CTCP Đường Quảng Ngãi (UPCoM: QNS)

Chứng khoán
#1

QNS – Mía vẫn còn đắng

QNS khép lại Q4/2025 với bức tranh chưa thực sự tích cực dù doanh thu tăng trưởng. Doanh thu thuần đạt 2.884 tỷ đồng, tăng mạnh so với cùng kỳ nhờ doanh nghiệp chủ động giảm giá bán để đẩy mạnh tiêu thụ đường trước khi bước sang niên vụ mới. Tuy nhiên, lợi nhuận lại không theo kịp khi biên lợi nhuận bị thu hẹp đáng kể.

Điểm đáng chú ý nằm ở mảng đường khi doanh nghiệp buộc phải “hy sinh” giá bán để giải phóng hàng tồn. Giá đường bình quân trong quý giảm sâu so với cùng kỳ, kéo theo biên lợi nhuận suy giảm rõ rệt. Dù sản lượng tiêu thụ được cải thiện, lượng tồn cuối niên vụ vẫn còn, phản ánh áp lực cung vượt cầu chưa được giải quyết triệt để.

Ở mảng sữa, tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ việc tăng giá bán trong khi sản lượng gần như đi ngang. Biên lợi nhuận giữ ở mức cao nhưng khó có sự cải thiện khi doanh nghiệp phải gia tăng chi phí marketing và chiết khấu để bảo vệ thị phần trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt.

Lợi nhuận Q4 tăng mạnh so với quý trước phần lớn đến từ yếu tố kỹ thuật là hoàn nhập chi phí, không phản ánh sự cải thiện cốt lõi trong hoạt động kinh doanh. Tính chung, QNS vẫn ghi nhận sự suy giảm lợi nhuận so với cùng kỳ, cho thấy áp lực ngành vẫn hiện hữu.

Bước sang năm 2026, câu chuyện chưa có nhiều thay đổi. Kết quả sơ bộ 2 tháng đầu năm cho thấy doanh nghiệp tiếp tục phải đánh đổi biên lợi nhuận để xử lý hàng tồn, trong bối cảnh cạnh tranh từ đường nhập lậu, nguồn cung dư thừa và sản phẩm thay thế như siro ngô vẫn rất lớn.

Định giá hiện tại của QNS không còn rẻ nếu so với giai đoạn trước, trong khi triển vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2026 được dự báo đi ngang. Điểm tích cực hiếm hoi nằm ở mức cổ tức tiền mặt duy trì cao, phù hợp với nhà đầu tư ưu tiên dòng tiền ổn định hơn là tăng trưởng.

Tổng thể, QNS đang ở trạng thái cân bằng giữa định giá hợp lý và triển vọng ngắn hạn kém tích cực. Câu chuyện đầu tư nhiều khả năng vẫn cần thêm thời gian để “hết đắng” khi áp lực ngành đường chưa có dấu hiệu hạ nhiệt rõ ràng.

#2

QNS – Phụ thuộc nhiều vào chuyển động giá đường, bệ đỡ sữa đậu nành chưa đủ tạo bứt phá

Năm 2025 ghi nhận một giai đoạn kém tích cực đối với QNS khi dù doanh thu vẫn duy trì ở vùng đỉnh, lợi nhuận lại chịu áp lực đáng kể từ mảng đường. Cụ thể, doanh thu đạt 10.573 tỷ đồng, tăng 3,2% so với cùng kỳ, trong khi LNST giảm mạnh 19,1% xuống còn 1.923 tỷ đồng. Nguyên nhân chính đến từ mùa vụ mía đường 2025–2026 không thuận lợi trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng.

Áp lực cạnh tranh đến từ nhiều phía, bao gồm đường nhập lậu từ Thái Lan, nguồn cung nội địa tăng nhờ điều kiện thời tiết thuận lợi và đặc biệt là đường lỏng HFCS nhập khẩu từ Trung Quốc với lợi thế không chịu thuế. Điều này buộc QNS phải điều chỉnh giảm giá bán đường bình quân khoảng 10–11% so với cùng kỳ để duy trì sản lượng tiêu thụ. Kết quả là lợi nhuận trước thuế của mảng đường giảm tới 45,3%, qua đó làm lu mờ tăng trưởng tích cực từ mảng sữa đậu nành, vốn ghi nhận mức tăng trưởng 14% và tiếp tục củng cố vị thế dẫn đầu thị phần.

Bước sang năm 2026, QNS đặt kế hoạch kinh doanh khá thận trọng với doanh thu dự kiến 10.500 tỷ đồng, giảm nhẹ 5,2% so với năm trước, LNTT đạt 1.800 tỷ đồng và LNST đạt 1.512 tỷ đồng, tương ứng mức giảm hơn 20%. Đây là cách tiếp cận quen thuộc của doanh nghiệp trong bối cảnh ngành đường vẫn tiềm ẩn nhiều biến động khó lường.

Ở mảng đường, triển vọng dài hạn vẫn được đánh giá tích cực nhờ xu hướng tiêu thụ tăng trưởng ổn định trên toàn cầu và dư địa tiêu thụ trong nước còn lớn. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, yếu tố quyết định vẫn nằm ở khả năng kiểm soát đường nhập lậu và HFCS của cơ quan quản lý. Nếu các biện pháp phòng vệ thương mại được triển khai hiệu quả, cùng với chu kỳ giá đường có dấu hiệu tạo đáy, mảng đường của QNS có thể dần cải thiện từ năm 2026 trở đi.

Doanh nghiệp cũng đang mở rộng vùng nguyên liệu và nâng công suất chế biến, hướng tới nâng diện tích mía lên 40.000 ha vào niên vụ 2027–2028. Hiệu suất sản xuất tiếp tục là điểm mạnh khi QNS duy trì mức tiêu hao mía thấp hơn trung bình ngành, giúp cải thiện biên lợi nhuận trong dài hạn.

