CTG – Dư địa TÁI ĐỊNH GIÁ mở rộng

Chứng khoán
#1

Thu nhập ngoài lãi tăng trưởng tích cực, được thúc đẩy bởi thu nhập từ phí và thu từ nợ xấu

Thu nhập ngoài lãi đang trở thành lớp tăng trưởng bổ sung rõ nét cho CTG trong Q2. Phí thư tín dụng vượt 1.000 tỷ đồng (+149,2% yoy), phí bảo lãnh tăng 42,0%, phí thanh toán tăng 6,1% và thu từ nợ xấu đã xử lý đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+21,0% yoy).

Kết quả này phản ánh việc chuyển đổi số đang khai thác sâu hơn tệp khách hàng hiện hữu: 99% giao dịch thanh toán đã thực hiện qua kênh số, còn mục tiêu đến năm 2028 là kênh số đóng góp 25–30% tổng doanh thu. Big Data, trí tuệ nhân tạo, iPay, iFast, Open API và các giải pháp doanh nghiệp vì vậy không còn chỉ là hạ tầng công nghệ, mà đang trở thành công cụ kéo dòng tiền, tăng tần suất giao dịch và mở rộng thu nhập dịch vụ.

Trong khi đó, thu nhập từ nợ xấu đã xử lý tiếp tục là điểm sáng khi tăng 21% svck lên
2,6 nghìn tỷ đồng.

image
image1195×478 79.7 KB

Có thêm nhiều động lực tăng trưởng mới

  • Dư nợ cho vay 6T tăng 5%, tập trung vào sản xuất – chế biến, hộ kinh doanh, bán buôn/bán lẻ.

Gói tín dụng 60.000 tỷ đồng cho hạ tầng điện, giao thông và công nghệ chiến lược giai đoạn 2026–2030 là điểm vào để CTG tiếp cận chủ đầu tư, tổng thầu và toàn bộ chuỗi cung ứng; ngoài dư nợ, mỗi dự án còn kéo theo bảo lãnh, thư tín dụng, quản lý dòng tiền và tiền gửi thanh toán. Dư địa này được khuếch đại bởi chu kỳ đầu tư công kéo dài sang giai đoạn 2026–2035: riêng kế hoạch trung hạn 2026–2030 đã bố trí 8.220.000 tỷ đồng vốn ngân sách nhà nước, tương đương khoảng 20–22% tổng vốn đầu tư toàn xã hội, với trọng tâm là ít nhất 5.000 km cao tốc trước năm 2030, đường sắt tốc độ cao Bắc–Nam, tuyến Lào Cai – Hà Nội – Hải Phòng, đường sắt đô thị, cảng biển và cảng hàng không. Khi chuyển được các dự án thành quan hệ thanh toán thường xuyên và thu nhập phí, CTG sẽ có thêm một động lực tăng trưởng bền vững ngoài tín dụng.

Câu chuyện lớn : Tăng vốn

  • Nếu hoàn tất các phương án cổ tức bằng cổ phiếu từ lợi nhuận 2023–2025, vốn điều lệ CTG có thể lên khoảng 122.000 tỷ đồng.
    ĐHĐCĐ 2026 tiếp tục thông qua chủ trương dùng 16.212,9 tỷ đồng lợi nhuận còn lại năm 2025 theo cùng phương thức. Nếu ba đợt đều được phê duyệt và hoàn tất, CTG sẽ phát hành thêm 4,437 tỷ cổ phiếu, đưa tổng số cổ phiếu từ 7,767 tỷ lên 12,204 tỷ, tương ứng vốn điều lệ khoảng 122.044 tỷ đồng. Quy mô vốn mới sẽ trực tiếp củng cố vốn cấp 1 và hệ số an toàn vốn, tạo dư địa để CTG tăng năng lực cấp tín dụng, tài trợ các dự án dài hạn và từng bước đáp ứng yêu cầu vốn cao hơn theo chuẩn Basel III.
  • Đây là yếu tố quan trọng bởi vốn chủ sở hữu chính là “hạn mức tăng trưởng” của ngân hàng.
  • Vốn tăng → tăng khả năng cấp tín dụng → tài trợ dự án lớn → mở rộng tài sản sinh lời → tạo nền cho lợi nhuận những năm tới.

