CTG (VIETINBANK) – PHÂN TÍCH TOÀN DIỆN 2026
I. CTG TRONG HỆ THỐNG – NGÂN HÀNG “XƯƠNG SỐNG” CỦA NỀN KINH TẾ
CTG là cổ phiếu đại diện cho Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (VietinBank), một trong bốn trụ cột của hệ thống ngân hàng quốc doanh cùng với Vietcombank, BIDV và Agribank. Nếu các ngân hàng tư nhân thiên về tối ưu biên lợi nhuận hoặc khai thác ngách bán lẻ, thì CTG mang bản chất khác: ngân hàng dẫn vốn cho nền kinh tế thực.
VietinBank tham gia sâu vào các mảng mang tính “xương sống” như doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp Nhà nước, đầu tư công, hạ tầng, năng lượng và công nghiệp nền. Điều này khiến CTG không phải là cổ phiếu tăng trưởng nóng theo chu kỳ ngắn, mà là cổ phiếu chạy cùng chu kỳ chính sách và chu kỳ kinh tế. Khi nền kinh tế bước vào giai đoạn mở rộng thực chất, vai trò của CTG sẽ tự động được kích hoạt.
Nói cách khác, CTG không phải ngân hàng để “kể câu chuyện”, mà là ngân hàng để thực thi vai trò quốc gia.
II. HIỆU QUẢ KINH DOANH – DÒNG “TIỀN THẬT” ĐANG TRỞ LẠI
Theo báo cáo mới nhất được cập nhật hiện tại, lợi nhuận cả năm 2025 trước thuế cả năm của VietinBank đạt 43.446 tỷ đồng, tăng gần 37% so với cùng kỳ năm 2024, theo sát nút với quán quân lợi nhuận Vietcombank (44.020 tỷ đồng). Đà tăng trưởng mạnh đến từ kết quả ba quý đầu năm và một phần trong quý cuối năm khi lợi nhuận trước thuế quý IV tăng 13,6% so với cùng kỳ năm trước.
Trong đó riêng Q4/2025 lập kỷ lục 13,9 nghìn tỷ, lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh của VietinBank giảm nhẹ 3,1% nhưng nhờ cắt giảm gần 86% chi phí dự phòng rủi ro (từ hơn 2.400 tỷ quý IV/2024 về 351 tỷ đồng quý IV/2025), ngân hàng mới duy trì được đà tăng trưởng lợi nhuận.
Điểm quan trọng nằm ở chất lượng của tăng trưởng này. Lợi nhuận không đến từ việc mở rộng rủi ro hay đẩy tín dụng bằng mọi giá, mà đến từ việc chi phí trích lập dự phòng giảm mạnh sau giai đoạn nhiều năm “dọn dẹp” bảng cân đối kế toán. Đây là dạng tăng trưởng bền vững, vì nó phản ánh rủi ro đã được xử lý trong quá khứ chứ không bị đẩy sang tương lai.
Song song với đó, hiệu quả sử dụng vốn của CTG cải thiện rõ rệt. ROE đạt trên 21% – thuộc nhóm dẫn đầu ngành – cho thấy hiệu quả sử dụng vốn đã tiệm cận nhóm ngân hàng tư nhân hàng đầu, dù CTG vẫn mang đặc trưng thận trọng của ngân hàng quốc doanh. Điều này cho thấy vốn lớn của CTG đã bắt đầu được khai thác đúng công suất. Ngân hàng đã thoát khỏi trạng thái “to nhưng ì” – một điểm yếu từng khiến thị trường chiết khấu CTG trong nhiều năm.
III. DỰ PHÒNG & NỢ XẤU – BẢN LỀ CỦA CÂU CHUYỆN TÁI ĐỊNH GIÁ
Trong quá khứ, CTG bị định giá thấp chủ yếu do hai yếu tố: gánh nợ xấu lịch sử và mức trích lập dự phòng cao, đặc biệt với các khoản vay doanh nghiệp lớn và dự án dài hạn. Điều này khiến lợi nhuận kế toán bị nén trong thời gian dài, dù hoạt động cốt lõi không yếu.