Ở mảng sữa đậu nành, Vinasoy tiếp tục đóng vai trò là trụ cột ổn định với thị phần dự kiến vượt 90%. Tuy nhiên, dư địa tăng trưởng không còn nhiều khi thị trường dần bão hòa và cạnh tranh gia tăng từ các doanh nghiệp lớn trong ngành sữa. Việc gia tăng chi phí bán hàng để duy trì thị phần có thể khiến lợi nhuận mảng này đi ngang trong giai đoạn tới.

Một điểm đáng chú ý là dự án nhà máy Ethanol với tổng vốn đầu tư 1.750 tỷ đồng, dự kiến vận hành từ năm 2028. Đây có thể là động lực tăng trưởng dài hạn khi xu hướng nhiên liệu sinh học được thúc đẩy, đồng thời giúp QNS tận dụng tốt hơn chuỗi giá trị từ mía đường.

Trong ngắn hạn, kết quả kinh doanh 2 tháng đầu năm 2026 cho thấy sự phân hóa rõ rệt giữa các mảng. Mảng đường ghi nhận tăng trưởng sản lượng mạnh nhưng lợi nhuận tiếp tục suy giảm do giá bán thấp, trong khi mảng sữa duy trì đà tăng trưởng ổn định cả về doanh thu và lợi nhuận.

Với dự báo giai đoạn 2026–2027, lợi nhuận của QNS được kỳ vọng tăng trưởng nhẹ, chủ yếu nhờ cải thiện biên lợi nhuận mảng đường khi chi phí đầu vào được kiểm soát tốt hơn và sản lượng tăng. Tuy nhiên, mức độ hồi phục vẫn phụ thuộc lớn vào diễn biến giá đường thế giới cũng như chính sách điều hành trong nước.

Tổng thể, QNS đang ở trạng thái cân bằng giữa một mảng kinh doanh ổn định nhưng tăng trưởng chậm là sữa đậu nành và một mảng có tính chu kỳ cao là đường. Trong bối cảnh đó, định giá hiện tại phản ánh tương đối đầy đủ các yếu tố này. Với giá mục tiêu 47.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/E dự phóng khoảng 8,7–8,9 lần và duy trì mức cổ tức tiền mặt hấp dẫn, QNS phù hợp với nhà đầu tư tìm kiếm sự ổn định hơn là tăng trưởng đột biến trong ngắn hạn.

#3

QNS – Mía còn vị đắng, kỳ vọng phục hồi đến từ chu kỳ ngành đường

Kết quả kinh doanh quý 4/2025 của QNS chưa cho thấy sự cải thiện rõ rệt, qua đó phản ánh một mùa vụ mía đường nhiều thách thức. Doanh thu thuần đạt 2.884 tỷ đồng, tăng 22,7% so với cùng kỳ, tuy nhiên lợi nhuận sau thuế giảm 6,6% xuống còn 581 tỷ đồng và thấp hơn kỳ vọng. Nguyên nhân chủ yếu đến từ mảng đường khi doanh nghiệp phải chủ động giảm giá bán nhằm đẩy mạnh tiêu thụ và giải phóng tồn kho trước niên vụ mới 2025–2026.

Trong bối cảnh đó, mảng sữa đậu nành tiếp tục đóng vai trò là trụ đỡ ổn định cho QNS. Sản lượng tăng trưởng 3,2% so với cùng kỳ, bất chấp ngành FMCG chịu nhiều áp lực từ chính sách và sức cầu tiêu dùng suy yếu. Việc mở rộng thị phần trong phân khúc sản phẩm dinh dưỡng và cao cấp giúp duy trì tăng trưởng, nhưng chưa đủ bù đắp cho sự suy giảm của mảng đường vốn chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu lợi nhuận.

Bước sang năm 2026, triển vọng của QNS được đánh giá theo hướng thận trọng trong ngắn hạn nhưng có cải thiện về cuối năm. Mảng sữa đậu nành được dự báo tăng trưởng chậm lại khi thị phần đã ở mức rất cao, khiến dư địa mở rộng không còn nhiều. Đồng thời, áp lực cạnh tranh từ các doanh nghiệp lớn trong ngành sữa buộc QNS gia tăng chiết khấu bán hàng, qua đó làm suy giảm biên lợi nhuận và khiến lợi nhuận mảng này đi ngang.

Đối với mảng đường, kỳ vọng phục hồi đến từ hai yếu tố chính gồm việc siết chặt quản lý đường nhập lậu và diễn biến giá đường thế giới dần tạo đáy. Tuy nhiên, quá trình hồi phục được dự báo sẽ diễn ra chậm và tập trung nhiều hơn vào nửa cuối năm do doanh nghiệp vẫn phải ưu tiên xử lý tồn kho từ niên vụ trước trong giai đoạn đầu năm.

Trong quý 1/2026, QNS nhiều khả năng tiếp tục ghi nhận kết quả kém tích cực khi chính sách giảm giá bán vẫn được duy trì. Doanh thu dự kiến đạt 2.569 tỷ đồng, tăng 13,2% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế giảm 13,6% xuống còn khoảng 350 tỷ đồng.

Cho cả năm 2026, QNS được dự phóng đạt doanh thu thuần 10.787 tỷ đồng, tăng nhẹ 2,0% và lợi nhuận sau thuế đạt 1.939 tỷ đồng, gần như đi ngang so với năm trước. EPS tương ứng ở mức 5.274 đồng/cổ phiếu, phản ánh giai đoạn tăng trưởng chậm lại của doanh nghiệp trong chu kỳ hiện tại.

