CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS) MUA +22,9%
Hoạt động thương mại yếu trì hoãn việc thu hút khách hàng mới
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS)dù đã giảm giá mục tiêu thêm 5% do hoạt động thương mại quốc tế yếu hơn dự kiến.
• Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023/24/25 đi 19%/22%/9% do chúng tôi cho rằng một khách hàng tiềm năng lớn sẽ trì hoãn việc chuyển sang SCS từ giữa năm 2023 sang giữa năm 2024.
• Chúng tôi điều chỉnh dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 và 2027, lần lượt tăng 29% và giảm 1% do chúng tôi kỳ vọng Sân bay Quốc tế Long Thành (LTA) sẽ đi vào hoạt động năm 2027 so với năm 2026 trước đây. Đồng thời, chúng tôi duy trì giả định thận trọng rằng SCS sẽ không tham gia LTA và từ đó sẽ mất 25% thông lượng hàng hóa vào năm 2027.
• Thông lượng hàng hóa quốc tế của SCS giảm 35% YoY trong nửa đầu năm 2023 do lượng đơn đặt hàng xuất khẩu của Việt Nam thấp cũng như mức cơ sở cao của nửa đầu năm 2022.
• Chúng tôi dự báo thông lượng quốc tế năm 2023 sẽ giảm 20% YoY trước khi phục hồi 25% YoY vào năm 2024 — trở lại mức của năm 2022 — nhờ hoạt động thương mại phục hồi.
• SCS có định giá hấp dẫn với P/E năm 2023/2024 là 14,6x/10,9x so với P/E trượt trung bình 4 năm là 13,5x. Nếu gia nhập LTA thành công, đây sẽ là yếu tố hỗ trợ cho SCS.
• Yếu tố hỗ trợ: Gia nhập LTA thành công
• Rủi ro: Dòng chảy thương mại thấp hơn, khối lượng giao dịch được chuyển từ SGN sang LTA lớn hơn dự kiến.
Chúng tôi kỳ vọng hoạt động thương mại sẽ dần phục hồi. Các đợt tăng lãi suất mạnh của Fed và các ngân hàng trung ương khác trong giai đoạn 2022-2023 đã thúc đẩy việc cắt giảm hàng tồn kho trên toàn chuỗi cung ứng. Ngoài ra, các chỉ số kinh tế đi trước đã báo hiệu một cuộc suy thoái. Tuy nhiên thời gian diễn ra dự báo (trước khi thật sự suy thoái) lần này dài hơn so với các chu kỳ trước. Do đó, các đơn đặt hàng của Mỹ cho các nhà sản xuất suy yếu vào giữa năm 2022 trong khi mức tiêu thụ tại quốc gia này vẫn ổn định. Theo quan điểm của chúng tôi, việc cắt giảm đơn đặt hàng đã phần nào phản ánh rủi ro suy thoái. Chúng tôi kỳ vọng việc bổ sung hàng hóa dần cho các mặt hàng xuất khẩu chủ lực của Việt Nam như điện tử và dệt may sẽ bắt đầu từ quý 4/2023.
Một hãng hàng không lớn đã trì hoãn việc di dời từ Dịch vụ Hàng hóa Tân Sơn Nhất (TCS) sang SCS để quan sát hoạt động thương mại trước khi đưa ra quyết định. Trước đó, hãng hàng không này đang chuẩn bị di dời do TCS sắp hết công suất do không có quỹ đất để mở rộng. Trong khi đó, SCS cũng chỉ mới hoạt động được 65% công suất mà quỹ đất cho phép. TCS và SCS hình thành thế độc quyền vận chuyển hàng không miền Nam. Ban lãnh đạo SCS trước đây dự kiến thông lượng của khách hàng này sẽ đạt khoảng 27.000 tấn trong nửa cuối năm 2023.
Khung giá nhượng quyền hàng không mới dự kiến sẽ làm giảm biên lợi nhuận. Bắt đầu từ năm 2023, hoạt động nhượng quyền nhà ga hàng hóa hàng không là do Bộ Giao thông Vận tải quy định thay vì Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (UPCoM: ACV). Trong khung giá mới này, SCS sẽ phải trả thêm 1,5%-4,5% doanh thu hàng hóa hàng không của công ty cho Nhà nước — con số chính xác còn phụ thuộc vào việc đàm phán trong thời gian tới. Do đó và do đóng góp thấp hơn từ hàng hóa quốc tế vốn có biên lợi nhuận cao, chúng tôi dự báo biên EBITDA của SCS sẽ giảm xuống 81,2% vào năm 2023 so với 87,1% vào năm 2022.
Mở tài khoản Ưu đãi, Hỗ trợ giao dịch, tư vấn bám sát
Liên hệ: 097.522.8813