Tăng trưởng lợi nhuận năm 2026 được thúc đẩy bởi toàn bộ các cảng; định giá hấp dẫn
•Duy trì khuyến nghị MUA và điều chỉnh tăng 20% giá mục tiêu của CTCP Gemadept (GMD) lên 93.900 đồng/cổ phiếu.
• Mức điều chỉnh tăng đối với giá mục tiêu chủ yếu được thúc đẩy bởi mức tăng 11% đối với định giá hợp nhất mảng cảng & logistics và mức tăng 89% đối với định giá của Gemalink (GML). Mức tăng đối với định giá mảng cảng & logistics phản ánh mức tăng tổng khoảng 20% YoY đối với phí dịch vụ bình quân tại cảng ICD Phước Long và cảng Bình Dương trong năm 2026 (cao hơn đáng kể so với kỳ vọng trước đây là +2% YoY), được hỗ trợ bởi nhu cầu mạnh và nguồn cung hạn chế tại cụm cảng TP.HCM (cũ) – Bình Dương – Đồng Nai. Chúng tôi nhận thấy các cảng lớn khác trong khu vực cũng điều chỉnh tăng phí một cách đáng kể, do đó chúng tôi kỳ vọng các cảng của GMD vẫn sẽ duy trì được tính cạnh tranh. Mức tăng đối với định giá của GML phản ánh (1) kết quả lợi nhuận tích cực trong năm 2025, (2) mức tăng 10% gần đây của phí xếp dỡ cảng nước sâu, (3) tiến độ mở rộng được đẩy nhanh tại GML 2, và (4) dư nợ cuối năm 2025 của GML thấp hơn so với ước tính trước đây, dựa theo trao đổi mới nhất với ban lãnh đạo. Các yếu tố này bù đắp cho tác động tiêu cực từ việc chúng tôi giảm 24% định giá của SCS (theo Báo cáo cập nhật ngày 13/01/2026 của chúng tôi) và giảm 16% định giá mảng cao su sau khi tính đến khoản trích lập dự phòng quý 4/2025.
• Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giai đoạn 2026–30 thêm khoảng 22%/năm, chủ yếu nhờ mức lợi nhuận cao hơn từ các cảng phía Nam (Phước Long ICD, cảng Bình Dương, Gemalink).
• Đối với năm 2026, chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi lên thêm 28%, nhờ KQKD khả quan trong năm 2025, lợi nhuận cao hơn từ các cảng phía Nam (bao gồm GML) và mức tăng của thu nhập tài chính do lượng tiền mặt cuối năm 2025 cao hơn kỳ vọng (chủ yếu do vốn đầu tư XDCB năm 2025 cho hoạt động mua tàu và dự án NDV3 thấp hơn dự kiến).
• Yếu tố hỗ trợ: Thoái vốn tài sản ngoài cốt lõi; mở rộng chiều dài cầu bến của GML
![[IMG]](https://images.f247.com/original/4X/a/6/d/a6de796e4e928e0555bb9d70d300d98732dbda0e.jpeg)
Chúng tôi tiếp tục đánh giá cao GMD nhờ (1) sở hữu các cảng chất lượng cao, được quản lý tốt và ở vị trí chiến lược, (2) nền tảng giao thương thương mại tốt của Việt Nam, và (3) động lực cungcầu thị trường cảng thuận lợi. Tại miền Bắc, công suất mới từ cảng Lạch Huyện chủ yếu khiến cạnh tranh giữa các cảng nước sâu gia tăng, trong khi cảng Nam Đình Vũ (NDV) vẫn tương đối ít bị ảnh hưởng. Tại miền Nam, nhu cầu cao và nguồn cung hạn chế mang lại lợi ích cho toàn bộ các cảng miền Nam của GMD. Chúng tôi đánh giá triển vọng 5 năm tới của GML tích cực, do đây là cảng duy nhất có lộ trình mở rộng công suất rõ ràng tại khu vực Cái Mép – Thị Vải (CM-TV), do đó, đang ở vị thế thuận lợi để nắm bắt nhu cầu gia tăng của khu vực trong 5 năm tới. Vui lòng xem thêm chi tiết về diễn biến thị trường cảng biển Việt Nam trong Nhận định nhanh Ngành Cảng biển mới nhất vào ngày 26/02/26 của chúng tôi.
Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2026 tăng 32% YoY, được thúc đẩy bởi đóng góp từ tất cả các cảng. Tại miền Bắc, thông lượng của NDV dự kiến tăng 20% YoY nhờ việc mởrộng NDV3, với giá dịch vụ trung bình (ASP) tăng 5% YoY. Tại miền Nam, tăng trưởng của Phước Long ICD và cảng Bình Dương dự kiến chủ yếu đến từASP (+20% YoY) với tăng trưởng thông lượng tương đối khiêm tốn, ở mức 5% YoY. Đối với GML, chúng tôi dự phóng lợi nhuận tăng 24% YoY, chủ yếu nhờ tăng phí giúp cải thiện doanh thu, đồng thời cải thiện biên lợi nhuận thông qua hiệu ứng đòn bẩy hoạt động, trong khi thông lượng chỉ được dự phóng tăng +8% YoY.
Định giá vẫn hấp dẫn nhờ triển vọng lợi nhuận cải thiện so với mức trung bình 5 năm và so với các công ty cùng ngành. GMD đang giao dịch ở mức P/E cốt lõi dự phóng năm 2026 là 14,0 lần và EV/EBITDA dự phóng năm 2026 là 8,2 lần, lần lượt thấp hơn mức trung bình 5 năm khoảng ~1 độ lệch chuẩn và ~1,5 độ lệch chuẩn. Để so sánh với các công ty cùng ngành, GMD đang giao dịch ở mức trượt là 10,6 lần và EV/EBITDA dự phóng năm 2026 là 8,2 lần, và là mức chiết khấu so với mức trung vị của các đối thủ ngoài Trung Quốc lần lượt là 12,6 lần và 11,4 lần. Chúng tôi cho rằng mức chiết khấu này là hấp dẫn, xét đến triển vọng thương mại tương đối mạnh hơn của Việt Nam, vị thế dẫn đầu của GMD, và lộ trình mở rộng công suất của công ty. Trong lịch sử, GMD đã giao dịch ở mức cao hơn đáng kể so với các công ty cùng ngành, khiến định giá hiện tại càng trở nên hấp dẫn hơn.