Về dài hạn, QNS đang tìm kiếm động lực tăng trưởng mới thông qua mở rộng vùng nguyên liệu mía nhằm gia tăng quy mô và cải thiện năng lực cạnh tranh trước áp lực từ đường nhập khẩu và các nhà máy nhỏ lẻ. Tuy nhiên, hiệu quả của chiến lược này vẫn cần thời gian kiểm chứng, đặc biệt trong bối cảnh thị trường đường chịu ảnh hưởng lớn từ yếu tố cung cầu toàn cầu.

Chúng tôi định giá QNS dựa trên phương pháp tổng hợp giữa SoTP và chiết khấu dòng tiền, với mức giá mục tiêu 47.000 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới, tương ứng P/E dự phóng năm 2026 là 8,9 lần. Kết hợp với mức cổ tức tiền mặt duy trì khoảng 4.000 đồng/cổ phiếu, cổ phiếu này phù hợp với nhà đầu tư theo chiến lược phòng thủ, ưu tiên dòng tiền cổ tức ổn định hơn là tăng trưởng vốn.

Trong bối cảnh hiện tại, quan điểm đối với QNS được duy trì ở mức TRUNG LẬP, khi triển vọng ngắn hạn còn nhiều thách thức và động lực tăng trưởng dài hạn chưa thực sự rõ ràng.

#4

QNS – Sữa thực vật dẫn dắt tăng trưởng, mảng đường bước vào chu kỳ điều chỉnh

Tài liệu ĐHCĐ 2026 của QNS cho thấy bức tranh kinh doanh có sự phân hóa rõ rệt giữa các mảng hoạt động, trong đó sữa thực vật tiếp tục đóng vai trò động lực tăng trưởng chính, trong khi mảng đường bước vào pha điều chỉnh theo chu kỳ hàng hóa.

Trong năm 2025, QNS ghi nhận kết quả tương đối tích cực khi vùng nguyên liệu mía được mở rộng lên 36.500 ha, giúp sản lượng đường đạt 242.540 tấn, tăng 13% so với cùng kỳ. Đồng thời, mảng sữa đậu nành tiếp tục duy trì vị thế dẫn đầu với doanh thu tăng 14% YoY và thị phần ở mức 92%, cho thấy nền tảng tiêu dùng vẫn ổn định.

Đối với mảng đường, doanh nghiệp đang theo đuổi chiến lược mở rộng công suất với kế hoạch nâng từ 18.000 lên 25.000 tấn mía/ngày vào năm 2028, tương ứng mức tăng 39%, với tổng vốn đầu tư dự kiến 3.000–4.000 tỷ đồng. QNS sở hữu nhiều lợi thế cạnh tranh như năng suất mía cao hơn khoảng 15% so với Thái Lan, hiệu suất thu hồi đường cao hơn trung bình ngành trong nước và khả năng chủ động giống, cơ giới hóa sản xuất.

Tuy nhiên, triển vọng ngắn hạn của ngành đường chịu áp lực khi chu kỳ giá hàng hóa bước vào giai đoạn dư cung trong 2025–2026. Dù vậy, một số yếu tố hỗ trợ đang hình thành, bao gồm khả năng gia hạn thuế chống bán phá giá đối với đường Thái Lan sau tháng 6/2026, cùng với việc siết chặt quản lý đường nhập lậu thông qua Nghị định 70. Ngoài ra, rủi ro cạnh tranh từ siro ngô cao phân tử vẫn hiện hữu, dù đang được xem xét áp dụng các biện pháp phòng vệ thương mại.

Ở chiều ngược lại, mảng sữa thực vật – đặc biệt là Vinasoy – tiếp tục cho thấy triển vọng tích cực. Xu hướng tiêu dùng hướng đến các sản phẩm tốt cho sức khỏe và phân khúc cao cấp đang gia tăng, bất chấp bối cảnh kinh tế còn nhiều biến động. Trong năm 2025, các sản phẩm cao cấp của QNS ghi nhận mức tăng trưởng trên 30%, trong khi kênh xuất khẩu và thương mại điện tử tăng trưởng hơn gấp đôi từ mức nền thấp.

Chiến lược của QNS trong mảng này tập trung vào đa dạng hóa sản phẩm như Veyo Kids, sữa ngũ cốc cao cấp và các dòng sản phẩm mới từ yến mạch, đồng thời mở rộng hệ thống phân phối đa kênh. Thị trường xuất khẩu tiếp tục được đẩy mạnh, với Nhật Bản đóng góp lớn nhất, bên cạnh Hàn Quốc, Mỹ và Campuchia – nơi QNS đã nhanh chóng chiếm lĩnh thị phần sau khi đối thủ rút lui.

Một điểm đáng chú ý khác là mảng năng lượng sinh học. Với việc Việt Nam dự kiến triển khai xăng E10 trên toàn quốc từ tháng 6/2026, nhu cầu ethanol có thể đạt khoảng 2,5 triệu tấn mỗi năm. QNS với mô hình tích hợp giữa sản xuất đường và ethanol có thể linh hoạt điều chỉnh cơ cấu sản phẩm theo biến động giá hàng hóa, tương tự mô hình của Brazil, qua đó tối ưu hóa hiệu quả hoạt động.

Về chính sách cổ tức, QNS tiếp tục duy trì mức chi trả cao với tổng cổ tức tiền mặt năm 2025 là 4.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng tỷ lệ chi trả 67%. Đây là mức hấp dẫn, phản ánh dòng tiền ổn định và khả năng tạo lợi nhuận tốt của doanh nghiệp trong giai đoạn hiện tại.

