SASCO: Lợi nhuận nửa đầu năm 2026 bứt phá nhờ tái cấu trúc phòng chờ, mảng miễn thuế bước vào giai đoạn chuyển đổi mô hình
Công ty Cổ phần Dịch vụ Hàng không Sân bay Tân Sơn Nhất (SAS) khép lại nửa đầu năm 2026 với lợi nhuận sau thuế đạt 370,8 tỷ đồng, tăng 67,6% so với cùng kỳ và hoàn thành 54,6% kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm ngay trước khi bước vào giai đoạn cao điểm quý 4. Kết quả này tiếp nối một năm 2025 tăng trưởng thực chất, khi doanh thu thuần tăng 14,1% nhưng chi phí hoạt động chỉ tăng 1,8%, giúp biên lợi nhuận trước thuế mở rộng hơn 8 điểm phần trăm lên mức kỷ lục 25,45%, tương ứng lợi nhuận trước thuế 843,8 tỷ đồng. Nếu loại trừ khoản truy thu tiền thuê đất một lần 53,6 tỷ đồng phát sinh trong năm 2025, lợi nhuận trước thuế thực chất của doanh nghiệp còn cao hơn, đạt 882,5 tỷ đồng với biên lợi nhuận 26,62%.
Động lực chính cho đà cải thiện biên lợi nhuận đến từ hai mảng kinh doanh có tính chất khác biệt rõ rệt. Mảng phòng chờ thương gia, dù chỉ đóng góp 27,3% doanh thu, lại mang về 761,2 tỷ đồng lợi nhuận gộp, chiếm tỷ trọng cao nhất trong cơ cấu lãi gộp toàn công ty với 36,5%, nhờ biên lợi nhuận gộp vượt trội đạt 84,2% trong năm 2025 và tiếp tục nới rộng lên mức kỷ lục 87,8% vào quý 2/2026. Điều đáng chú ý là sự cải thiện biên lợi nhuận này không đến từ việc tăng giá bán hay mở rộng sản lượng, mà chủ yếu nhờ cú hoán đổi công suất khi nhà ga T3 đi vào vận hành từ tháng 4/2025: dòng khách của Vietnam Airlines và các hãng nội địa khác ngoài Vietjet rời khỏi nhà ga T1 khiến cụm phòng chờ tại đây mất nền khách, buộc SASCO tạm ngưng hai phòng chờ hiệu suất thấp để dồn nguồn lực mở hai phòng mới quy mô lớn hơn tại T3. Nhờ đó giá vốn phòng chờ giảm tới 38,6% từ đỉnh, trong khi lãi gộp lũy kế nửa đầu năm 2026 vẫn tăng 9,3% so với cùng kỳ, cho thấy đây là một đợt tái cấu trúc tạo giá trị thật chứ không đơn thuần là dịch chuyển hạch toán.
Mảng bán lẻ thương mại ghi nhận tốc độ tăng trưởng nhanh nhất doanh nghiệp, với doanh thu mở rộng 33% trong giai đoạn 2023-2025 và tiếp tục tăng 24,5% trong nửa đầu năm 2026, đi kèm biên lợi nhuận gộp nhảy vọt lên mức kỷ lục 77,1% vào quý 2/2026. Việc doanh thu và biên lợi nhuận cùng mở rộng cho thấy tăng trưởng của mảng này đến từ việc gia tăng sức mua thực chất trên mỗi khách hàng, được hỗ trợ bởi hệ sinh thái cung ứng hàng hóa từ các cổ đông chiến lược IPPG và ACFC, chứ không phải chỉ nhờ lưu lượng khách qua cảng tăng lên.
Trong khi đó, mảng kinh doanh hàng miễn thuế, vốn là hoạt động cốt lõi đóng góp 34,5% doanh thu, đang trải qua một giai đoạn chuyển đổi mô hình vận hành đáng chú ý. Trong suốt giai đoạn 2020-2025, biên lợi nhuận gộp của mảng này được nâng đỡ bởi cơ chế hợp tác với cổ đông lớn kiêm nhà cung cấp chính IPPG, theo đó IPPG gánh phần lớn rủi ro tồn kho và hoàn trả khoản bù biên lợi nhuận lên tới 308 tỷ đồng trong năm 2025 để duy trì hiện diện tại kênh bán lẻ miễn thuế do SASCO quản lý. Cơ chế này khiến biên lợi nhuận vận hành thực tế trong các quý thường chỉ khoảng 22%, nhưng bật tăng lên 51-67% vào quý 4 hàng năm khi khoản bù được hạch toán dồn vào cuối năm, trùng với mùa cao điểm du lịch quốc tế. Từ đầu năm 2026, SASCO tạm thời bước ra khỏi cơ chế này để chuyển sang mô hình tự doanh ngắn hạn, tự gánh rủi ro tồn kho và vốn lưu động. Diễn biến này khiến biên lợi nhuận gộp mảng miễn thuế chuyển từ hình thái biến động mạnh theo quý sang mức ổn định hơn quanh 33-35% trong cả năm, đồng thời khiến tồn kho tăng nhanh, từ 68,9 tỷ đồng cuối năm 2025 lên 131,3 tỷ đồng trong quý 1/2026 và tiếp tục lên 191,2 tỷ đồng trong quý 2/2026, phản ánh áp lực vốn lưu động của giai đoạn chuyển tiếp. Ban lãnh đạo xác nhận tại đại hội cổ đông thường niên 2026 rằng mô hình tự doanh chỉ là giải pháp tình thế trong lúc doanh nghiệp đàm phán để tái thiết lập quan hệ hợp tác với các tập đoàn miễn thuế hàng đầu thế giới.