CRE : Thu Cúc Chứng Khoán
Tel : 036 757 6286

1 Likes
#2

CTG: Lợi nhuận tăng mạnh, NIM cải thiện nhưng chất lượng tài sản cần theo dõi

Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) ghi nhận kết quả kinh doanh nửa đầu 2026 tích cực, trong đó điểm đáng chú ý không chỉ nằm ở tốc độ tăng lợi nhuận mà còn ở sự cải thiện của biên lãi và hiệu quả hoạt động. Quý 2/2026, lợi nhuận trước thuế đạt 14.729 tỷ đồng, tăng 32% so với quý trước và 22% so với cùng kỳ. Lũy kế 6 tháng, lợi nhuận trước thuế đạt gần 25.900 tỷ đồng, tăng 37% YoY. Tuy nhiên, phía sau mức tăng trưởng này, chất lượng tài sản bắt đầu xuất hiện một số tín hiệu cần theo dõi khi nợ xấu tăng và bộ đệm dự phòng giảm so với quý trước.

Động lực lợi nhuận đến từ hoạt động cốt lõi cải thiện rõ rệt. Thu nhập lãi thuần quý 2 đạt 20.730 tỷ đồng, tăng 31% YoY, nhanh hơn đáng kể tốc độ tăng tín dụng. Nguyên nhân quan trọng là NIM tiếp tục phục hồi. Biên lãi thuần theo quý tăng quý thứ tư liên tiếp lên khoảng 2,88%, tăng 10 điểm cơ bản so với quý trước và 35 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Lợi suất tài sản sinh lãi tăng mạnh hơn chi phí vốn, giúp CTG duy trì được chênh lệch lãi suất ngay cả khi mặt bằng chi phí huy động chịu áp lực. Đây là điểm tích cực bởi tăng trưởng lợi nhuận đang được hỗ trợ bởi hiệu quả sử dụng bảng cân đối kế toán chứ không đơn thuần dựa vào mở rộng tín dụng.

Dù vậy, dư địa mở rộng NIM không hoàn toàn thuận lợi. Chi phí huy động tiền gửi trong quý tăng lên khoảng 3,99%, trong khi tỷ lệ CASA giảm xuống 23,4%. Nếu chi phí vốn tiếp tục duy trì ở mức cao, tốc độ cải thiện NIM trong các quý sau có thể chậm lại. Điều này càng đáng chú ý khi CTG đang lựa chọn chiến lược tăng trưởng tín dụng thận trọng hơn, thay vì đẩy mạnh quy mô bằng mọi giá.

Cơ cấu tín dụng nửa đầu năm cũng cho thấy sự dịch chuyển khá rõ. Tín dụng hợp nhất tăng 5% so với đầu năm, mức thấp nhất trong cùng kỳ 5 năm gần đây. Phần tăng trưởng chủ yếu đến từ khách hàng doanh nghiệp, với dư nợ doanh nghiệp tăng 8,5%, trong đó doanh nghiệp lớn tăng 8,8% và nhóm FDI tăng 19,3%. Ngược lại, tín dụng bán lẻ giảm nhẹ 0,2%. Điều này cho thấy CTG đang ưu tiên các phân khúc doanh nghiệp có khả năng hấp thụ vốn tốt hơn trong bối cảnh nhu cầu vay cá nhân vẫn tương đối thận trọng.

Một điểm tích cực khác là thu nhập dịch vụ tăng mạnh. Riêng quý 2, thu nhập từ hoạt động dịch vụ đạt 2.269 tỷ đồng, tăng 58% YoY. Trong dự phóng cả năm, dịch vụ thanh toán và bảo hiểm phi nhân thọ tiếp tục được kỳ vọng là những nguồn đóng góp chính. Trong khi đó, chi phí hoạt động quý 2 chỉ tăng khoảng 9% YoY, thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng tổng thu nhập hoạt động 26%, giúp hiệu quả vận hành tiếp tục cải thiện. Đây là yếu tố quan trọng bởi tăng trưởng lợi nhuận của CTG hiện không phụ thuộc hoàn toàn vào tăng trưởng tín dụng.