Tổng thể, QNS đang bước vào giai đoạn chuyển dịch động lực tăng trưởng, khi mảng sữa thực vật và năng lượng sinh học dần trở thành trụ cột bù đắp cho chu kỳ suy giảm của ngành đường. Nhà đầu tư cần theo dõi diễn biến giá đường và tiến độ triển khai E10, bởi đây sẽ là hai biến số quan trọng ảnh hưởng đến triển vọng lợi nhuận trong trung hạn.

#5

QNS: Tăng trưởng doanh thu nhờ đẩy mạnh sản lượng, nhưng biên lợi nhuận chịu áp lực từ mảng đường

CTCP Đường Quảng Ngãi (UPCOM: QNS) công bố kết quả kinh doanh sơ bộ quý 1/2026 với điểm nhấn là tăng trưởng doanh thu tích cực nhưng lợi nhuận chịu áp lực đáng kể từ chiến lược điều chỉnh giá bán ở mảng đường.

Trong quý 1/2026, QNS ghi nhận doanh thu thuần đạt 2.884 tỷ đồng, tăng 6,9% so với quý trước và tăng mạnh 27,3% so với cùng kỳ. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ việc doanh nghiệp chủ động hạ giá bán để đẩy mạnh tiêu thụ đường trước khi bước vào niên vụ mới 2025-2026.

Mảng đường ghi nhận doanh thu 925 tỷ đồng, giảm 7,0% so với quý trước nhưng tăng 26,0% so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ đạt khoảng 59 nghìn tấn, tăng mạnh 63,9% so với cùng kỳ, cho thấy QNS đã chủ động giải phóng tồn kho niên vụ cũ và một phần sản lượng niên vụ mới. Tuy nhiên, giá bán bình quân giảm sâu xuống còn 15.678 đồng/kg, tương đương mức giảm 23,1% so với cùng kỳ, phản ánh áp lực cạnh tranh ngày càng lớn.

Ở mảng sữa, doanh thu đạt 1.135 tỷ đồng, giảm nhẹ 6,0% so với quý trước nhưng tăng 21,1% so với cùng kỳ. Tăng trưởng được hỗ trợ bởi cả giá bán bình quân tăng 8,6% và sản lượng tăng 11,5%, đạt 58 triệu lít. Đáng chú ý, cơ cấu sản phẩm tiếp tục cải thiện khi tỷ trọng các dòng sản phẩm cao cấp như Vinasoy cao cấp và Veyo gia tăng, góp phần nâng giá trị trung bình.

Về lợi nhuận, QNS ghi nhận lợi nhuận trước thuế đạt 455 tỷ đồng, giảm 36,9% so với quý trước nhưng vẫn tăng nhẹ 3,9% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận trước thuế giảm xuống 15,8%, chịu tác động chính từ mảng đường khi biên giảm mạnh do doanh nghiệp phải giảm giá bán và gia tăng chi phí hỗ trợ tiêu thụ trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt.

Mảng sữa cũng ghi nhận áp lực biên lợi nhuận khi giảm xuống 13,2%, phản ánh việc gia tăng chi phí chiết khấu và marketing nhằm duy trì thị phần, đồng thời đẩy mạnh phân phối các sản phẩm mới.

Xét về triển vọng, QNS đang đối mặt với hai xu hướng trái chiều. Mảng đường gặp nhiều thách thức khi chịu áp lực cạnh tranh từ đường nhập lậu và các sản phẩm thay thế như siro ngô, buộc doanh nghiệp phải đánh đổi biên lợi nhuận để duy trì sản lượng. Ngược lại, mảng sữa lại hưởng lợi từ xu hướng siết chặt hàng giả và hàng kém chất lượng, qua đó tạo dư địa mở rộng thị phần cho các sản phẩm sữa đậu nành và sữa hạt.

Với mức định giá hiện tại, QNS đang giao dịch quanh vùng hợp lý với P/E forward 2026 khoảng 8,9 lần. Công ty tiếp tục duy trì chính sách cổ tức tiền mặt hấp dẫn ở mức 4.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng lợi suất trung hạn trên 8%/năm.

Chúng tôi duy trì quan điểm TRUNG LẬP đối với QNS. Cổ phiếu phù hợp với nhà đầu tư theo chiến lược phòng thủ, ưu tiên dòng tiền cổ tức ổn định hơn là kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong ngắn hạn.

#6

Mua dc kg bác

#7

QNS – Doanh thu tăng mạnh nhưng lợi nhuận tiếp tục chịu áp lực từ mảng đường

QNS vừa công bố KQKD 4 tháng đầu năm 2026 với bức tranh tương đối quen thuộc: doanh thu tiếp tục duy trì tăng trưởng hai chữ số nhưng tốc độ tăng lợi nhuận vẫn chậm hơn đáng kể.

Lũy kế 4T-2026, QNS ghi nhận doanh thu thuần đạt 4.025 tỷ đồng, tăng 19,8% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt 655 tỷ đồng, tăng 5,6% YoY. Riêng tháng 4/2026, doanh thu đạt 1.137 tỷ đồng (+12,7% YoY) và LNTT đạt 200 tỷ đồng (+9,9% YoY).

Xét theo từng mảng hoạt động, sự phân hóa tiếp tục diễn ra rõ nét.

Mảng đường tiếp tục là động lực chính kéo tăng trưởng doanh thu khi ghi nhận doanh thu đạt 1.300 tỷ đồng (+27,4% YoY). Tuy nhiên lợi nhuận trước thuế lại giảm mạnh 23,8%, còn 160 tỷ đồng. Nguyên nhân đến từ việc doanh nghiệp chấp nhận giảm giá bán để thúc đẩy sản lượng tiêu thụ.

