BVH – Khi chu kỳ lãi suất trở thành động lực tăng trưởng lợi nhuận
Trong nhiều năm, cổ phiếu Tập đoàn Bảo Việt – BVH thường không phải cái tên được thị trường chú ý nhiều như ngân hàng, chứng khoán hay bất động sản. Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế năm 2026 đang tạo ra một môi trường khá đặc biệt đối với các doanh nghiệp bảo hiểm: lãi suất tiền gửi tăng, lợi suất trái phiếu đi lên và chu kỳ tiền rẻ trên thế giới có dấu hiệu đảo chiều.
Đây chính là môi trường mà một doanh nghiệp sở hữu danh mục đầu tư tài chính hàng trăm nghìn tỷ đồng như Bảo Việt có thể hưởng lợi đáng kể.
Quan trọng hơn, lợi thế này đã bắt đầu phản ánh vào kết quả kinh doanh thực tế.
Trong 6 tháng đầu năm 2026, BVH ghi nhận tổng doanh thu hợp nhất 32.004 tỷ đồng, tăng 9,2%, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 1.863 tỷ đồng, tăng 33,9% so với cùng kỳ. Tổng tài sản tại ngày 30/6/2026 đạt 315.683 tỷ đồng, tăng 8,2% chỉ sau sáu tháng.
Đây là nền tảng quan trọng cho luận điểm đầu tư vào BVH trong giai đoạn hiện nay.
Lợi thế lớn nhất của BVH lúc này: hàng trăm nghìn tỷ đồng tài sản sinh lãi
Để hiểu vì sao lãi suất cao lại quan trọng với BVH, cần nhìn BVH không chỉ như một công ty bán bảo hiểm.
Bảo hiểm tạo ra cho doanh nghiệp một lượng tiền rất lớn từ phí bảo hiểm. Khoản tiền này được doanh nghiệp đầu tư trước khi phải chi trả quyền lợi bảo hiểm trong tương lai.
Vì vậy, một doanh nghiệp bảo hiểm lớn thực chất có hai động cơ tạo lợi nhuận:
Lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm + lợi nhuận từ hoạt động đầu tư tài chính.
Với BVH, động cơ thứ hai đặc biệt quan trọng.
Theo số liệu được công bố từ báo cáo bán niên, đến cuối tháng 6/2026, Bảo Việt có khoảng 167.000 tỷ đồng tiền gửi ngân hàng, tương đương hơn một nửa tổng tài sản. Riêng thu nhập lãi tiền gửi đạt khoảng 4.926 tỷ đồng.
Quy mô này tạo ra độ nhạy rất lớn với lãi suất.
Ví dụ mang tính minh họa: nếu lợi suất bình quân của 167.000 tỷ đồng tiền gửi tăng thêm chỉ 0,5 điểm %, phần thu nhập lãi tiềm năng khi toàn bộ danh mục được tái định giá có thể tăng khoảng:
167.000 tỷ × 0,5% ≈ 835 tỷ đồng/năm.
Đương nhiên thực tế sẽ không diễn ra ngay lập tức vì tiền gửi có nhiều kỳ hạn khác nhau và được tái tục dần, nhưng phép tính cho thấy một điều rất quan trọng:
chỉ một thay đổi tương đối nhỏ của lãi suất cũng có thể tạo ra ảnh hưởng đáng kể tới thu nhập đầu tư của BVH.
Đó là lý do BVH có thể được xem như một trong những cổ phiếu có độ nhạy đáng chú ý nhất với chu kỳ lãi suất tại Việt Nam.
Và lãi suất Việt Nam hiện đang ở đúng môi trường có lợi cho BVH
Đầu tháng 9/2026, lãi suất huy động 12 tháng tại nhiều ngân hàng đã ở mặt bằng tương đối cao. Một số ngân hàng niêm yết 7–7,8%/năm, trong khi nhóm Big 4 khoảng 6,8%/năm.
Đồng thời, lợi suất trái phiếu Chính phủ cũng tăng.
Trong tháng 6/2026, lãi suất trúng thầu trái phiếu Chính phủ bình quân đạt khoảng 4,25%, tăng từ 4,09% tháng trước; lợi suất ở nhiều kỳ hạn đã tăng so với cuối tháng 5.
