Cổ phiếu VIX | Tự doanh 20.800 tỷ – “Quân bài tẩy” có cứu nổi lợi nhuận?
I. Kết quả kinh doanh VIX đảo chiều mạnh
1. Tổng quan kết quả kinh doanh
Năm 2025 là giai đoạn VIX bứt phá cực mạnh.
- Lợi nhuận sau thuế lên tới 5.410 tỷ đồng, gấp 8,2 lần năm 2024.
- ROE cũng đạt gần 29%, thuộc nhóm cao nhất ngành.
- Tổng tài sản lên hơn 34.167 tỷ đồng.
Quý 1 2026: Lợi nhuận sau thuế giảm tới 63% so với cùng kỳ, chỉ còn 138 tỷ đồng
Quý 2 2026:
- Doanh thu hoạt động đạt 1.349 tỷ đồng, -18% QoQ và -32% YoY.
- Lợi nhuận gộp từ hoạt động chỉ còn 194 tỷ đồng, -38% QoQ và -89% YoY.
- Lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 76 tỷ đồng, -45% QoQ và -94% YoY
Như vậy 6 tháng đầu năm 2026, VIX mới đạt khoảng 7% kế hoạch lợi nhuận năm
2. Cơ cấu doanh thu đang khá mất cân bằng
Mảng tự doanh (FVTPL):
- Hiện chiếm tới khoảng 79% doanh thu hoạt động.
- VIX phụ thuộc rất lớn vào việc mua bán cũng như đánh giá lại danh mục tài sản tài chính.
Mảng môi giới:
- Chỉ đóng góp khoảng 3% tổng doanh thu, trong khi cả năm 2025 cũng chỉ đạt khoảng 215 tỷ đồng.
- Mảng môi giới chưa đủ lớn để trở thành một “tấm đệm” thu nhập ổn định, giúp VIX giảm bớt sự phụ thuộc vào tự doanh khi thị trường không thuận lợi.
- Đây cũng chính là một trong những điểm VIX vẫn cần cải thiện nếu muốn cơ cấu lợi nhuận trở nên bền vững hơn.
Mảng cho vay margin:
- Đóng góp khoảng 17% doanh thu hoạt động.
- Đây là nguồn thu tương đối tốt, nhưng quy mô vẫn chưa đủ để thay đổi thực tế rằng VIX đang phụ thuộc rất lớn vào tự doanh.
II. Tăng vốn khủng và áp lực ROE, EPS
Tốc độ tăng vốn chóng mặt gần đây đã đẩy vốn chủ sở hữu của VIX lên khoảng 33.000 tỷ đồng (vốn điều lệ gần 25.700 tỷ sau đợt chia cổ phiếu 20:1 ngày 20/8 và đợt huy động 11.000 tỷ vào tháng 3/2026), từ đó đặt ra áp lực sinh lời và pha loãng EPS khổng lồ.
1. Tiến độ phân bổ 11.000 tỷ đồng vốn mới:
- Gần như toàn bộ 5.000 tỷ đồng dành cho tự doanh đã được rót thẳng vào danh mục FVTPL, đẩy quy mô danh mục vọt lên 20.800 tỷ đồng.
- Mảng margin phân bổ 5.000 tỷ đồng. Hấp thụ vốn khá chậm, chỉ mới giải ngân thêm khoảng 1.500 tỷ đưa dư nợ lên gần 14.000 tỷ đồng, phần chưa dùng duy trì dưới dạng tiền mặt.
- Kế hoạch góp 1.000 tỷ vào công ty tài sản mã hóa.
2. Bài toán ROE và mục tiêu lợi nhuận:
- Nếu chỉ dựa vào các mảng ổn định như môi giới và margin với mức lãi 350 tỷ đồng/quý, ROE của VIX sẽ rớt xuống chỉ còn khoảng 4% (so với gần 29% năm 2025).
- Trong khi đó, ban lãnh đạo chỉ đặt kế hoạch thận trọng ở mức 2.800 tỷ đồng LNST (giảm 48%), nhưng 6 tháng đầu năm công ty mới thực hiện được 214 tỷ đồng (hơn 7% kế hoạch), buộc VIX phải kiếm gần 2.600 tỷ đồng trong nửa cuối năm—một thử thách cực kỳ nan giải.
3. Áp lực pha loãng và định giá:
- Vốn điều lệ tăng làm cổ phiếu bị pha loãng, buộc ban lãnh đạo phải cố gắng “gồng giữ” EPS không rơi sâu dưới mốc 1.000 đồng.
- Với giả định hoàn thành đúng kế hoạch 2.800 tỷ đồng LNST trên 2,57 tỷ cổ phiếu lưu hành, EPS dự phóng đạt khoảng 1.089 đồng, tương ứng mức P/E khoảng 15 lần—không còn quá rẻ so với mặt bằng định giá trong quá khứ.
III. Rủi ro lớn nhất của VIX là gì?
IV. Danh mục tự doanh 20.800 tỷ đang đầu tư vào đâu?
Trong 6 tháng đầu năm 2026 (tháng 5 và đầu tháng 6), HĐQT VIX đã thông qua phương án mua cổ phiếu VHM và mua thêm VIC. Tuy nhiên, các khoản này không xuất hiện chi tiết trong thuyết minh, khả năng cao do doanh nghiệp đã bán ra trước thời điểm chốt sổ hoặc đã được gom chung vào mục “Cổ phiếu niêm yết khác”.
Thực trạng danh mục FVTPL tính đến cuối quý 2/2026:
- Tổng giá trị hợp lý đạt 20.819 tỷ đồng trên tổng giá gốc 17.203 tỷ đồng.
- Khoản lãi lũy kế chưa thực hiện còn lại là 3.616 tỷ đồng, sụt giảm so với mức lãi 4.184 tỷ đồng hồi đầu năm 2026. Điều này cho thấy phần lớn “tấm đệm” lãi hiện tại thực chất là thành quả được chuyển tiếp từ năm 2025 sang chứ không đến từ hiệu quả kinh doanh mới trong kỳ.
Cú sốc sụt giảm từ đầu tháng 7:
- Áp lực thị trường từ đầu tháng 7 đến ngày 25/8 đã khiến danh mục tự doanh của VIX ước tính bốc hơi thêm khoảng 2.000 tỷ đồng.
- Điểm sáng nhỏ ghi nhận từ sự hồi phục tốt gần đây của một số mã như VPX và TCB, phần nào giúp xoa dịu đà giảm của toàn danh mục.
V. VIX còn những “quân bài tẩy” nào?
VI. Đánh giá cổ phiếu VIX và xu hướng giá
Trân trọng
Đào Diệu Linh | MBS | ID MBS: B225