Cụ thể, giá bán đường bình quân trong 4T-2026 giảm còn khoảng 15.663 đồng/kg, giảm 17,8% YoY, trong khi sản lượng tiêu thụ tăng mạnh lên 83 nghìn tấn (+53,7% YoY). Điều này cho thấy cạnh tranh trong ngành đường vẫn đang ở mức cao và QNS đang ưu tiên duy trì thị phần hơn là tối ưu biên lợi nhuận.

Ở chiều ngược lại, mảng sữa tiếp tục là điểm sáng trong cơ cấu lợi nhuận. Doanh thu đạt 1.620 tỷ đồng (+19,6% YoY), LNTT đạt 244 tỷ đồng (+16,2% YoY). Sản lượng tiêu thụ đạt khoảng 83 triệu lít (+12,2% YoY), trong khi doanh nghiệp không phải giảm giá bán quá nhiều hoặc gia tăng chiết khấu mạnh.

Đáng chú ý, biên LNTT mảng sữa chỉ giảm nhẹ khoảng 44 điểm cơ bản xuống 15,1%, phản ánh khả năng duy trì hiệu quả kinh doanh khá tốt. Đây là tín hiệu tích cực khi đặt trong bối cảnh ngành sữa nhìn chung đang tăng trưởng âm trong những tháng đầu năm theo số liệu thị trường.

Nhìn tổng thể, QNS vẫn đang cho thấy khả năng duy trì tăng trưởng doanh thu ổn định nhờ quy mô tiêu thụ mở rộng ở cả hai mảng cốt lõi. Tuy nhiên, bài toán quan trọng hơn trong giai đoạn tới sẽ là khả năng cải thiện biên lợi nhuận, đặc biệt ở mảng đường. Nếu áp lực cạnh tranh kéo dài khiến doanh nghiệp tiếp tục phải hy sinh giá bán, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận có thể tiếp tục thấp hơn doanh thu.

Với diễn biến hiện tại, nhà đầu tư nên tiếp tục theo dõi hai yếu tố chính gồm: xu hướng giá đường trong nước và khả năng duy trì tăng trưởng sản lượng – biên lợi nhuận của mảng sữa. Đây sẽ là cơ sở quan trọng để đánh giá lại triển vọng định giá của QNS trong các quý tới.

#8

QNS Hưởng Lợi Từ Việc Gia Hạn Thuế Chống Bán Phá Giá Đường Thái Lan Đến Năm 2031

Ngày 02/06/2026, Bộ Công Thương đã ban hành Quyết định số 1309/QĐ-BCT về việc gia hạn thêm 5 năm các biện pháp chống bán phá giá và chống trợ cấp đối với sản phẩm đường mía có xuất xứ từ Thái Lan, kéo dài hiệu lực đến ngày 15/06/2031. Đồng thời, cơ quan quản lý cũng gia hạn các biện pháp chống lẩn tránh thuế đối với đường nhập khẩu từ Campuchia, Lào, Myanmar, Malaysia và Indonesia.

Đây được xem là thông tin tích cực đối với ngành mía đường trong nước nói chung và QNS nói riêng, trong bối cảnh cạnh tranh từ đường nhập khẩu vẫn đang tạo áp lực đáng kể lên giá bán và biên lợi nhuận của các doanh nghiệp sản xuất đường.

Theo quyết định mới, mức thuế chống bán phá giá và chống trợ cấp tiếp tục được duy trì đối với đường Thái Lan với tổng mức thuế dao động từ khoảng 30% đến gần 48% tùy từng doanh nghiệp xuất khẩu. Việc duy trì hàng rào phòng vệ thương mại giúp hạn chế đáng kể khả năng đường giá rẻ từ Thái Lan tràn vào thị trường Việt Nam như giai đoạn trước năm 2021.

Sau 5 năm áp dụng các biện pháp phòng vệ thương mại, ngành mía đường Việt Nam đã ghi nhận những chuyển biến tích cực. Lượng đường nhập khẩu từ Thái Lan giảm mạnh từ khoảng 924 nghìn tấn trong niên vụ 2020-2021 xuống còn khoảng 274 nghìn tấn trong niên vụ 2024-2025. Trong cùng giai đoạn, sản lượng đường trong nước tăng khoảng 1,7 lần, doanh thu toàn ngành tăng 63%, lợi nhuận tăng gần 2,5 lần. Diện tích trồng mía được mở rộng trở lại, năng suất canh tác cải thiện và thu nhập của người nông dân được ổn định hơn.

Kết quả điều tra của Bộ Công Thương cho thấy ngành sản xuất đường trong nước vẫn đang ở trạng thái dễ bị tổn thương nếu các biện pháp bảo hộ bị gỡ bỏ. Nguy cơ đường Thái Lan quay trở lại thị trường Việt Nam với mức giá thấp nhờ các chính sách trợ cấp từ Chính phủ Thái Lan vẫn hiện hữu. Đây là cơ sở quan trọng để cơ quan quản lý quyết định tiếp tục gia hạn các biện pháp phòng vệ thương mại.

Đối với QNS, việc gia hạn thuế mang nhiều ý nghĩa quan trọng. Trong hai năm gần đây, áp lực cạnh tranh trong ngành gia tăng khiến nhiều doanh nghiệp sản xuất đường phải chấp nhận giảm giá bán từ 20-25% nhằm duy trì sản lượng tiêu thụ. Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận của doanh nghiệp dù sản lượng vẫn được duy trì ở mức cao.

Việc Bộ Công Thương đưa ra quyết định cuối cùng có thể giúp thị trường đường ổn định hơn, đồng thời xóa bỏ tâm lý chờ đợi của các đại lý và nhà phân phối trong thời gian qua. Khi tính chắc chắn về chính sách được xác lập, hoạt động nhập hàng của hệ thống phân phối có thể cải thiện trở lại, hỗ trợ sản lượng tiêu thụ đường của QNS trong giai đoạn giữa niên vụ 2025-2026.