Hiện tại, bức tranh đã thay đổi đáng kể. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) của CTG chỉ còn khoảng 1,09%, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) lên tới 176,5%. Nói cách khác, 1 đồng nợ xấu đã được che chắn bằng gần 1,8 đồng dự phòng. Đây là mức an toàn rất cao đối với một ngân hàng quy mô lớn. Và điều đặc biệt là ngay cả trong trạng thái trích lập mạnh như vậy, lợi nhuận trước thuế của CTG vẫn đạt và duy trì vùng 35.000–40.000 tỷ đồng mỗi năm.
Trong năm 2025, VietinBank cũng ghi nhận tăng trưởng mạnh về quy mô, tổng tài sản của ngân hàng tăng 16% lên hơn 2,76 triệu tỷ đồng, trong đó cho vay khách hàng tăng 15,7% đưa số dư cho vay lên gần 2 triệu tỷ đồng. Số dư tiền gửi khách hàng tăng khiêm tốn hơn với 11,7% và tương ứng 1,79 triệu tỷ số dư.
Mặc dù tăng trưởng tín dụng hai chữ số nhưng chất lượng tài sản được ngân hàng duy trì tương đối tốt khi số dư nợ xấu chỉ tăng nhẹ 2,6%, đưa tỷ lệ nợ xấu giảm từ 1,24% cuối năm 2024 về 1,1% cuối 2025.
Ý nghĩa của con số này không chỉ nằm ở độ an toàn, mà ở chu kỳ lợi nhuận. Khi trích lập đã qua đỉnh, lợi nhuận sẽ chuyển từ trạng thái bị kìm nén sang được giải phóng. Đây chính là bản lề để thị trường bắt đầu nhìn CTG bằng một lăng kính định giá mới, thay vì chỉ xem đây là ngân hàng “nặng gánh lịch sử”.
IV. Trích lập – từ “gánh nặng lịch sử” sang “đòn bẩy lợi nhuận”
Trích lập dự phòng chính là yếu tố then chốt lý giải cú bật lợi nhuận của CTG trong năm 2025, nhưng không theo hướng tiêu cực. Sau nhiều năm chủ động trích lập cao để xử lý di sản nợ xấu, CTG bước vào giai đoạn mà đệm dự phòng đã đủ dày, chất lượng tài sản cải thiện rõ rệt. Chi phí tín dụng giảm mạnh xuống dưới 1%, chi phí dự phòng cả năm giảm hơn 37% YoY, riêng quý 4/2025 gần như “nhẹ gánh” khi dự phòng giảm sâu.
Tuy vậy, CTG không đánh đổi an toàn để làm đẹp lợi nhuận: tỷ lệ nợ xấu duy trì quanh 1,1%, nợ nhóm 2 tiếp tục giảm, LLR vẫn ở mức cao ~158% – chỉ sau VCB trong nhóm quốc doanh. Điều này cho thấy trích lập của CTG không còn là áp lực ăn mòn lợi nhuận như giai đoạn trước, mà đang trở thành đòn bẩy giúp lợi nhuận phản ánh đúng năng lực sinh lời thực tế của ngân hàng trong chu kỳ phục hồi kinh tế.
V. CƠ CẤU SỞ HỮU – AI THỰC SỰ KIỂM SOÁT CTG?
Cơ cấu cổ đông của CTG mang tính cô đặc rất cao. Ngân hàng Nhà nước Việt Nam nắm khoảng 64,46% vốn điều lệ, MUFG Bank (Nhật Bản) sở hữu khoảng 19,73%, phần còn lại thuộc về các cổ đông nhỏ. Tổng cộng, hơn 86% vốn nằm trong tay cổ đông lớn.
