CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) MUA +22,7%: Triển vọng mảng xuất khẩu cải thiện trong năm 2026 khi nhu cầu phục hồi
• Khuyến nghị đối với CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) lên MUA và điều chỉnh tăng 13% giá mục tiêu lên 71.600 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu đến từ việc cập nhật giá mục tiêu từ cuối năm 2025 sang cuối năm 2026, đồng thời phản ánh dự báo LNST sau lợi ích CĐTS gộp giai đoạn 2025–29 sẽ tăng 17%, với mức điều chỉnh lần lượt +14%/+18%/+37%/ +14%/+6% trong năm 2025/26/27/28/29.
• Giá mục tiêu của tương ứng với P/E dự phóng trong năm 2025/26 của VHC lần lượt là 10,6 lần/9,3 lần, so với P/E trượt trung bình 5 năm là 11,9 lần và CAGR EPS dự phóng giai đoạn 2025–30 ở mức 13%.
• Mặc dù sản lượng xuất khẩu năm 2025 chịu áp lực từ thuế quan của Mỹ và tình trạng thiếu hụt nguồn cung cá nguyên liệu, kỳ vọng nhu cầu sẽ phục hồi mạnh trong năm 2026 khi tác động sau hiện tượng đẩy mạnh xuất khẩu sớm (hậu front-loading) dần chấm dứt và nguồn cung cá với kích thước đạt chuẩn xuất khẩu được cải thiện, cùng với nhu cầu tại các thị trường trọng điểm của VHC duy trì ổn định. Trong trung hạn, vị thế dẫn đầu của VHC tại thị trường Mỹ và Châu Âu, lợi thế về giá so với cá rô phi Trung Quốc và Brazil, cũng như các rào cản đối với cá đánh bắt tự nhiên, được kỳ vọng sẽ là nền tảng hỗ trợ CAGR doanh thu cá phi lê đông lạnh đạt 16% trong giai đoạn 2025–30. Bên cạnh đó, ghi nhận các tín hiệu tích cực từ ban lãnh đạo VHC, bao gồm (1) con gái Chủ tịch HĐQT gia tăng tỷ lệ sở hữu cổ phần và (2) kế hoạch xin ý kiến cổ đông trong giai đoạn tháng 1–2/2026 về việc mua lại cổ phiếu, qua đó hỗ trợ cho tâm lý thị trường trong ngắn hạn và có thể mang lại tác động tích cực đến EPS thông qua việc giảm số lượng cổ phiếu lưu hành.
• Rủi ro: Giá bán trung bình thấp hơn kỳ vọng và nhu cầu tiêu thụ cá tra toàn cầu suy yếu.
![[IMG]](https://images.f247.com/original/4X/3/6/b/36b92c363efd7661c485e0c69ab3ffafccfdefe2.jpeg)
Sản lượng xuất khẩu năm 2026 phục hồi nhờ áp lực thuế quan hạ nhiệt và rào cản gia tăng đối với nguồn cung đánh bắt tự nhiên. Kỳ vọng sản lượng xuất khẩu năm 2026 sẽ phục hồi 26,6% YoY, được hỗ trợ bởi nhu cầu ổn định tại các thị trường chủ lực của VHC. Điều này diễn ra ngay cả khi mức độ nhạy cảm về giá của người tiêu dùng tăng lên trong bối cảnh thắt chặt chi tiêu —được phản ánh qua chỉ số CPI thấp ở mức 2,7% và 2,3% YoY tại Mỹ và EU vào tháng 12/2025— trong khi nhu cầu vẫn tập trung vào các sản phẩm thủy sản thay thế có giá cả phải chăng. Song song đó, nguồn cung cá thịt trắng thắt chặt đang thúc đẩy các nhà nhập khẩu chuyển sang những lựa chọn nuôi trồng như cá tra. Xu hướng này được hỗ trợ bởi (1) giá cá tuyết phi lê đông lạnh tăng mạnh +47% YoY và giá cá tuyết chấm đen/cá minh thái tăng +39% YoY do cắt giảm hạn ngạch (Agromonitor), và (2) rủi ro pháp lý gia tăng trong toàn chuỗi cung ứng thủy sản khai thác, bao gồm lệnh cấm theo Đạo luật MMPA của Mỹ đối với một số sản phẩm thủy sản Việt Nam và nỗ lực của Việt Nam nhằm gỡ bỏ thẻ vàng IUU của EU.
Giá bán trung bình cao hơn sẽ hỗ trợ lợi nhuận năm 2026, bù đắp cho tác động kéo dài của tình trạng thiếu hụt cá giống trước đó: Nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS thêm 18%, được thúc đẩy bởi mức tăng 5% YoY của giá bán trung bình, khi giá cá nguyên liệu cao tiếp tục kéo dài sang năm 2026 sau đợt tăng 67% YoY của chi phí cá giống trong nửa cuối năm 2025. Tuy nhiên, kỳ vọng biên lợi nhuận gộp năm 2026 sẽ giảm nhẹ so với năm 2025, do giá cá giống duy trì ở mức cao kỷ lục và sự phụ thuộc vào cá nguyên liệu mua ngoài tăng lên trong bối cảnh nguồn cung tự chủ còn hạn chế. Dù vậy, nguồn cung cá nguyên liệu của doanh nghiệp được kỳ vọng cải thiện từ nửa đầu năm 2026, khi hoạt động thả nuôi bắt đầu nhiều hơn từ quý 4/2025
Tái định hướng chiến lược giúp tăng cường hoạt động cốt lõi và củng cố triển vọng tăng trưởng dài hạn: Kỳ vọng CAGR EPS đạt 13% trong giai đoạn 2025–30 do VHC giảm bớt các khoản đầu tư ngoài ngành. VHC đã thoái vốn một số khoản chứng khoán kinh doanh trong quý 3/2025 và gần đây đã thông qua kế hoạch thoái vốn khỏi Mai Thiên Thanh – một công ty liên kết trong lĩnh vực xử lý rác thải và phân bón hữu cơ – để tập trung vào mảng cá tra cốt lõi và các sản phẩm giá trị gia tăng.