Bên cạnh đó, thị trường cũng kỳ vọng đây sẽ là bước khởi đầu cho các giải pháp bảo vệ ngành đường mạnh mẽ hơn trong tương lai. Các vấn đề như đường nhập lậu qua biên giới hay sự cạnh tranh từ đường lỏng siro ngô vẫn đang tạo áp lực lên các doanh nghiệp sản xuất đường trong nước. Nếu các biện pháp quản lý tiếp tục được tăng cường, môi trường kinh doanh của ngành mía đường có thể trở nên thuận lợi hơn trong những năm tới.

Xét về triển vọng dài hạn, QNS vẫn sở hữu nhiều lợi thế nhờ quy mô sản xuất lớn, vùng nguyên liệu ổn định, thương hiệu mạnh và hệ sinh thái thực phẩm đa dạng. Trong đó, mảng đường tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong cơ cấu lợi nhuận của doanh nghiệp. Việc gia hạn thuế chống bán phá giá và chống trợ cấp thêm 5 năm giúp gia tăng khả năng duy trì mặt bằng giá bán hợp lý, tạo điều kiện cho doanh nghiệp cải thiện hiệu quả kinh doanh và tiếp tục đầu tư mở rộng vùng nguyên liệu.

Nhìn chung, quyết định gia hạn các biện pháp phòng vệ thương mại đến năm 2031 là thông tin hỗ trợ tích cực đối với QNS. Dù chưa thể giải quyết hoàn toàn những khó khăn của ngành, nhưng đây là nền tảng quan trọng giúp doanh nghiệp duy trì năng lực cạnh tranh, ổn định hoạt động sản xuất và cải thiện triển vọng tăng trưởng trong trung và dài hạn.

#9

QNS: Kỳ Vọng Gỡ Nút Thắt Đường Lậu, Mở Ra Chu Kỳ Tăng Trưởng Mới

QNS vừa công bố kết quả kinh doanh quý 1/2026 với nhiều điểm đáng chú ý khi doanh thu tăng trưởng mạnh vượt kỳ vọng thị trường, dù lợi nhuận vẫn chịu áp lực từ chiến lược đẩy mạnh tiêu thụ hàng tồn kho và gia tăng chi phí bán hàng.

Trong quý 1/2026, QNS ghi nhận doanh thu thuần đạt 2.884 tỷ đồng, tăng 27,3% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế đạt 392 tỷ đồng, gần như đi ngang so với cùng kỳ. Kết quả này cao hơn khoảng 12% so với kỳ vọng trước đó của các chuyên gia phân tích.

Động lực chính đến từ mảng đường khi công ty chủ động đẩy mạnh tiêu thụ lượng tồn kho niên vụ 2024-2025 còn lại trước khi bước vào chu kỳ bán hàng mới. Sản lượng đường tiêu thụ trong quý đạt khoảng 59 nghìn tấn, tăng gần 64% so với cùng kỳ. Tuy nhiên để đạt được sản lượng này, QNS đã phải chấp nhận giảm mạnh giá bán bình quân xuống còn khoảng 15.678 đồng/kg, thấp hơn 23% so với cùng kỳ năm trước.

Mặc dù doanh thu tăng mạnh nhưng biên lợi nhuận lại bị ảnh hưởng đáng kể do công ty gia tăng các chương trình hỗ trợ bán hàng. Tổng chi phí hỗ trợ bán hàng bao gồm khuyến mãi, trưng bày sản phẩm, dùng thử và hoa hồng đại lý tăng hơn 126%, lên 239 tỷ đồng, tương đương 8,6% doanh thu. Đây là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận không tăng tương ứng với doanh thu.

Ở mảng sữa đậu nành, Vinasoy tiếp tục là điểm sáng của QNS. Doanh thu đạt 1.135 tỷ đồng, tăng 21,1% so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ đạt khoảng 58 triệu lít, tăng 11,5%, trong khi giá bán bình quân tăng nhờ tỷ trọng các sản phẩm cao cấp ngày càng lớn. Xu hướng người tiêu dùng ưu tiên các thương hiệu uy tín trong bối cảnh cơ quan chức năng siết chặt hàng giả và hàng không rõ nguồn gốc đã tạo điều kiện thuận lợi cho Vinasoy mở rộng thị phần.

Tuy nhiên, để duy trì đà tăng trưởng này, QNS cũng phải đẩy mạnh các chương trình chiết khấu và quảng bá sản phẩm. Điều đó khiến biên lợi nhuận của mảng sữa chưa có nhiều cải thiện dù doanh thu tăng trưởng tốt.

Nhìn sang quý 2/2026, triển vọng được đánh giá khả quan hơn. Công ty dự kiến ghi nhận lợi nhuận sau thuế khoảng 612 tỷ đồng, tăng hơn 56% so với quý trước và tăng 12% so với cùng kỳ. Mùa hè là giai đoạn cao điểm tiêu thụ đồ uống và thực phẩm có đường, qua đó hỗ trợ cả mảng đường lẫn sữa của QNS.

Đặc biệt, yếu tố được thị trường quan tâm nhất hiện nay là các biện pháp kiểm soát đường nhập lậu. Trong nhiều năm qua, ngành đường Việt Nam liên tục chịu áp lực từ nguồn cung đường nhập khẩu và đường lậu giá rẻ. Điều này khiến giá đường nội địa suy giảm mạnh và ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận của các doanh nghiệp sản xuất đường.

Ngày 02/06/2026, Bộ Công Thương đã chính thức gia hạn thêm 5 năm các biện pháp chống bán phá giá và chống trợ cấp đối với đường mía có xuất xứ từ Thái Lan. Đồng thời, các biện pháp chống lẩn tránh thuế đối với đường từ nhiều quốc gia trong khu vực cũng được kéo dài. Đây được xem là tín hiệu tích cực cho toàn ngành đường nói chung và QNS nói riêng.

