Công chúa chứng khoán

DuongLo · 5 Tháng Ba 2026 02:39

1. Luận điểm đầu tư

Hoạt động môi giới tăng trưởng tốt khi thanh khoản hồi phục về mốc trên 30000 tỷ.
Hoạt động cho vay margin ghi nhận tăng trưởng tích cực.
Lỗ từ bán tài sản FVTPL không còn và bắt đầu quay lại lãi.
Chiến lược mở rộng ra quốc tế qua việc đầu tư công ty con ở Singapore.
Kế hoạch tăng vốn gần 3000 tỷ.
Cổ phiếu VCI đủ điều kiện vào rổ chỉ số FTSE Global All Cap khi thị trường chứng khoán Việt Nam nâng hạng chính thức.

2. Tổng quan doanh nghiệp

a. Vài nét cơ bản về doanh nghiệp

Vietcap là công ty chứng khoán nổi danh với nhiều thương vụ triệu đô trong lĩnh vực IB. Sở hữu mối quan hệ rộng, Vietcap tập trung phát triển thế mạnh của mình là nghiệp vụ IB, làm tiền đề phát triển hoạt động tự doanh.

b. Cơ cấu cổ đông

Mặc dù là ngân hàng đầu tư nhưng cơ cấu cổ đông của VCI khá cô đặc so với mặt bằng chung ngành khi tỷ lệ nắm giữ của cá nhân và tổ chức đan xen nhau và lần lượt là 42,03% và 28,97%. Cổ phiếu trôi nổi trên thị trường chỉ chiếm 29% số lượng cổ phiếu niêm yết. Trong đó, 2 thành viên trong hội đồng quản trị là chị Phượng và anh Hải đã sở hữu lên tới 18% công ty.

c. Lịch sử chi trả cổ tức

Mặc dù mô hình hoạt động kinh doanh của VCI là kinh doanh tiền nhưng doanh nghiệp vẫn rất quan tâm tới lợi ích của cổ đông khi có lịch sử chia cổ tức đều đặn 10 năm liên tục với mức cổ tức trung bình rơi vào khoảng 7% tiền mặt và có một vài năm kèm thêm cổ tức bằng cổ phiếu.

3. Điểm đáng chú ý trong báo cáo tài chính kiểm toán năm 2025

Tính tới hết năm 2025, tổng tài sản của VCI ghi nhận tăng 35,39% so với cuối năm 2024 lên mức 35868 tỷ. Đây là một mức tăng khá ấn tượng với một doanh nghiệp top đầu về giá trị tuyệt đối khi vừa trải qua một năm thành công đối với ngành chứng khoán. Khi bóc tách nhỏ hơn vào các khoản mục ta có thể thấy việc tăng này chủ yếu được đóng góp chủ yếu bởi tài sản ngắn hạn, cụ thể là các khoản mục trong danh mục tự doanh và cho vay của doanh nghiệp.

Tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) của doanh nghiệp ghi nhận tăng mạnh 164,4% lên mức hơn 2237 tỷ. Cụ thể mảng tự doanh cổ phiếu niêm yết trên UPCoM giảm mạnh từ 200 tỷ xuống 45 tỷ. Bên cạnh đó, khoản mục đáng chú ý nhất là VCI bỏ 1500 tỷ tiền mặt để mua lô trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm với lãi suất 3,10%/năm. Với khoản đầu tư này của VCI sẽ giúp mỗi năm VCI lãi thêm 46,5 tỷ và sau 30 năm đáo hạn tổng lãi từ khoản đầu tư này là 1395 tỷ. Bước đi này của VCI cho thấy phần nào doanh nghiệp đang thận trọng hơn trong việc tự doanh.

Còn lại mục trái phiếu doanh nghiệp cũng khá an toàn khi chủ yếu VCI nắm trái phiếu của BIDV với tỷ trọng lớn nhất và bên cạnh đó là của PC1, BCM, HDC, NLG, SBT và CII.

