giá cổ phiếu BSR đã vượt cản chéo trung hạn với khối lượng vào đột biến. Nhà đầu tư có thể mua vào cổ phiếu khi giá về dưới 20.
Để nhận thêm những khuyến nghị và tư vấn. NĐT liên hệ
MR Dương Lớ
Trưởng phòng TVĐT VPS
Contact: 038.2626.279