Điểm cần theo dõi lớn nhất nằm ở chất lượng tài sản. Nợ xấu cuối quý 2 tăng 22% so với quý trước lên gần 24.900 tỷ đồng, đưa tỷ lệ nợ xấu lên khoảng 1,2%. Nợ xấu hình thành ròng cũng tăng mạnh trong quý. Trong khi đó, tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm từ 167% xuống khoảng 134%. Dù mức bao phủ này vẫn tạo ra bộ đệm nhất định, xu hướng giảm cho thấy CTG đã sử dụng một phần dự phòng để xử lý các khoản nợ có vấn đề, trong khi nợ xấu mới vẫn phát sinh.

Ở chiều ngược lại, nợ nhóm 2 giảm về khoảng 20.000 tỷ đồng, tương ứng tỷ lệ 0,92%, thấp hơn đầu năm. Điều này phần nào làm giảm nguy cơ hình thành thêm nợ xấu trong ngắn hạn. Tuy nhiên, diễn biến của các khoản nợ đã tái cơ cấu vẫn cần được theo dõi, bởi kỳ vọng giảm áp lực dự phòng trong quý 4 phụ thuộc đáng kể vào khả năng những khoản vay này quay trở lại nhóm nợ tốt hơn.

Triển vọng nửa cuối năm vẫn có cơ sở duy trì tích cực. Quý 3/2026, lợi nhuận trước thuế được dự kiến đạt khoảng 14.100 tỷ đồng, tăng khoảng 33% YoY. Tuy nhiên, trong con số này có khoảng 800 tỷ đồng lợi nhuận dự kiến từ chuyển nhượng VietinBank Tower. Đây là khoản thu nhập mang tính thời điểm, vì vậy nếu tách yếu tố này ra, chất lượng tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi sẽ thấp hơn mức tăng trưởng lợi nhuận kế toán được ghi nhận. Lũy kế 9 tháng, lợi nhuận trước thuế được kỳ vọng đạt khoảng 40.000 tỷ đồng, tăng 35% YoY.

Cho cả năm 2026, lợi nhuận trước thuế được dự kiến khoảng 53.900 tỷ đồng, tăng 24% YoY, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt gần 42.900 tỷ đồng, cũng tăng khoảng 24%. Tăng trưởng tín dụng dự kiến ở mức 13%, thấp hơn kỳ vọng trước đó, nhưng NIM được giữ quanh 2,76% và CIR giảm về khoảng 28,8%. Như vậy, câu chuyện năm 2026 của CTG thiên về nâng hiệu quả hoạt động và biên lợi nhuận hơn là chạy theo tăng trưởng tài sản. Sang năm 2027, lợi nhuận trước thuế được dự kiến tiếp tục tăng lên khoảng 67.200 tỷ đồng, tương đương tăng gần 25%, với thu nhập lãi thuần tăng hơn 21%.

Tổng thể, CTG đang có nền tảng tăng trưởng lợi nhuận tương đối tốt nhờ NIM phục hồi, thu nhập dịch vụ tăng và chi phí hoạt động được kiểm soát. Tuy nhiên, chất lượng tài sản sẽ là biến số quan trọng quyết định mức độ bền vững của tăng trưởng trong các quý tới. Nếu nợ xấu được kiểm soát, các khoản tái cơ cấu cải thiện và chi phí vốn không tăng mạnh trở lại, lợi nhuận có cơ sở duy trì đà tăng trong năm 2026–2027. Ngược lại, nếu nợ xấu tiếp tục hình thành nhanh, áp lực dự phòng có thể làm giảm một phần lợi ích từ NIM và tăng trưởng thu nhập.

Nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu này có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được tư vấn đầu tư trực tiếp.

#3

CTG tăng lợi nhuận 34% dù tín dụng chậm hơn hệ thống: Động lực thực sự nằm ở đâu?

Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) đang cho thấy một điểm khá đáng chú ý: tăng trưởng tín dụng 9 tháng chỉ đạt 7,5%, thấp hơn mức 11,6% của toàn hệ thống, nhưng lợi nhuận trước thuế vẫn tăng gần 34%. Điều này cho thấy câu chuyện tăng trưởng của CTG hiện không nằm ở việc đẩy mạnh cho vay bằng mọi giá, mà đến từ biên lãi cải thiện, thu nhập ngoài lãi tăng và hiệu quả vận hành tốt hơn.

