CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT) MUA: Mảng chăm sóc sức khỏe tiếp tục tăng trưởng mạnh
• Tăng giá mục tiêu thêm 2% lên 242.300 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT).
• Trong báo cáo cập nhật này, tăng giá trị đóng góp của Long Châu (LC) vào FRT thêm 6% do (1) mức tăng 7% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29, (2) cộng thêm số tiền dự kiến thu được từ đợt chào bán riêng lẻ, và (3) cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026. Những tác động tích cực này bị ảnh hưởng bởi (1) mức giảm 14% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 cho FPT Shop, và (2) điều chỉnh giảm dự phóng tỷ lệ sở hữu cuối cùng của FRT tại LC xuống 72% (từ mức 75% trong dự báo trước đây).
• Điều chỉnh giảm 3% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của FRT - chủ yếu do giảm 36% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của FPT Shop. Ngược lại, tăng 2% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho FRT vào năm 2026 - chủ yếu do dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của LC tăng 7%.
• Yếu tố hỗ trợ/rủi ro : Hoạt động mở rộng cửa hàng và khả năng sinh lời của LC mạnh/yếu hơn dự kiến; khả năng sinh lời của ngành ICT phục hồi mạnh/yếu hơn dự kiến.
Long Châu (LC) tiếp tục cho thấy hiệu quả hoạt động được cải thiện khi mở rộng quy mô. Theo nghiên cứu , trong năm 2024, LC đạt 11% thị phần giá trị trong thị trường dược phẩm Việt Nam (tăng từ 1% vào năm 2020 và 7-8% vào năm 2023). Theo ước tính của, tỷ lệ thâm nhập chuỗi nhà thuốc hiện đại của Việt Nam là 14% vào năm 2024, trong đó LC chiếm thị phần dẫn đầu 70-75% trong phân khúc nhà thuốc hiện đại tại Việt Nam. Trong quý 1/2025, LC tiếp tục mở rộng mạng lưới nhà thuốc với 79 nhà thuốc mới tại các thành phố cấp 2-3 trên khắp Việt Nam. Đối với mảng trung tâm tiêm chủng (TTTC), LC đã mở 18 trung tâm mới trong quý 1/2025. Hiện tại, LC có 2.022 nhà thuốc và 144 TTTC trên toàn quốc. Trong quý 1/2025, LC ghi nhận doanh thu trung bình mỗi cửa hàng (bao gồm TTTC) tăng lên 1,3 tỷ đồng (so với 1,2 tỷ đồng vào năm 2024). Ngoài ra, biên lợi nhuận ròng của LC đã cải thiện lên 2,9% (so với 1,9% vào năm 2024). Dựa theo kết quả tốt hơn dự kiến này, điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho LC trong các năm 2025/26 thêm 7%. Những điều chỉnh này chủ yếu do (1) tăng 7% dự phóng doanh thu các năm 2025/26, và (2) giảm 140 điểm cơ bản tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) trên doanh thu ở cả 2 năm để phản ánh việc tối ưu hóa chi phí hoạt động tốt hơn dự kiến của LC từ quý 4/2024 đến quý 1/2025
FPT Shop không đạt kỳ vọng, với khoản lỗ 731.000 USD trong quý 1/2025 . Mặc dù doanh số tăng 3% YoY, biên lợi nhuận gộp của FPT Shop đã giảm xuống 12,5% từ mức 13,4% trong quý 1/2024 và cả năm 2024, mặc dù cơ cấu sản phẩm đã tốt hơn so với cùng kỳ khi doanh thu hàng điện máy và điện gia dụng tăng tốc. Biên lợi nhuận gộp giảm là do các chương trình chiết khấu và khuyến mãi của FPT Shop nhằm kích cầu. Theo đó, điều chỉnh giảm 36%/13% LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/26 của FPT Shop. Tuy nhiên, giữ quan điểm về sự cải thiện dần khả năng sinh lời của FPT Shop nhờ cơ cấu sản phẩm tốt hơn mà cho rằng cần thêm thời gian để phản ánh tác động rõ ràng hơn. Kỳ vọng biên lợi nhuận ròng của chuỗi sẽ cải thiện thêm 110 điểm cơ bản/50 điểm cơ bản/20 điểm cơ bản trong các năm 2025/26/27, đạt 0,7%/1,2%/1,4% trong các năm 2025/26/27. Dự báo tốc độ tăng trưởng kép doanh thu hàng năm (CAGR) cho chuỗi là 4% trong giai đoạn 2024-27.