Cơ cấu này tạo ra hai tác động trái chiều nhưng rất rõ ràng. Một mặt, free-float thấp khiến CTG không phù hợp với dòng tiền đầu cơ ngắn hạn. Mặt khác, khi xuất hiện câu chuyện đủ lớn – đặc biệt là câu chuyện chính sách – dòng tiền tổ chức có thể kéo giá rất mạnh do nguồn cung hạn chế.
Quan trọng hơn, cấu trúc sở hữu này gắn CTG chặt với chính sách vĩ mô. Ngân hàng được hưởng lợi trực tiếp từ các chương trình đầu tư công, các định hướng dẫn vốn quốc gia, nhưng đổi lại phải chấp nhận mức độ linh hoạt thấp hơn so với ngân hàng tư nhân. Điều này củng cố một luận điểm xuyên suốt: CTG không dành cho lướt sóng, mà dành cho tiền lớn – trung và dài hạn.
VI. CON NGƯỜI – GIAI ĐOẠN “THU HOẠCH” SAU NHIỀU NĂM DỌN DẸP
Ban lãnh đạo hiện tại của CTG phản ánh rất rõ trạng thái chu kỳ của ngân hàng. Chủ tịch HĐQT Trần Minh Bình là người có hơn 20 năm kinh nghiệm trong hệ thống, thiên về quản trị rủi ro và ổn định. Tổng Giám đốc Nguyễn Trần Mạnh Trung, sinh năm 1983, đại diện cho lớp lãnh đạo mới với tư duy tối ưu hiệu quả và chi phí.
Sự kết hợp này cho thấy CTG không ở giai đoạn “đánh liều để tăng trưởng”, mà đang ở pha thu hoạch: tận dụng bảng cân đối đã được làm sạch để tối ưu lợi nhuận và hiệu quả vốn.
VII. ĐỊNH GIÁ – VÌ SAO CTG VẪN CHƯA ĐẮT?
Hiện tại, CTG đang giao dịch quanh mức P/B ~1,6x, thấp hơn đáng kể so với BIDV và Vietcombank (khoảng 2,3–2,6x). Với ROE duy trì 18–20%, nợ xấu thấp và chi phí dự phòng giảm, mức định giá này phản ánh sự thận trọng của thị trường hơn là rủi ro thực tế.
Trong kịch bản hợp lý, nếu các điều kiện hiện tại được duy trì, CTG hoàn toàn có thể được tái định giá lên vùng P/B 1,8–1,9x, tương ứng với giá mục tiêu 58.000–60.000 đồng/cổ phiếu. Đây là upside mang tính chu kỳ, không phải kết quả của việc thổi giá.
VIII. NGHỊ QUYẾT 79 – CHÌA KHÓA CHO CHU KỲ 2026
Nghị quyết 79-NQ/TW đánh dấu sự chuyển dịch tư duy chính sách từ “phòng thủ” sang “chủ động tăng trưởng”. Vai trò của kinh tế Nhà nước và ngân hàng quốc doanh được khẳng định lại như lực lượng dẫn vốn then chốt. Một điểm đặc biệt quan trọng là cho phép giữ lại lợi nhuận sau thuế để tăng vốn tự có, thay vì buộc nộp toàn bộ về ngân sách.
Cơ chế này giúp ngân hàng quốc doanh cải thiện CAR, mở rộng dư địa tín dụng và dẫn vốn theo logic thị trường thay vì phân bổ hành chính. Trong bối cảnh đó, CTG hội tụ đủ điều kiện: quy mô lớn, kinh nghiệm tài trợ dự án quốc gia, bảng cân đối đã sạch và đúng vai trò chính sách.
2025 là năm bản lề, khi thị trường còn nghi ngờ. 2026 mới là năm chính sách chạy thật, vốn chạy thật và lợi nhuận thể hiện đầy đủ. Và thị trường luôn có xu hướng price-in trước 6–9 tháng.