Một số tổ chức phân tích cho rằng mặt bằng lãi suất thị trường 1 có khả năng tiếp tục duy trì ở mức cao do tăng trưởng tín dụng nhanh trong khi huy động vốn chưa theo kịp.
Đây chính là một môi trường khá thuận lợi đối với BVH.
Khi các khoản tiền gửi cũ đáo hạn và được tái đầu tư với lãi suất cao hơn, lợi suất đầu tư bình quân của BVH có khả năng cải thiện theo thời gian.
Không giống ngân hàng — nơi lãi suất huy động tăng đồng thời làm tăng chi phí vốn — đối với doanh nghiệp bảo hiểm đang sở hữu lượng tiền đầu tư khổng lồ, lãi suất cao có thể trực tiếp cải thiện lợi suất trên tài sản đầu tư.
Chu kỳ lãi suất thế giới cũng đang thay đổi theo hướng đáng chú ý
Ngày 16/9/2026, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, đưa Federal Funds Rate lên 3,75–4,00%. Fed đồng thời cho biết lạm phát vẫn ở mức cao.
Lợi suất Treasury Mỹ 10 năm thậm chí đã chạm khoảng 5% trong tháng 9.
Điều này không đồng nghĩa Fed tăng lãi suất thì BVH lập tức có thêm lợi nhuận.
Tác động chủ yếu là gián tiếp.
Lợi suất toàn cầu cao tạo áp lực lên tỷ giá và mặt bằng lãi suất tại các nền kinh tế mới nổi. Trong bối cảnh Việt Nam cũng đang có nhu cầu tín dụng lớn và thanh khoản hệ thống không quá dư thừa, dư địa để lãi suất trong nước giảm mạnh trở lại bị hạn chế.
Vì vậy, xét trên chu kỳ vĩ mô, khả năng BVH tiếp tục được hưởng mức lợi suất đầu tư tốt trong 2026–2027 hiện cao hơn đáng kể so với giai đoạn tiền rẻ 2023–2024.
Không chỉ lãi suất: hoạt động kinh doanh bảo hiểm cũng đang phục hồi
Một investment thesis tốt không nên chỉ phụ thuộc vào một biến số.
Điểm tích cực của BVH năm 2026 là hoạt động bảo hiểm cũng đang tăng trưởng.
Trong 6 tháng đầu năm:
Bảo hiểm Bảo Việt ghi nhận tổng doanh thu 7.404 tỷ đồng, tăng 21,1%.
Bảo Việt Nhân thọ đạt tổng doanh thu 23.803 tỷ đồng, tăng 5,3%.
Tổng doanh thu hợp nhất toàn Tập đoàn tăng 9,2%.
LNST hợp nhất tăng tới 33,9%.
Điều đáng chú ý là tốc độ tăng lợi nhuận đang nhanh hơn rất nhiều tốc độ tăng doanh thu.
Điều này cho thấy hiệu quả sinh lời đang cải thiện, chứ không chỉ đơn thuần là BVH bán được nhiều hợp đồng hơn.
Năm 2025 cũng đã cho thấy xu hướng này. BVH đạt doanh thu hợp nhất 59.700 tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế đạt 2.922 tỷ đồng, trong khi tổng tài sản tăng 16,1% lên gần 292.000 tỷ đồng.
Như vậy chuỗi số liệu đang hình thành một xu hướng:
2024 → 2025 → 6T2026: hiệu quả lợi nhuận đang dần cải thiện.
Nếu mặt bằng lãi suất duy trì cao, quá trình tái đầu tư danh mục tài chính có thể tiếp tục hỗ trợ kết quả 2027.
Một lợi thế khác của BVH: chất lượng dòng tiền khác với rất nhiều doanh nghiệp trên thị trường
Một doanh nghiệp bất động sản muốn tăng trưởng thường phải vay thêm tiền.
Một công ty chứng khoán muốn mở rộng margin phải huy động vốn.
Một doanh nghiệp sản xuất muốn tăng công suất phải đầu tư nhà máy.
Bảo hiểm có đặc điểm rất khác.
Khách hàng trả phí bảo hiểm trước, còn doanh nghiệp chi trả quyền lợi trong tương lai.
Điều này tạo ra lượng “float” rất lớn để doanh nghiệp đầu tư.