Nền tảng tài chính của SASCO tiếp tục là điểm tựa vững chắc cho hoạt động kinh doanh. Doanh nghiệp duy trì cấu trúc vốn không sử dụng nợ vay trong nhiều năm liên tiếp. Tại thời điểm 30/6/2026, tổng lượng tiền và tiền gửi đạt 1.240 tỷ đồng, tăng 26,7% chỉ sau sáu tháng nhờ chủ động cơ cấu sang các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn trong bối cảnh lãi suất tiền gửi neo cao. Tổng tài sản tăng 11,3% so với cuối năm 2025 lên 2.742,6 tỷ đồng, nhưng phần lớn mức tăng này đến từ khoản cổ tức phải trả 538,4 tỷ đồng vừa được đại hội cổ đông thông qua chứ không phải từ việc mở rộng quy mô hoạt động. Chính sách cổ tức tiền mặt của doanh nghiệp cũng được duy trì đều đặn và có xu hướng tăng qua các năm.
Về mặt cơ cấu sở hữu, SASCO có mức độ tập trung cổ đông rất cao, với Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV) nắm 49,07% vốn điều lệ với vai trò quản lý hạ tầng cảng, và hệ sinh thái IPP Group nắm khoảng 41,6% vốn thông qua ba pháp nhân, đóng vai trò nhà cung ứng hàng xa xỉ. Tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành chỉ khoảng 9%, khiến thanh khoản giao dịch hiện tại còn hạn chế. Tại đại hội cổ đông thường niên 2026, ban lãnh đạo cùng hai cổ đông lớn đã thống nhất chủ trương chuyển niêm yết cổ phiếu từ UPCoM sang HOSE, với mục tiêu nâng chuẩn quản trị, cải thiện thanh khoản và mở rộng khả năng tiếp cận dòng vốn từ nhà đầu tư tổ chức.
Về triển vọng ngành, thị trường hàng không Việt Nam đang trong giai đoạn mở rộng, với lượng khách quốc tế qua sân bay Tân Sơn Nhất đạt 42,4 triệu lượt trong năm 2025, tăng 7,4% so với năm trước, và sản lượng vận chuyển hành khách toàn ngành trong 7 tháng đầu năm 2026 tăng 18% so với cùng kỳ. Đây là nền tảng thuận lợi cho các mảng kinh doanh thương mại phi hàng không của SASCO trong ngắn hạn. Tuy nhiên, bức tranh trung hạn sẽ có sự thay đổi đáng kể khi sân bay Long Thành dự kiến đi vào vận hành từ tháng 12/2026. Khác với vị thế gần như độc quyền tại Tân Sơn Nhất, tại Long Thành, SASCO sẽ phải cạnh tranh với nhiều doanh nghiệp dịch vụ hàng không khác để giành thị phần thông qua đấu thầu diện tích thương mại. Riêng năm 2027 được dự báo là giai đoạn khó khăn nhất trong quá trình chuyển giao, khi Tân Sơn Nhất có thể mất một phần đáng kể lượng khách quốc tế sang Long Thành trong khi thị phần mà SASCO giành được tại nhà ga mới chưa kịp bù đắp, đồng thời doanh nghiệp phải gánh thêm chi phí đầu tư ban đầu để mở rộng mạng lưới điểm bán.
Nhìn chung, kết quả kinh doanh của SASCO trong năm 2025 và nửa đầu năm 2026 phản ánh một quá trình cải thiện hiệu quả vận hành thực chất, đặc biệt rõ nét ở mảng phòng chờ nhờ tối ưu hóa công suất và mảng bán lẻ nhờ gia tăng sức mua trên mỗi khách hàng. Trong khi đó, mảng miễn thuế, vốn là trụ cột doanh thu lớn nhất, đang ở giai đoạn chuyển tiếp mô hình hợp tác với nhà cung cấp chiến lược, và biên lợi nhuận của mảng này trong thời gian tới sẽ phụ thuộc vào tiến độ đàm phán thiết lập lại quan hệ đối tác. Nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu SAS nên tiếp tục theo dõi sát diễn biến đàm phán mô hình hợp tác mảng miễn thuế, tiến trình chuyển niêm yết sang HOSE, cũng như kết quả đấu thầu và mức độ tiếp cận thị phần thực tế tại sân bay Long Thành khi dự án đi vào vận hành, bởi đây sẽ là những yếu tố quyết định quỹ đạo tăng trưởng của doanh nghiệp trong giai đoạn 2027-2030.
Nếu quý nhà đầu tư cần trao đổi thêm hoặc muốn được tư vấn đầu tư trực tiếp, vui lòng liên hệ Duy Anh qua trang bio để được hỗ trợ chi tiết hơn.