IX. SO SÁNH TRỰC DIỆN CTG VÀ BID:
Một điểm then chốt cần làm rõ là: CTG rẻ hơn BID không chỉ đơn thuần ở chỉ số P/B, mà rẻ trong tương quan tổng thể giữa lợi nhuận – trích lập – cấu trúc cổ phiếu.
BID hiện được thị trường định giá ở mức P/B cao (2,3–2,6x) nhờ hình ảnh ngân hàng quốc dân, an toàn và cô đặc. Trong khi đó, CTG chỉ giao dịch quanh vùng 1,5–1,6x, dù lợi nhuận tuyệt đối không hề thua kém. Ở những năm cao điểm, CTG hoàn toàn có khả năng duy trì lợi nhuận trước thuế 35.000–40.000 tỷ đồng mỗi năm.
Điểm khác biệt nằm ở nhận thức thị trường. BID được trả cao hơn vì câu chuyện ổn định và an toàn, còn CTG vẫn bị chiết khấu bởi định kiến lịch sử liên quan đến nợ xấu và trích lập. Tuy nhiên, khi đặt trong bối cảnh CTG đã xử lý gần như toàn bộ phần rủi ro khó nhất, mức định giá thấp hiện tại không phản ánh chất lượng thực sự của ngân hàng. Đây là dạng “rẻ do định kiến”, không phải rẻ vì yếu kém.
X. FREE-FLOAT – CTG THANH KHOẢN TỐT HƠN BID, DÒNG TIỀN VÀO ĐƯỢC
Cơ cấu sở hữu của CTG cho thấy sự khác biệt quan trọng so với BID. Với Ngân hàng Nhà nước nắm khoảng 64,46% và MUFG Bank sở hữu khoảng 19,73%, tổng tỷ lệ cổ đông lớn của CTG vào khoảng 84–86%. Phần free-float thực tế ước tính 15%, cao hơn BID (4%).
Ý nghĩa của con số này mang tính thực chiến rất cao. Free-float của BID quá thấp khiến nguồn cung cổ phiếu bị nghẽn, giá phản ứng chậm và khó tạo biên lợi nhuận hấp dẫn cho dòng tiền mới. Ngược lại, CTG có free-float đủ lớn để dòng tiền tổ chức có thể giải ngân với quy mô lớn, nhưng vẫn đủ cô đặc để khi có câu chuyện chính sách hoặc chu kỳ rõ ràng, giá cổ phiếu có thể được kéo lên một cách dứt khoát.
Đây là điểm rất “đắt” của CTG: vừa hấp thụ được tiền lớn, vừa không làm loãng động lực tăng giá – một đặc điểm hiếm trong nhóm ngân hàng quốc doanh.
XI. KẾT LUẬN – CTG VÀ PHIÊN BẢN “ĐI TIỀN LỚN” 2026
Năm 2026 không phải là năm của những cổ phiếu kể chuyện, mà là năm của những cổ phiếu đúng vai trò. CTG hội tụ đủ các yếu tố đó: đúng chu kỳ, đúng chính sách (Nghị quyết 79), đúng cấu trúc tài chính và đúng thời điểm.
Và nếu phải cô đọng toàn bộ các luận điểm bổ sung trong một khung tư duy duy nhất, thì đó là: CTG không phải ngân hàng đang hứa hẹn, mà là ngân hàng đã làm xong việc khó.
Thị trường thường không trả giá cao ngay cho những doanh nghiệp âm thầm làm việc khó. Nhưng khi chu kỳ và chính sách hội tụ, những doanh nghiệp như CTG thường được định giá lại – chỉ là muộn hơn phần còn lại.
CTG không cần bùng nổ. Chỉ cần dòng vốn đi đều, rủi ro được kiểm soát, thì định giá sẽ tự điều chỉnh.