Tiếp theo tới phần AFS có thể nói là phần hay ho và thú vị nhất của công ty. Tại thời điểm cuối năm 2025, khoản mục này ghi nhận tăng gần gấp đôi so với cuối năm 2024 lên mức gần 10000 tỷ. Trong đó, ghi nhận tăng ở tất cả các loại tài sản từ cổ phiếu niêm yết, cổ phiếu chưa niêm yết, trái phiếu niêm yết và tài sản cơ sở cho hoạt động phòng ngừa rủi ro của chứng quyền. 2 loại tài sản tăng mạnh nhất là cổ phiếu niêm yết và trái phiếu niêm yết, lần lượt là 80,9% và 136,2%.

Thứ nhất, phần cổ phiếu niêm yết của VCI đều tăng mạnh và MCH là khoản mua mới của VCI với hơn 1500 tỷ bỏ ra và các cổ phiếu khác cũng đều được VCI mua thêm. Bên cạnh đó, VCI có bổ sung mua thêm gần 450 tỷ cổ phiếu MBB trong danh mục. Danh mục tự doanh cổ phiếu của VCI khá thú vị khi rất nhiều màu sắc từ những cổ phiếu cổ tức khủng như IDP, TDM và còn có cả phần nào đầu cơ như KDH và còn lại là các cổ phiếu thiên về tiêu dùng thiết yếu như MCH. Điểm chung các cổ phiếu trong danh mục đều có chi trả cổ tức đều đặn. Dưới dây là giá vốn của các cổ phiếu trong danh mục:

Thứ hai, phần AFS về trái phiếu doanh nghiệp thì VCI có mua lô trái phiếu do CII phát hành trị giá 1174 tỷ về hiện đang tạm lãi 500 tỷ. Đây là lô trái phiếu 10 năm đáo hạn với lãi suất 10%/năm và có chuyển đổi thành cổ phiếu khi tới hạn.

Ngoài hai mục trên ra, khoản cho vay margin của doanh nghiệp cũng đáng chú ý khi ghi nhận mức tăng 44,28%, lên mức hơn 16000 tỷ. Đây là một mức tăng cực kỳ ấn tượng ghi thanh khoản thị trường năm 2025 tăng lên mức kỉ lục đồng thời thị phần của VCI tăng vọt lên 2025 ở top 4 chỉ thua SSI, TCX, VCK.

4. Triển vọng

a. Kế hoạch vươn ra thế giới của VCI

Chiều 7/11, ĐHĐCĐ bất thường Vietcap (VCI) đã thông qua kế hoạch thành lập công ty con tại nước ngoài. Cụ thể, Vietcap sẽ thành lập công ty con tại Singapore với tên dự kiến là Vietcap Singapore Pte. Ltd. Vốn đầu tư ra nước ngoài của Vietcap cho pháp nhân này là 29 triệu USD (khoảng 740 tỷ đồng), lấy từ nguồn vốn chủ sở hữu của công ty.
Mục tiêu của việc thành lập công ty con là để phục vụ các khách hàng quốc tế, tham gia các dự án tư vấn, đầu tư và thực hiện hoạt động tự doanh đầu tư gián tiếp. Về thủ tục thành lập công ty có thể hoàn tất trong năm 2026.
Bước đi này cũng giúp VCI dễ dàng hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn nước ngoài cũng như có thể mở rộng mảng IB khi càng nhiều các doanh nghiệp FDI muốn niêm yết lên sàn chứng khoán.

b. Room cho vay vẫn còn nhiều để VCI tiếp tục tăng trưởng hoạt động cho vay margin

Dù có mức tăng trưởng margin ấn tượng nhưng tỷ lệ cho vay margin/VCSH của doanh nghiệp chỉ có chiếm khoảng 86% so với VCSH, còn nhiều dư địa hơn so với các công ty khác. Đây vẫn là động lực tăng trưởng chính cho VCI khi nhu cầu vay, lẫn lãi suất cho vay đều tăng rõ rệt từ cuối năm 2025.

c. Định giá hấp dẫn

Nếu so về cùng mức vốn hóa thị trường lẫn định hướng kinh doanh thì ta có thể so sánh với HCM. Mặc dù so với HCM, các chỉ số sinh lời của VCI đều tốt hơn nhưng VCI lại đang bị định giá ở mức giá khá vô lý.

