CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2: HOSE)
Triển vọng lợi nhuận tích cực mặc dù doanh thu ngắn hạn thấp hơn kỳ vọng
• Kỳ vọng NT2 có thể ghi nhận lợi nhuận cao hơn kỳ vọng trong Q2/2025, nhờ sản lượng điện hợp đồng (Qc) được giao khá ổn định trong bối cảnh sản lượng yếu
• EVN có thể đạt kết quả kinh doanh tích cực trong nửa đầu năm 2025, giúp tăng khả năng NT2 có thể thu hồi phí dịch vụ môi trường rừng.
• Tình trạng thiếu hụt khí đốt vẫn là điểm quan ngại trong dài hạn, trừ khi LNG được phê duyệt để làm nhiên liệu cho NT2 phát điện.
Luận điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị NT2 từ KHẢ QUAN lên MUA, và tăng giá mục tiêu 12 tháng lên 25.000 đồng/cổ phiếu (từ 21.500 đồng), tương đương tiềm năng tăng giá là 33%. Việc nâng khuyến nghị đến từ việc điều chỉnh tăng dự báo LNST với mức tăng 18% trong năm 2025 và 65% cho năm 2026, phản ánh biên lợi nhuận tốt hơn dự kiến.
Mặc dù doanh thu thấp hơn kỳ vọng, lợi nhuận có thể tăng vượt kỳ vọng nhờ sản lượng hợp đồng tốt. Trong 2 tháng 4 – 5/2025, NT2 ghi nhận doanh thu và sản lượng yếu hơn dự kiến, lần lượt đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (-7% svck) và 554 triệu kWh, (-25% svck). Trong khi đó, sản lượng Qc dự kiến vẫn ổn định (tăng 21% svck), cho thấy NT2 có thể đạt mức LNST cao hơn dự kiến trong Q2/2025. Ước tính LNST Q2/2025 đạt 200 – 250 tỷ đồng – cao hơn ước tính trước đó là 130 – 160 tỷ đồng. Theo đó, điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận cho năm 2025 và 2026.
Giai đoạn 5 tháng đầu năm 2025 chứng kiến sự chuyển dịch cơ cấu điện huy động với việc Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) đã huy động nguồn thủy điện nhiều hơn, đây là loại hình có chi phí sản xuất rẻ hơn so với nhiệt điện. Ngoài ra, việc EVN gần đây tăng giá bán lẻ điện bình quân thêm 4,8%, có thể sẽ góp phần cải thiện tình hình tài chính trong nửa đầu năm 2025 của Tập đoàn, đồng thời giúp các nhà máy điện có khả năng cao thu hồi phí dịch vụ môi trường rừng, bao gồm NT2.
Triển vọng năm 2025 – 2026: Trong năm 2025, dự báo sản lượng điện tăng 3% svck và LNST tăng mạnh 366% svck, được hỗ trợ từ sản lượng Qc tăng 20%. Sang năm 2026, dự báo tăng trưởng LNST đạt 53% svck, hưởng lợi từ việc hết khấu hao máy móc thiết bị của NT2 vào cuối năm 2025, giúp giảm áp lực chi phí và hỗ trợ lợi nhuận
Yếu tố hỗ trợ:
• Chính phủ phê duyệt cho phép sử dụng LNG để phát điện, góp phần giải quyết tình trạng thiếu khí.
• Ghi nhận khoản bồi thường lỗ tỷ giá và phí dịch vụ môi trường rừng cao hoặc sớm hơn dự kiến
Rủi ro đối với khuyến nghị:
• Tăng trưởng nhu cầu điện chậm hơn dự kiến.
• Nguồn cung khí trong nước tiếp tục sụt giảm.
• Biến động giá khí tự nhiên.
• Rủi ro chậm ghi nhận các khoản bồi thường lỗ tỷ giá và phí dịch vụ môi trường rừng.