CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) MUA: Công ty tư vấn điện hàng đầu bước vào chu kỳ tăng trưởng mới
• Báo cáo lần đầu cho CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) với khuyến nghị MUA và giá mục tiêu là 58.300 đồng/cổ phiếu. TV2 được hưởng lợi từ việc Việt Nam tăng mạnh công suất điện. Các dịch vụ chính của TV2 bao gồm: (1) tư vấn điện, (2) EPC và (3) vận hành & bảo trì nhà máy điện (O&M), tổng cộng chiếm khoảng 95% lợi nhuận gộp của TV2 vào năm 2023. TV2 cũng có 10%-100% cổ phần trong các dự án năng lượng tái tạo với tổng cộng 50 MW công suất vận hành và trong kế hoạch phát triển tính đến cuối năm 2023.
• Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 và 2025 lần lượt đạt 85 tỷ đồng và 386 tỷ đồng, nhờ (1) việc thực hiện hợp đồng EPC của dự án nhiệt điện Sông Hậu 2 (dự báo TV2 sẽ ghi nhận khoảng 800 tỷ đồng/8,7 nghìn tỷ đồng doanh thu trong năm 2024/25, tương đương 3%/33% tổng giá trị hợp đồng EPC cho TV2) và (2) lợi nhuận từ mảng tư vấn điện tăng từ mức cơ sở thấp của năm 2023.
• Dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS lần lượt đạt 18% và 28% trong giai đoạn 2024-2028, nhờ (1) doanh thu từ hợp đồng EPC của Sông Hậu 2 tăng, (2) doanh thu từ hợp đồng EPC năng lượng tái tạo từ năm 2026 trở đi, và (3) doanh thu từ dịch vụ O&M tăng trưởng ổn định do kỳ vọng TV2 sẽ ký thêm hợp đồng O&M cho 300 MW/năm trong giai đoạn 2024-2028.
• TV2 có định giá hấp dẫn với dự phóng P/E năm 2024/25 đạt 32,6/7,2 lần, với PEG tương ứng đạt 0,97/0,21 dựa trên dự phóng CAGR EPS đạt 33% trong giai đoạn 2023-2028.
• Rủi ro: Chủ đầu tư Sông Hậu 2 – Tập đoàn Toyo Ink Berhad của Malaysia, không đáp ứng được thời hạn cấp vốn vào giữa năm 2024
Kỳ vọng việc triển khai Quy hoạch điện VIII (QHĐ VIII) và cơ chế giá bán mới cho năng lượng tái tạo sẽ được ban hành vào năm 2024, điều này sẽ thúc đẩy đầu tư vào ngành năng lượng. QHĐ VIII ước tính nhu cầu vốn lần lượt là 120 tỷ USD và 15 tỷ USD cho mảng phát điện và truyền tải điện trong giai đoạn 2021-2030. TV2 có triển vọng tích cực với tư cách là nhà tư vấn điện hàng đầu và là tổng thầu EPC uy tín. Trong 5 năm qua, công ty đã ghi nhận doanh thu khoảng 700 triệu USD từ các dự án EPC với tổng vốn đầu tư khoảng 3 tỷ USD. Với danh tiếng là nhà tư vấn năng lượng hàng đầu với kinh nghiệm ký kết hợp đồng EPC, tin rằng TV2 là nhà thầu sáng giá cho các hợp đồng EPC sắp tới trong lĩnh vực các nhà máy năng lượng tái tạo và sử dụng LNG. TV2 cũng đã thắng 3 trong 4 gói thầu tư vấn điện cho dự án đường dây 500 kV mạch 3 kéo dài (tổng vốn đầu tư XDCB 22 nghìn tỷ đồng).
Ước tính tổng doanh thu giai đoạn 2024-2028 là 26,4 nghìn tỷ đồng và tổng LNST là khoảng 925 tỷ đồng cho TV2 từ dự án Sông Hậu 2 (2.120 MW). Tháng 3/2023, TV2 và Sunway Construction (Malaysia) đã ký hợp đồng EPC trị giá 2,4 tỷ USD với Toyo Ink Group Berhad (Malaysia) – chủ đầu tư Sông Hậu 2. Tháng 11/2023, EXIMBANK của Malaysia đồng ý là nhà thu xếp độc quyền cho dự án khoản vay hợp vốn trị giá 2,4 tỷ USD cho dự án. Nếu nhà đầu tư bảo đảm nguồn tài chính này trước tháng 6/2024 (thời hạn do Chính phủ Việt Nam quy định) thì có thể tiến hành xây dựng. Dự án Sông Hậu 2 đã đạt được Hợp đồng Xây dựng-Vận hành-Chuyển giao (BOT) với Bộ Công Thương và Hợp đồng mua bán điện (PPA) với Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN). Dự án này có thể đưa ra giá điện cạnh tranh, với vốn đầu tư và hiệu quả sử dụng than tốt