Nếu hoạt động bảo hiểm tiếp tục tăng trưởng, quy mô tài sản đầu tư của BVH cũng có xu hướng tăng theo thời gian.
Tổng tài sản BVH đã tăng từ 291.806 tỷ đồng cuối năm 2025 lên 315.683 tỷ đồng cuối tháng 6/2026.
Chỉ trong sáu tháng, quy mô tài sản tăng gần 24.000 tỷ đồng.
Một khi khối tài sản này tiếp tục sinh lợi ở mức lãi suất cao hơn, hiệu ứng tích lũy lên lợi nhuận có thể khá lớn.
BVH còn có lợi thế về quy mô và hệ sinh thái mà đối thủ khó sao chép
Bảo Việt không chỉ sở hữu một công ty bảo hiểm.
Hệ sinh thái gồm:
Bảo Việt Nhân thọ.
Bảo hiểm Bảo Việt.
Quản lý Quỹ Bảo Việt.
Chứng khoán Bảo Việt.
Cùng các hoạt động đầu tư tài chính khác.
Riêng Công ty Quản lý Quỹ Bảo Việt có tổng tài sản quản lý ròng đạt 164.791 tỷ đồng vào cuối tháng 6/2026, thuộc nhóm công ty quản lý quỹ có quy mô tài sản lớn nhất thị trường.
Bảo Việt Nhân thọ có mạng lưới rộng khắp cả nước, với hàng trăm điểm phục vụ khách hàng, trong khi Bảo hiểm Bảo Việt có hàng chục công ty thành viên và mạng lưới văn phòng rộng khắp.
Đây là lợi thế mà một doanh nghiệp bảo hiểm mới muốn xây dựng phải mất rất nhiều năm và chi phí.
Tại sao BVH lại đặc biệt đáng chú ý trong thị trường hiện nay?
Điểm thú vị nhất nằm ở tính nghịch chu kỳ tương đối.
Lãi suất tăng thường gây sức ép lên:
bất động sản do chi phí vốn tăng;
doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy cao;
các cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao;
và thậm chí một phần hoạt động tín dụng ngân hàng.
Nhưng với doanh nghiệp bảo hiểm sở hữu lượng tiền gửi và trái phiếu rất lớn, lãi suất cao lại có thể giúp cải thiện thu nhập đầu tư.
Thực tế, trong tháng 9/2026, giới phân tích thị trường cũng đã nhắc tới nhóm bảo hiểm như một trong những nhóm hưởng lợi tương đối từ môi trường lãi suất cao, trong đó BVH được chú ý do lượng tiền gửi và tài sản đầu tư lớn.
Do đó BVH có thể đóng vai trò khá thú vị trong danh mục khi nhà đầu tư muốn giảm bớt sự phụ thuộc vào các cổ phiếu nhạy cảm tiêu cực với lãi suất.
Giá BVH hiện tại chưa phản ánh một kịch bản tăng trưởng quá cực đoan
BVH đóng cửa phiên 18/9/2026 ở khoảng 68.500 đồng/cổ phiếu, vốn hóa khoảng 50.849 tỷ đồng. EPS tính tới quý II/2026 khoảng 4.660 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/E khoảng 14,7 lần.
Đây không phải mức định giá “siêu rẻ”.
Nhưng investment thesis BVH hiện tại không nằm ở việc cổ phiếu đang giao dịch ở một P/E cực thấp.
Luận điểm quan trọng hơn là:
thị trường có thể đang đứng trước một giai đoạn nâng dự báo lợi nhuận của BVH nếu lợi suất đầu tư tiếp tục cao.
Và với cổ phiếu bảo hiểm, sự thay đổi của kỳ vọng lợi nhuận nhiều năm thường quan trọng hơn việc nhìn P/E của riêng một năm.
Nếu lợi nhuận 2026–2027 tiếp tục tăng, P/E forward sẽ tự động giảm ngay cả khi giá cổ phiếu đứng yên.
Đó là dạng “re-rating” mà nhà đầu tư BVH có thể kỳ vọng.
Nhưng không nên hiểu rằng lãi suất càng cao thì BVH càng tốt
Đây là điểm rất quan trọng.
Lãi suất tăng vừa phải và duy trì ở mức cao thường thuận lợi.
Nhưng nếu lãi suất tăng quá nhanh, ba rủi ro có thể xuất hiện.
