CTCP Thế Giới Số (DGW) [MUA +35,8%] Cập nhật
Lợi nhuận giảm trong năm 2023 một phần được bù đắp bởi các mảng ngoài ICT
• Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho CTCP Thế Giới Số (DGW) thêm 14% nhưng giữ nguyên khuyến nghị MUA.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi đến từ mức giảm 31% của chúng tôi trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-25 (-45%/-31%/-20% trong năm 2023/24/25), chủ yếu do (1) chúng tôi giảm dự báo tổng doanh thu từ mảng ICT (ĐTDĐ và laptop) của DGW trong giai đoạn 2023-2025 thêm 26% và (2) chúng tôi giảm dự báo biên lợi nhuận gộp của DGW thêm 50 điểm cơ bản còn 6,6% trong năm 2023, do KQKD quý 1/2023 thấp hơn đáng kể so với dự kiến, cùng với kỳ vọng trước đây của chúng tôi về mức tiêu thụ yếu trong suốt năm 2023. Điều này được bù đắp một phần nhờ (1) chúng tôi tăng dự báo tổng doanh thu hàng tiêu dùng trong giai đoạn 2023-25F thêm 40% và (2) chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2024.
• Chúng tôi tin rằng DGW có định giá hấp dẫn với P/E năm 2024 là 9,4 lần so với PER trượt trung bình 3 năm là 13,8 lần và trung vị P/E trượt trung bình 3 năm của các công ty cùng ngành là 11,3 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Tiếp tục hợp tác kinh doanh hoặc M&A gia tăng giá trị giúp mở rộng danh mục sản phẩm của DGW — đặc biệt trong lĩnh vực thiết bị gia dụng và/hoặc hàng tiêu dùng.
• Rủi ro theo quan điểm của chúng tôi: Mất hợp đồng với các thương hiệu lớn; chi tiêu của người tiêu dùng yếu hơn dự kiến đối với hàng hóa ICT.
Doanh số ICT yếu vào năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh số ĐTDĐ và laptop sẽ đạt -28%/10%/14% YoY trong năm 2023/24/25 sau khi giảm 51% YoY trong quý 1/2023. Cụ thể, chúng tôi dự báo doanh thu Xiaomi của DGW sẽ giảm 22% YoY vào năm 2023. Ngoài ra, chúng tôi dự báo doanh số iPhone của DGW sẽ giảm 35% YoY vào năm 2023 vì chúng tôi tin rằng ban lãnh đạo sẽ quản lý chặt chẽ lượng hàng tồn kho iPhone do biên lợi nhuận đến từ việc phân phối iPhone trong năm nay là không đáng kể.
Mức giảm trong mảng thiết bị văn phòng sẽ được bù đắp một phần nhờ đóng góp doanh thu từ các sản phẩm của Achison vào năm 2023. Chúng tôi cho rằng các khách hàng doanh nghiệp của DGW đã bị ảnh hưởng do nhu cầu chung yếu và môi trường kinh doanh khó khăn. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh số thiết bị văn phòng sẽ đạt -8%/15%/20% YoY trong năm 2023/24/25, điều này sẽ được bù đắp một phần nhờ đóng góp doanh thu mới từ nhà cung cấp thiết bị an toàn công nghiệp Achison (DGW sở hữu 60% tính đến cuối quý 1/2023). Chúng tôi dự báo Achison sẽ đóng góp 16% doanh số thiết bị văn phòng của DGW trong năm 2023.
Thay đổi dần cơ cấu sản phẩm sang các sản phẩm có lợi nhuận cao hơn để thúc đẩy tăng trưởng. Trong năm qua, DGW đã mở rộng mạnh mẽ sang các nhóm hàng ngoài ICT. Trong nửa cuối năm 2022, DGW bắt đầu phân phối đồ gia dụng Whirlpool và Joyoung. Ngoài ra, DGW đã trở thành nhà phân phối độc quyền bia ABInBev tại kênh thương mại hiện đại vào tháng 12/2022, đóng góp ~40% vào doanh thu hàng tiêu dùng của DGW trong quý 1/2023. Trong quý 1/2023, DGW đã ký hợp đồng phân phối mới cho thiết bị gia dụng Westinghouse và đồ uống Lotte Chilsung. Theo ước tính của chúng tôi, biên lợi nhuận gộp của mảng thiết bị văn phòng, hàng tiêu dùng và thiết bị gia dụng dao động trong khoảng 11%-19% so với biên lợi nhuận gộp của màng ICT là 5%-9%. Chúng tôi kỳ vọng tỷ trọng đóng góp doanh số từ thiết bị văn phòng, hàng tiêu dùng và thiết bị gia dụng sẽ đạt 26%/27% vào năm 2024/25 so với mức 19% vào năm 2022
Mở tài khoản Ưu đãi, Hỗ trợ giao dịch, tư vấn bám sát
Liên hệ: 097.522.8813