CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) MUA +30,8%:
Tận dụng làn sóng đầu tư công và sự phục hồi của mảng bất động sản
• Khuyến nghị MUA đối với CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG), với giá mục tiêu là 66.100 đồng/cổ phiếu (tương đương mức tổng mức sinh lời là 30,8%). DPG là một nhà thầu cầu đường mới nổi, nhờ tận dụng tốt sự gia tăng của chi tiêu cho hạ tầng tại Việt Nam. Ngoài ra, DPG còn ghi nhận dòng lợi nhuận ổn định từ danh mục thủy điện 100MW của công ty. Bên cạnh các nguồn thu nhập này, lợi nhuận của DPG dự kiến còn được thúc đẩy bởi mảng bất động sản (BĐS) với quỹ đất rộng xấp xỉ 210 ha. Đánh giá cao đội ngũ ban lãnh đạo dày dạn kinh nghiệm của DPG và chiến lược mở rộng độc đáo của công ty đối với mảng kinh doanh liên quan đến năng lượng thông qua dự án sản xuất tấm kính PV cho pin năng lượng mặt trời (tổng vốn đầu tư là 2,5 nghìn tỷ đồng).
• Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của công ty sẽ tăng 25%, chủ yếu nhờ: (1) sự phục hồi của mảng BĐS với việc ghi nhận khoản doanh thu đầu tiên từ dự án Casamia Balanca là 366 tỷ đồng, và (2) ghi nhận doanh thu từ các hợp đồng xây dựng có giá trị cao kỷ lục, được ký vào năm 2023 (5,8 nghìn tỷ đồng).
• Dự báo DPG sẽ ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2027 ở mức 47%, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc doanh thu mảng xây dựng tiếp tục ghi nhận đà tăng trưởng với mức CAGR 7% từ mức cơ sở cao trong năm 2024, kết hợp với đóng góp toàn phần từ dự án Casamia Balanca (31ha) với tổng LNST ước tính rơi vào khoảng 1 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025–2027, cùng với mức đóng góp ổn định vào lợi nhuận từ danh mục thủy điện của công ty.
• Định giá của DPG là khá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025/2026 lần lượt là 11,6 lần và 5,8 lần, tương ứng với hệ số PEG là 0,2. Ngoài ra, dự báo DPG sẽ duy trì ổn định mức cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu cho mỗi năm
• Yếu tố hỗ trợ: Các vấn đề pháp lý của quỹ đất 180 ha tại Bình Dương được giải quyết (trang 16). • Rủi ro: Việc mở bán BĐS bị hoãn, Sản lượng/giá bán trung bình của sản phẩm kính mặt trời PV thấp hơn dự kiến.
Mảng xây dựng dự kiến sẽ ghi nhận mức CAGR LNST sau lợi ích CĐTS là 7% trong 3 năm tới từ mức cơ sở cao của năm 2024. Mức tăng trưởng này được hỗ trợ bởi lượng backlog lớn trị giá 4,4 nghìn tỷ đồng tính đến cuối quý 1/2025, cùng với năng lực triển khai dự án mạnh mẽ của DPG, cũng như xu hướng gia tăng chi tiêu cho các dự án hạ tầng công của Chính phủ. Trong quá khứ, doanh thu mảng xây dựng của DPG thể hiện mối tương quan cao với mức chi tiêu của Bộ Giao thông Vận tải (BGTVT). BGTVT hiện đặt mục tiêu sẽ giải ngân 510 nghìn tỷ đồng trong 5 năm tới (tăng 60% so với giai đoạn 5 năm trước), đồng thời, Chính phủ cũng đặt mục tiêu sẽ tăng chi đầu tư công lên thêm khoảng 40% YoY trong năm 2025.
Danh mục thủy điện với lợi nhuận cao dự kiến sẽ tiếp tục đóng góp ổn định vào lợi nhuận, trong khi sản phẩm kính mặt trời PV sẽ là động lực tăng trưởng dài hạn. Ước tính các nhà máy thủy điện Sông Bung 6 và Sơn Trà sẽ ghi nhận mức tỷ suất hoàn vốn (IRR) chưa bao gồm đòn bẩy lần lượt là 19,4% và 14,6%. Điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi mức chi phí đầu tư thấp, lãi suất vay thấp, cùng với mức sản lượng cao nhờ vào vị trí thuận lợi của các nhà máy thủy điện này. Dự báo dự án kính mặt trời PV sẽ có thời gian hoàn vốn là 9 năm, nhờ được hỗ trợ bởi nguồn nguyên liệu silica chất lượng cao của DPG, và dự kiến sẽ đóng góp 37% vào LNST sau lợi ích CĐTS của DPG vào năm 2029.
Những diễn biến pháp lý gần đây sẽ giúp cho dự án Casamia Balanca có thể bắt đầu triển khai mở bán vào giai đoạn nửa cuối năm 2025. Vào ngày 20/03/2025, UBND tỉnh Quảng Nam đã ban hành mức giá đất 9,4 triệu đồng/m² cho 5ha đất đầu tiên trong tổng số 31ha của dự án Casamia. Cột mốc này giúp giảm đáng kể rủi ro pháp lý của dự án, và ban lãnh đạo cũng kỳ vọng các thủ tục còn lại sẽ hoàn tất việc xác định mức chi phí đất là khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng trong quý 2. Sau đó, dự án sẽ bước vào giai đoạn mở bán và thi công trong nửa cuối năm 2025, qua đó mang lại cho công ty khoản lợi nhuận 1,0 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025–2027