CTCP Gỗ An Cường (ACG) MUA +31,9%: Cổ phiếu hưởng lợi từ đà phục hồi sắp tới của thị trường BĐS với định giá hấp dẫn
Khuyến nghị cho CTCP Gỗ An Cường (ACG) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA, mặc dù điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu, do giá cổ phiếu ACG đã giảm mạnh trước lo ngại quá mức của thị trường đối với những rủi ro đến từ thuế quan của Mỹ
Giá mục tiêu giảm do việc điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (tức lợi nhuận loại trừ các khoản ghi nhận một lần) lần lượt 14%/13%/10%/9%/9% trong năm 2025/26/27/28/29. Diễn biến này được bù đắp một phần nhờ (1) cập nhật định giá sang giữa năm 2026 và (2) điều chỉnh tăng P/E mục tiêu từ 11,0x lên 12,0x. Tiếp tục áp dụng tỷ trọng 50:50 giữa phương pháp CKDT và P/E mục tiêu trong định giá.
Điều chỉnh tăng P/E mục tiêu do mức 11,0x trước đó phản ánh định giá trong giai đoạn quý 4/2022–2023, vốn là giai đoạn thị trường BĐS suy giảm. Kỳ vọng định giá sẽ dần được nâng lên (re-rated higher) khi ngành BĐS phục hồi. Trước khi thị trường BĐS sụt giảm, ACG thường giao dịch ở mức P/E 18–20x
Dự báo lợi nhuận cốt lõi năm 2025 giảm 4% YoY, do kỳ vọng (1) doanh thu tăng trưởng 7% và (2) biên lợi nhuận gộp giảm 120 điểm cơ bản YoY xuống 30,2%, phản ánh ảnh hưởng của thuế quan Mỹ đến chi tiêu tiêu dùng tại thị trường xuất khẩu, làm giảm biên lợi nhuận mảng xuất khẩu. Đối với nợ xấu, rủi ro phải trích lập thêm dự phòng là khá thấp, nhờ những tiến triển tích cực về pháp lý và tiến trình thanh toán – chủ yếu tại Novaland.
Dự phóng lợi nhuận cốt lõi tăng trưởng 17%/15% YoY trong năm 2026/27. Dự báo doanh thu trong nước tăng trưởng 9%/10% YoY trong năm 2026/27, cải thiện so với mức 4%/6% vào năm 2024/25, sự phục hồi của thị trường BĐS trong giai đoạn 2024–25 sẽ thúc đẩy doanh thu trong nước giai đoạn 2026–27. Dự báo doanh thu xuất khẩu tăng trưởng 12%/năm trong 2026/27 (thấp hơn CAGR ở mức 18% trong giai đoạn 2019–24), phản ánh nhu cầu tiêu dùng giảm tại Mỹ do chính sách thuế quan. Dự báo biên lợi nhuận từ HĐKD sẽ cải thiện khoảng 100 điểm cơ bản/năm, nhờ biên lợi nhuận gộp tăng khi nhu cầu cải thiện so với cùng kỳ, và chi phí SG&A/doanh thu giảm khi doanh số cải thiện nhờ đòn bẩy hoạt động (operational leverage) cao của ACG.
Đánh giá cao cổ phiếu ACG do (1) vị thế dẫn đầu trong thị trường ván gỗ trang trí phân khúc trung-cao cấp với thị phần trên 50%, sẽ hưởng lợi từ sự phục hồi của thị trường BĐS; (2) mức độ phụ thuộc vào thị trường Mỹ vẫn trong tầm kiểm soát; và (3) định giá hấp dẫn. Ở mức giá hiện tại, ACG đang giao dịch với P/E trung bình năm 2025–26 là 9,5x – thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với mức trung bình 3 năm là 13,3x, vốn đã phản ánh giai đoạn nhu cầu BĐS suy yếu. Với đà phục hồi của thị trường phục hồi, khả năng được tái định giá tăng (rerated higher), khiến định giá hiện tại của ACG càng hấp dẫn hơn. Giá mục tiêu tương ứng với P/E bình quân 2025–26 là 12,1x.
Kỳ vọng sự phục hồi của mảng BĐS sẽ hỗ trợ doanh thu trong nước và tổng lợi nhuận của ACG trong giai đoạn 2026–27: Doanh số bán condo sơ cấp tại TP. HCM và Hà Nội đã cải thiện kể từ nửa cuối năm 2024 và duy trì đà tăng trong quý 1/2025. Tại ĐHCĐ năm 2025, ban lãnh đạo cho biết trong 4 tháng đầu năm 2025 (4T 2025), ACG ghi nhận yêu cầu đặt hàng tại các dự án trong nước tăng gấp 4 lần YoY, nhờ thị trường BĐS phục hồi. Tuy nhiên, do sản phẩm của ACG thường được lắp đặt vào giai đoạn hoàn thiện cuối cùng của dự án (mất khoảng 1–2 năm), dự kiến đà phục hồi này sẽ hỗ trợ doanh thu trong nước và tổng lợi nhuận trong giai đoạn 2026–27.
Mức độ phụ thuộc vào thị trường Mỹ vẫn trong tầm kiểm soát, giúp hạn chế rủi ro đối với tổng doanh thu của ACG: Xuất khẩu chiếm khoảng 15% tổng doanh thu của ACG, trong đó thị trường Mỹ chiếm 12% tổng doanh thu (tương đương 80% doanh thu xuất khẩu). Do phần lớn nguyên vật liệu được cung ứng trong nước, ước tính ACG sẽ chịu mức thuế đối ứng 20% từ phía Mỹ, nhưng vẫn được hưởng lợi nhờ mức thuế đối ứng của Mỹ áp dụng cho Việt Nam thấp hơn so với các quốc gia khác trong khu vực. Ngay cả khi mất hoàn toàn thị trường Mỹ, ban lãnh đạo cho biết công ty có thể đa dạng hóa sang các thị trường khác và bù đắp được ít nhất 70% phần thiếu hụt doanh thu.