Thứ nhất, giá trái phiếu đang nắm giữ có thể giảm, tạo áp lực đánh giá lại danh mục.
Thứ hai, kinh tế tăng trưởng chậm lại có thể ảnh hưởng nhu cầu mua bảo hiểm mới.
Thứ ba, lãi suất tiền gửi quá hấp dẫn có thể cạnh tranh với một số sản phẩm bảo hiểm có yếu tố tiết kiệm.
BVH cũng có danh mục cổ phiếu và chứng khoán kinh doanh. Cuối tháng 6/2026, danh mục chứng khoán kinh doanh có giá gốc khoảng 4.255 tỷ đồng nhưng giá trị hợp lý khoảng 4.020 tỷ đồng, tức đang ghi nhận mức suy giảm giá trị khoảng 234 tỷ đồng.
Vì vậy luận điểm hợp lý nhất không phải:
“Lãi suất càng tăng BVH càng tốt”.
Mà là:
Một môi trường lợi suất duy trì tương đối cao nhưng kinh tế Việt Nam vẫn tăng trưởng ổn định sẽ là kịch bản thuận lợi nhất cho BVH.
Luận điểm đầu tư BVH ở thời điểm hiện tại
Nếu cô đọng toàn bộ câu chuyện BVH thành một chuỗi logic thì có thể viết như sau:
Lãi suất cao → lợi suất tiền gửi/trái phiếu cao → danh mục đầu tư khổng lồ của BVH tạo thêm thu nhập → lợi nhuận tăng → ROE cải thiện → thị trường có cơ sở định giá lại cổ phiếu.
Trong khi đó:
thị trường bảo hiểm hồi phục → phí bảo hiểm tăng → float tăng → tài sản đầu tư tăng → thu nhập đầu tư tiếp tục tăng.
Hai vòng tăng trưởng này có thể hỗ trợ lẫn nhau.
Đây chính là điểm khiến BVH khác với khá nhiều cổ phiếu chỉ có một động lực tăng trưởng.
Kết luận
BVH đáng được chú ý ở thời điểm hiện tại không đơn thuần vì đây là doanh nghiệp bảo hiểm lớn.
Điểm hấp dẫn nằm ở việc chu kỳ kinh tế đang dịch chuyển theo hướng phù hợp hơn với mô hình kinh doanh của Bảo Việt.
Doanh nghiệp đang sở hữu hơn 300.000 tỷ đồng tài sản; lượng tiền gửi ngân hàng ở quy mô rất lớn; lãi suất tiền gửi và lợi suất trái phiếu trong nước duy trì cao; trong khi Fed vừa quay lại tăng lãi suất và lợi suất trái phiếu toàn cầu ở mặt bằng cao. Song song với đó, hoạt động bảo hiểm của BVH đang phục hồi và lợi nhuận 6 tháng 2026 đã tăng 33,9%.
Vì vậy, luận điểm đáng quan tâm nhất của BVH trong giai đoạn 2026–2027 là sự kết hợp giữa phục hồi hoạt động bảo hiểm và một chu kỳ lợi suất đầu tư cao hơn.
Nếu môi trường lãi suất Việt Nam tiếp tục duy trì cao trong 12–18 tháng tới mà nền kinh tế không rơi vào suy giảm mạnh, BVH có khả năng bước vào một giai đoạn mà tăng trưởng lợi nhuận nhanh hơn tăng trưởng doanh thu, và đây thường là tiền đề quan trọng cho quá trình định giá lại cổ phiếu.
Ở vùng giá quanh 68.000–69.000 đồng hiện nay, tôi cho rằng câu hỏi quan trọng đối với nhà đầu tư không còn đơn giản là “BVH có rẻ hay không”, mà nên là:
Lợi nhuận bình thường hóa của BVH trong môi trường lãi suất mới có thể đạt bao nhiêu trong năm 2027–2028?
Nếu câu trả lời là lợi nhuận có thể duy trì mức cao hơn đáng kể so với chu kỳ 2023–2024, thì giá trị hợp lý của BVH cũng cần được đánh giá lại trên một mặt bằng mới.
Đó là lý do BVH đang trở thành một trong những cổ phiếu đáng theo dõi nhất khi thị trường bước vào chu kỳ lãi suất cao hiện nay.
