CTCP Tập Đoàn PC1 (PC1) MUA +26,0%: Mảng xây lắp điện bước vào giai đoạn tăng trưởng, giá bán niken khả quan
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 13,0% lên 30.500 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA. • Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh tăng 10,0% tổng LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng giai đoạn 2026-2030.
• Mức tăng tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-2030 (tương ứng +35%/-6%/- 1%/+12%/+20%) chủ yếu được thúc đẩy bởi: (1) LNST mảng xây lắp điện tăng 25% (nhờ tổng doanh thu cao hơn 6% và biên lợi nhuận gộp trung bình giai đoạn 2026-2030 đạt 10,0% so với mức 9,3% trong dự báo trước đây), (2) LNST mảng sản xuất trụ điện tăng 50% (nhờ biên lợi nhuận gộp dự phóng đạt 12,3% so với mức 9,9% trong dự báo trước đây) và (3) LNST sau lợi ích CĐTS mảng niken tăng 9% (nhờ dự phóng giá bán trung bình giai đoạn 2026-2030 cao hơn 3%). Những yếu tố tích cực này bù đắp cho mức giảm 7% của tổng LNST mảng bất động sản do PC1 đã thoái vốn toàn bộ dự án khu dân cư Vĩnh Hưng trong năm 2025.
• Chúng tôi dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo/cốt lõi năm 2026 sẽ tiếp tục tăng trưởng lần lượt 12%/20% YoY từ mức kỷ lục của năm 2025, được thúc đẩy bởi (1) lợi nhuận mảng xây lắp điện duy trì ở mức cao, (2) LNST mảng điện gió & điện tăng nhờ chi phí lãi vay thấp hơn, và (3) lợi nhuận gộp mảng niken tăng 43% YoY (sản lượng +12% YoY và giá bán bình quân +11% YoY).
• Định giá của PC1 hiện rất hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 9,1 lần, thấp hơn khoảng 58% so với P/E trung bình 4 năm, tương ứng PEG là 0,3 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS dự phóng giai đoạn 2026-2028 là 35%.
• Rủi ro: Lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến có thể gây áp lực lên LNST báo cáo trong ngắn hạn.
![[IMG]](https://images.f247.com/original/4X/9/e/9/9e99f856242c99b8af25183116aaad17eb20850f.jpeg)
Mảng xây lắp điện (EPC) bước vào giai đoạn tăng trưởng mới, được củng cố bởi việc EVN đẩy mạnh đầu tư lưới điện và tái khởi động xây dựng năng lượng tái tạo. Chúng tôi ước tính giải ngân vốn đầu tư XDCB hệ thống truyền tải giai đoạn 2025–30 đạt khoảng 10 tỷ USD (gấp khoảng 2,2 lần so với giai đoạn 2020–24), nhằm (1) giảm nghẽn lưới điện - được thể hiện rõ qua tình trạng thiếu điện tại miền Bắc năm 2023 - và (2) đáp ứng nhu cầu giải tỏa công suất cao hơn khi công suất lắp đặt mở rộng (chúng tôi dự báo tăng trưởng khoảng 2 lần trong giai đoạn 2024–30).
PC1 có vị thế tốt để hưởng lợi từ đà phục hồi của năng lượng tái tạo (biên lợi nhuận cao hơn so với dự án EVN), được hỗ trợ bởi năng lực thực thi đã được chứng minh: Doanh thu năm 2025 gấp 1,8 lần cùng kỳ với biên lợi nhuận gộp tăng lên 11,4% (+4,4 điểm %) và lượng backlog kỷ lục khoảng 8 nghìn tỷ đồng trong quý 2–quý 3/2025 (điện gió + EVN). Do đó, chúng tôi nâng dự báo doanh thu EPC điện giai đoạn 2026–30 thêm 6%, tương ứng CAGR 9% từ mức kỷ lục 6,7 nghìn tỷ đồng năm 2025 lên 10,5 nghìn tỷ đồng vào năm 2030 (trang 9) và biên lợi nhuận gộp trung bình giai đoạn 2026–30 cao hơn ở mức 10,0% (so với 9,3% trước đây), quay về mức lịch sử sau khi biên lợi nhuận gộp cải thiện liên tục trong quý 3-quý 4/2025 lên 9,2% và 15,9%.
Chúng tôi nâng dự phóng tổng LNST sau lợi ích CĐTS mảng niken giai đoạn 2026–30 thêm 9% (khoảng 11% tổng LNST sau lợi ích CĐTS của PC1), chủ yếu do giá bán trung bình tăng 3% dựa trên dự báo đồng thuận mới nhất của Bloomberg sau đợt tăng giá tháng 1/2026. Do đó, chúng tôi dự phóng biên lợi nhuận gộp trung bình giai đoạn 2026–30 đạt khoảng 40%, cao hơn một chút so với mức 39% trong năm 2025, do giá bán niken trung bình dự kiến sẽ có xu hướng tăng nhờ nhu cầu gia tăng
Chúng tôi điều chỉnh giảm 7% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS mảng BĐS nhà ở giai đoạn 2026–30 (chiếm khoảng 9% tổng LNST sau lợi ích CĐTS của PC1), sau khi việc thoái vốn dự án Vĩnh Hưng hoàn tất trong năm 2025 so với giả định ghi nhận doanh thu vào giai đoạn 2027-29 trong dự báo trước đó của chúng tôi. Điều này ảnh hưởng nhiều hơn so với việc chúng tôi cập nhật ghi nhận doanh thu dự án Tháp Vàng từ 100%/0% trong năm 2025/26 trước đây thành 50%/50% hiện tại dựa trên KQKD năm 2025.