Nếu các biện pháp chống buôn lậu được thực thi hiệu quả hơn trong thời gian tới, áp lực cạnh tranh từ đường giá rẻ có thể giảm đáng kể. Khi đó, QNS sẽ có cơ hội cải thiện giá bán, nâng cao biên lợi nhuận và khôi phục tăng trưởng cho mảng đường sau giai đoạn khó khăn kéo dài.

Cho cả năm 2026, doanh nghiệp được dự báo đạt doanh thu khoảng 11.838 tỷ đồng, tăng 12% so với năm trước. Lợi nhuận sau thuế ước đạt 1.967 tỷ đồng, tăng khoảng 2,4%. Mặc dù tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chưa thực sự bứt phá do chi phí bán hàng tiếp tục ở mức cao, nhưng nền tảng tăng trưởng của cả hai mảng kinh doanh cốt lõi vẫn đang được củng cố.

Xét về dài hạn, câu chuyện đầu tư của QNS hiện xoay quanh hai động lực chính. Thứ nhất là khả năng phục hồi của ngành đường khi các chính sách bảo hộ và chống buôn lậu phát huy hiệu quả. Thứ hai là quá trình mở rộng thị phần của Vinasoy trong ngành sữa thực vật, đặc biệt ở phân khúc sản phẩm cao cấp.

Trong bối cảnh ngành đường vẫn đối mặt với nhiều thách thức về giá bán và nguồn cung dư thừa, mảng sữa tiếp tục đóng vai trò là bệ đỡ quan trọng cho tăng trưởng lợi nhuận. Ngược lại, nếu nút thắt đường lậu được tháo gỡ trong giai đoạn 2026-2027, QNS có thể bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới với sự đóng góp đồng thời từ cả hai mảng kinh doanh chủ lực.

Đối với nhà đầu tư dài hạn, QNS vẫn là doanh nghiệp sở hữu nền tảng tài chính lành mạnh, thương hiệu mạnh ở cả ngành sữa thực vật và đường, đồng thời đang đứng trước cơ hội hưởng lợi từ những thay đổi tích cực trong chính sách quản lý thị trường đường của Việt Nam.

#10

QNS: Kỳ vọng hưởng lợi khi chu kỳ đường tạo đáy, mảng sữa tiếp tục là động lực tăng trưởng dài hạn

Sau buổi gặp gỡ doanh nghiệp ngày 23/06/2026, bức tranh hoạt động của QNS cho thấy doanh nghiệp vẫn đang duy trì nền tảng kinh doanh ổn định bất chấp những khó khăn ngắn hạn của ngành đường. Trong khi đó, mảng sữa đậu nành tiếp tục tăng trưởng tích cực và các dự án mới như ethanol, điện sinh khối được xem là động lực mở rộng quy mô trong giai đoạn tới.

Mảng đường đang ở vùng đáy chu kỳ nhưng triển vọng trung hạn tích cực hơn

Năm 2026 đang là giai đoạn không thuận lợi đối với ngành đường khi giá đường thế giới giảm mạnh. Giá đường An Khê hiện chỉ dao động quanh mức 16.000 - 16.500 đồng/kg, giảm khoảng 12% so với cùng kỳ năm trước. Giá đường thô trên thị trường quốc tế cũng đã giảm về quanh 13 cents/pound, tương đương khoảng 300 USD/tấn, được xem là vùng giá thấp của chu kỳ.

Để ứng phó với diễn biến bất lợi này, QNS đã chủ động gia tăng tiêu thụ nhằm cân đối lượng tồn kho và duy trì sản lượng hoạt động của nhà máy. Kết quả là sản lượng tiêu thụ trong 5 tháng đầu năm vẫn ghi nhận tăng trưởng tích cực.

Điểm đáng chú ý là doanh nghiệp vẫn tiếp tục mở rộng vùng nguyên liệu bất chấp bối cảnh ngành gặp khó khăn. QNS dự kiến sản lượng mía niên vụ 2025-2026 có thể đạt 2,5-2,6 triệu tấn, tăng khoảng 30% so với vụ trước. Đây là chiến lược mang tính chu kỳ khi doanh nghiệp chấp nhận đầu tư trong giai đoạn khó khăn để đón đầu cơ hội khi giá đường phục hồi.

Ban lãnh đạo nhận định thị trường đường có thể bước vào giai đoạn hồi phục từ cuối quý III hoặc đầu quý IV/2026 nhờ cán cân cung cầu toàn cầu thay đổi. Một số yếu tố hỗ trợ bao gồm việc nhiều nhà máy tại Brazil chuyển sang sản xuất ethanol, diện tích canh tác mía tại Brazil, Ấn Độ và Thái Lan có nguy cơ suy giảm do thời tiết và hiệu quả kinh tế thấp khi giá đường giảm sâu.

Nếu kịch bản này diễn ra, QNS sẽ là một trong những doanh nghiệp hưởng lợi lớn nhờ quy mô vùng nguyên liệu đang được mở rộng đáng kể.

Chính sách phòng vệ thương mại tiếp tục là yếu tố hỗ trợ ngành đường

QNS đánh giá việc gia hạn các biện pháp phòng vệ thương mại đối với đường Thái Lan không tạo ra bất ngờ lớn do thị trường đã dự báo trước khả năng này.

Tuy nhiên, câu chuyện đáng quan tâm hơn nằm ở đường lỏng (siro ngô). Hiện 5 doanh nghiệp đường luyện lớn nhất Việt Nam đang phối hợp cùng Bộ Công Thương để hoàn thiện hồ sơ điều tra phòng vệ thương mại đối với sản phẩm này.