Hiện tại mức P/B của VCI đang rẻ hơn cả so với thời đáy covid, ở mức 1.8. Sau sự kiện báo cáo tài chính quý 2/2025 của VCI khi báo lỗ từ việc xử lý khoản đầu tư vào FPT có vẻ đã làm cho các nhà đầu tư hơi quá bi quan trong việc định giá VCI. [image]

d. Cổ phiếu đáp ứng đủ tiêu chí để vào rổ chỉ số FTSE Global All Cap khi thị trường chứng khoán Việt Nam được nâng hạng

Việc Việt Nam được phân loại lại lên nhóm Thị trường Mới nổi Thứ cấp (Secondary Emerging Market) đang bước vào giai đoạn then chốt khi FTSE Russell khởi động kỳ rà soát giữa kỳ trong tháng 3/2026. Trong báo cáo cập nhật mới đây, Chứng khoán Vietcap cho rằng tháng 9/2026 vẫn là kịch bản cơ sở cho thời điểm thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam chính thức được nâng hạng.
FTSE Russell sẽ tổ chức hai cuộc họp trong khuôn khổ kỳ rà soát giữa kỳ tháng 3. Cụ thể, Ủy ban Tư vấn Phân loại Quốc gia (FTSE Equity Country Classification Advisory Committee) họp ngày 03/03 và Hội đồng Tư vấn Chính sách (FTSE Russell Policy Advisory Board) họp ngày 19/03. Kết quả chính thức dự kiến được công bố vào ngày 07/04/2026.
Ngoài ra, dòng vốn này nhiều khả năng sẽ được giải ngân theo từng đợt (ví dụ khoảng 300 triệu USD mỗi đợt thay vì một lần 1,5 tỷ USD), giúp giảm áp lực thanh khoản và rủi ro hệ thống. Số đợt giải ngân cụ thể dự kiến được công bố vào ngày 07/04.
Theo tài liệu FAQ do FTSE Russell công bố tháng 11/2025, tỷ trọng dự kiến của Việt Nam trong các bộ chỉ số gồm: 0,04% trong FTSE Global All Cap; 0,34% trong FTSE Emerging All Cap; 0,02% trong FTSE All-World; 0,22% trong FTSE Emerging.
Danh sách cổ phiếu Việt Nam đáp ứng tiêu chí sơ bộ vào FTSE Global All Cap Index gồm: VIC, VHM, HPG, MSN, VCB, VNM, SSI, STB, VIX, VJC, VRE, VCI, SHB, VND, GEX, KBC, KDH, FRT, DGC, EIB, HUT, DXG, DPM, PLX, PDR, SAB, DIG và KDC.

Đây cũng là một chất xúc tác tốt cho VCI khi có dòng vốn nước ngoài sẽ giúp giá cổ phiếu và hoạt động kinh doanh phần nào sẽ phát triển ổn định và bền vững hơn.

5. Định giá

Do hoạt động như ngân hàng nên ta sẽ dùng định giá P/B để định giá VCI và so sánh với top 5 công ty chứng khoán lớn nhất ngành hiện tại về thị giá vốn. Ta có được mức giá hợp lý của VCI là 50000 VNĐ/cổ phiếu, tương ứng với mức tăng 32% từ mức giá 38000 VNĐ hiện tại.

6. Phân tích kỹ thuật

Giá cổ phiếu VCI đang đi sideway trong biên thời gian lớn.

Để nhận thêm những khuyến nghị và tư vấn. NĐT liên hệ
MR Dương Lớ
Trưởng phòng TVĐT VPS
Contact: 038.2626.279