Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam (VSC: HOSE)
Hiệu quả hoạt động cải thiện rõ rệt sau tái cấu trúc
Viconship đã công bố KQKD sơ bộ Q3/2021 khá ấn tượng với LNTT đạt 149,3 tỷ đồng (+73,4%) nhờ tăng trưởng sản lượng vượt trội so với thị trường và biên lợi nhuận được cải thiện sau tái cấu trúc. Chúng tôi nhận thấy biên lợi nhuận đã cải thiện rõ rệt trong Quý 2 và Quý 3. Do đó, chúng tôi nâng dự báo LNTT lên mức 474 tỷ đồng (+41%) và 604 tỷ đồng (+27%) cho năm 2021 và 2022. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu VSC với kỳ vọng triển vọng kết quả kinh doanh tích cực và tiềm năng lấy lại đà tăng trưởng sau nhiều năm lợi nhuận ổn định. Với PE mục tiêu 12x, giá mục tiêu 1 năm trước phát hành thêm là 80.800 đồng/cổ phiếu (+26% so với giá hiện tại), giá mục tiêu sau phát hành thêm là 46.500 đồng/cổ phiếu
VSC sẽ chào bán cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ 1:1 (giao dịch không hưởng quyền ngày 25/10), áp lực bán có thể gia tăng trong ngắn hạn do một số cổ đông lớn đã đăng ký bán 1,5 triệu cổ phiếu trong thời gian tới. Trong dài hạn, rủi ro có thể gia tăng từ các dự án đầu tư mới đòi hỏi nguồn vốn lớn nhưng triển vọng lợi nhuận khó nói trước. Tuy nhiên, đây sẽ là cơ hội lớn đưa Viconship trở thành một công ty tăng trưởng.
![[IMG]](https://scontent.fhan3-3.fna.fbcdn.net/v/t1.6435-9/244879900_1031945007626490_4654111710522934948_n.jpg?_nc_cat=101&ccb=1-5&_nc_sid=730e14&_nc_ohc=dlB8f05Fb4cAX8GP8yP&_nc_ht=scontent.fhan3-3.fna&oh=2fe1a647bfc975d58abff098d276f133&oe=6195F530)
Triển vọng kinh doanh và dự báo năm 2021 - 2022
Nhờ kết quả kinh doanh tích cực hơn dự kiến, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo cho VSC:
• Hoạt động kinh doanh chính cải thiện tích cực. Kể từ năm ngoái, cơ cấu cổ đông lẫn ban điều hành của Viconship đã có nhiều thay đổi đáng kể, với các biện pháp kiểm soát chi phí hiệu quả hơn, ưu tiên làm hàng tại các cảng chính thay vì chuyển hàng sang cảng liên kết cùng các dịch vụ thuê ngoài, giúp sản lượng cảng gia tăng đáng kể và giảm thiểu các chi phí thuê ngoài. Chúng tôi nhận thấy biên lợi nhuận của VSC đã có sự cải thiện trong Q2 và thể hiện rõ rệt hơn trong Q3, cho thấy hoạt động cốt lõi của Viconship đang cho dấu hiệu cải thiện bền vững. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính biên lợi nhuận của VSC từ năm 2021 nhờ tăng hệ số khai thác cảng Green Port và VIP Green Port.
• Hưởng lợi nhờ tăng trưởng hoạt động xuất nhập khẩu của Việt Nam. Chúng tôi nhận thấy hoạt động xuất khẩu cũng như sản lượng hàng hóa thông qua cảng biển vẫn duy trì khá tốt trong làn sóng dịch Covid gần nhất. Giá trị xuất khẩu trong tháng 8 và tháng 9 gần như tương đương cùng kỳ trong khi sản lượng cảng biển chỉ giảm nhẹ ở mức một chữ số. Chúng tôi kỳ vọng xuất khẩu của Việt Nam sẽ lấy lại đà tăng trưởng sau khi giãn cách xã hội được từng bước nới lỏng trong Q4/2021 và năm 2022.
• Từ một công ty giá trị thành một công ty tăng trưởng. Sau những thay đổi lớn về quản trị, Viconship đang tỏ ra tham vọng hơn trong việc mở rộng hoạt động kinh doanh với một loạt dự án mới bao gồm hai cảng biển nước sâu ở Cát Hải (Hải Phòng) và Liên Chiểu (Đà Nẵng) và việc góp vốn vào cảng VIMC Đình Vũ. Tuy nhiên, các thông tin chi tiết cũng như lộ trình triển khai chưa được công bố nên chúng tôi chưa đưa các dự án này vào mô hình dự phóng.
Các giả định chính trong mô hình dự phóng:
• Hệ số khai thác cảng Green Port và VIP Green Port ước tính đạt 80% và 93% trong năm 2021 và 96% và 100% trong năm 2022. Tổng sản lượng khai thác ước tính đạt 1,16 triệu TEU (+14%) trong năm 2021 và 1,24 triệu TEU (+7%) trong năm 2022.
• Giá dịch vụ cảng biển được giữ nguyên do mức độ cạnh tranh cao ở cụm cảng Hải Phòng. Nhiều khả năng Bộ GTVT sẽ thông qua đề xuất nâng giá dịch vụ cảng biển trong năm 2022, tuy nhiên chúng tôi cho rằng tác dụng thực tế có thể hạn chế bởi mức độ cạnh tranh giữa các cảng biển vẫn cao.
• Biên lợi nhuận gộp được điều chỉnh lên 30,5% và 33,9% trong năm 2021 và 2022, nhờ chi phí dịch vụ thuê ngoài giảm.
Rủi ro giảm giá
• Tình trạng dư cung ở cụm cảng Hải Phòng vẫn kéo dài, một số dự án lớn sắp được triển khai bao gồm cảng nước sâu Lạch Huyện bến số 3+4 (CTCP Cảng Hải Phòng) và bến số 5+6 (HATECO) sẽ làm gia tăng áp lực cạnh tranh lên các cảng hiện tại.
• Các dự án mới đòi hỏi nguồn vốn lớn tuy nhiên có thể cần nhiều thời gian đạt lợi nhuận kỳ vọng. Trong ba dự án mới của VSC, hai dự án nằm ở khu vực Hải Phòng có mức độ cạnh tranh cao, dự án thứ ba ở Đà Nẵng có nguồn hàng hạn chế hơn các khu vực khác nên có thể cần nhiều thời gian để lấp đầy công suất.
N: SSI