Quá trình điều tra có thể kéo dài từ 9-12 tháng. Nếu kết quả cho thấy đường lỏng gây ảnh hưởng tiêu cực tới ngành đường nội địa và các biện pháp bảo hộ được áp dụng, triển vọng tăng trưởng của toàn ngành đường Việt Nam có thể được cải thiện đáng kể trong những năm tới.

Mảng sữa tiếp tục là “con gà đẻ trứng vàng”

Trong bối cảnh ngành FMCG và ngành sữa vẫn đang đối mặt với sức mua yếu, mảng sữa của QNS tiếp tục cho thấy khả năng tăng trưởng vượt trội.

Quý I/2026, doanh thu mảng sữa tăng khoảng 21,5%. Trong đó, Fami vẫn là sản phẩm chủ lực khi đóng góp tới 87% doanh thu và tăng trưởng 17,4%.

Đáng chú ý hơn là nhóm sản phẩm mới đang phát triển rất nhanh. Các dòng sản phẩm Greensoy và sữa hạt cao cấp ghi nhận mức tăng trưởng lần lượt khoảng 20% và 61% so với cùng kỳ.

Xu hướng tiêu dùng đang dịch chuyển dần sang các sản phẩm dinh dưỡng thực vật, tạo cơ hội lớn cho QNS khi doanh nghiệp là một trong những đơn vị dẫn đầu thị trường sữa đậu nành tại Việt Nam.

Ngoài ra, doanh nghiệp cũng đang nghiên cứu thêm các dòng sản phẩm sữa hạt mới và sẽ tung ra thị trường khi điều kiện phù hợp.

Biên lợi nhuận mảng sữa được bảo vệ tốt

Mặc dù giá nguyên liệu đầu vào tăng khoảng 9-10% từ đầu năm và tỷ giá biến động tăng 1-2%, biên lợi nhuận của mảng sữa vẫn được duy trì khá tốt.

Nguyên nhân đến từ việc giá bán bình quân tăng khoảng 6,6%, trong đó 3,6% đến từ sự dịch chuyển sang các sản phẩm cao cấp hơn và khoảng 3% đến từ việc điều chỉnh giá bán.

Bên cạnh đó, QNS đã hoàn tất việc chốt giá nhập khẩu đậu nành cho cả năm 2026 với mức giá thấp hơn khoảng 10% so với cùng kỳ. Doanh nghiệp cũng đang tiếp tục đàm phán nguồn nguyên liệu cho năm 2027.

Điều này giúp giảm đáng kể rủi ro biến động giá nguyên liệu trong thời gian tới.

Điện sinh khối tiếp tục cải thiện hiệu quả

Mảng điện sinh khối ghi nhận tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao hơn doanh thu nhờ nhiều yếu tố thuận lợi.

Chi phí bã mía không tăng trong khi chi phí khấu hao và các khoản chi phí lớn định kỳ giảm dần. Đồng thời, việc EVN thanh toán bằng USD giúp doanh nghiệp hưởng lợi khi tỷ giá tăng.

Hiện giá điện sinh khối từ bã mía đang ở mức khoảng 7,03 cents/kWh, thấp hơn đáng kể so với các loại điện sinh khối khác. Hiệp hội Mía đường Việt Nam đang kiến nghị nâng giá mua điện sinh khối mía lên 8,47 cents/kWh. Nếu được thông qua, đây sẽ là động lực cải thiện lợi nhuận đáng kể cho các doanh nghiệp ngành đường sở hữu nhà máy điện sinh khối như QNS.

Các dự án lớn tiếp tục được triển khai

QNS vẫn giữ nguyên kế hoạch đưa dự án ethanol vào vận hành năm 2028. Doanh nghiệp đang trong quá trình lựa chọn công nghệ phù hợp nhằm tối ưu hiệu quả vận hành, tiết kiệm năng lượng và đáp ứng các tiêu chuẩn môi trường nghiêm ngặt.

Tổng vốn đầu tư dự kiến cho ba dự án gồm đường, điện sinh khối và ethanol vào khoảng 5.000 - 6.000 tỷ đồng.

Việc chưa triển khai các thương vụ M&A cũng cho thấy doanh nghiệp đang ưu tiên nguồn lực cho các dự án nội tại, đồng thời tập trung phát triển các sản phẩm dinh dưỡng thực vật thế hệ mới.

Triển vọng và điểm nhấn đầu tư

Nhìn tổng thể, năm 2026 có thể là giai đoạn đáy chu kỳ của ngành đường khi giá bán đang ở mức thấp. Tuy nhiên, QNS vẫn duy trì chiến lược mở rộng vùng nguyên liệu, đầu tư công suất và chuẩn bị cho chu kỳ tăng trưởng mới.

Trong ngắn hạn, mảng sữa tiếp tục đóng vai trò là trụ cột lợi nhuận với tăng trưởng ổn định, biên lợi nhuận được bảo vệ tốt và hưởng lợi từ xu hướng tiêu dùng thực phẩm có nguồn gốc thực vật.

Trong trung và dài hạn, các yếu tố như khả năng phục hồi của giá đường thế giới, chính sách phòng vệ thương mại đối với đường lỏng, việc nâng giá điện sinh khối và dự án ethanol có thể tạo ra dư địa tăng trưởng mới cho QNS.

Với cơ cấu tài chính lành mạnh, chính sách cổ tức tiền mặt duy trì ở mức cao trong nhiều năm và triển vọng hưởng lợi khi chu kỳ đường đảo chiều, QNS tiếp tục là doanh nghiệp đáng chú ý đối với các nhà đầu tư theo trường phái đầu tư giá trị và tìm kiếm dòng tiền cổ tức ổn định.