Trong quý 3, lợi nhuận trước thuế đạt gần 13.700 tỷ đồng, tăng 29% so với cùng kỳ dù giảm 7,1% so với quý trước. Lũy kế 9 tháng, lợi nhuận trước thuế đạt 39.600 tỷ đồng, tăng 33,9%. Đáng chú ý hơn, tổng thu nhập hoạt động tăng 25,5%, trong khi chi phí hoạt động chỉ tăng 13,9%. Khoảng cách này giúp lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trước dự phòng tăng gần 30%, cho thấy chất lượng tăng trưởng không chỉ đến từ mở rộng quy mô.

Động lực quan trọng nhất nằm ở biên lãi. NIM 9 tháng đạt 2,94%, tăng 39 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Riêng quý 3, NIM tiếp tục tăng lên 3,01%, cao hơn 13 điểm cơ bản so với quý trước và 42 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Dù chi phí vốn đang tăng, lợi suất tài sản sinh lãi cải thiện nhanh hơn đã giúp CTG vẫn mở rộng được chênh lệch lãi suất. Nhờ đó, thu nhập lãi thuần 9 tháng tăng 27,7%.

Đây cũng là điểm làm thay đổi cách nhìn về CTG. Tín dụng chưa tăng nhanh, đặc biệt khách hàng cá nhân chỉ tăng 1,4% từ đầu năm, nhưng ngân hàng vẫn tạo ra mức tăng trưởng lợi nhuận cao nhờ kiếm được nhiều thu nhập hơn trên cùng quy mô tài sản. Trong khi đó, tiền gửi khách hàng tăng 8,4%, nhanh hơn tín dụng, giúp ngân hàng có thêm dư địa cân đối nguồn vốn thay vì phải chạy theo tăng trưởng bằng mọi giá.

Một động lực khác là thu nhập ngoài lãi. Trong 9 tháng, khoản này đạt 18.200 tỷ đồng, tăng 18,4%. Thu nhập phí dịch vụ thuần tăng tới 42,5%, chủ yếu nhờ bảo hiểm và thanh toán, trong khi kinh doanh ngoại hối tăng 24%. Đồng thời, tỷ lệ chi phí trên thu nhập giảm từ 27,2% xuống 24,7%, phản ánh hiệu quả vận hành cải thiện đáng kể.

Chất lượng tài sản hiện cũng chưa tạo áp lực lớn lên câu chuyện lợi nhuận. Tỷ lệ nợ xấu quý 3 ở mức 1,20%, gần như đi ngang so với quý trước, còn tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng mạnh từ 134% lên 160%. Tuy nhiên, nợ nhóm 2 tăng 14 điểm cơ bản so với quý trước lên 1,08%, trong khi chi phí dự phòng 9 tháng đã tăng 22,6%. Đây vẫn là biến số cần theo dõi nếu tăng trưởng tín dụng được đẩy nhanh hơn trong các quý tới.

Với quý 4, câu hỏi không còn đơn thuần là CTG có tăng tín dụng nhanh hơn hay không, mà là ngân hàng có giữ được NIM quanh vùng hiện tại trong bối cảnh chi phí huy động tăng hay không. Chi phí hoạt động của CTG cũng thường tập trung nhiều hơn vào quý cuối năm, vì vậy tốc độ tăng lợi nhuận có thể không còn mạnh như 9 tháng đầu năm. Dù vậy, nếu NIM duy trì tích cực, thu nhập ngoài lãi tiếp tục tăng và chất lượng tài sản không xấu đi đáng kể, nền lợi nhuận của CTG vẫn có cơ sở duy trì ở mức cao.

Điểm đáng chú ý nhất của CTG lúc này là lợi nhuận tăng mạnh mà chưa cần dựa vào tăng trưởng tín dụng cao. Biên lãi và hiệu quả vận hành đang là hai biến số tạo ra khác biệt. Trong 1–2 quý tới, khả năng duy trì NIM trong khi kiểm soát chi phí vốn và chất lượng tài sản sẽ quyết định liệu đà tăng trưởng hiện tại có tiếp tục bền vững hay không.

Nhà đầu tư muốn tham khảo vùng giá tích sản và giá mục tiêu của CTG có thể vào trang tiểu sử để xem phân tích chi tiết.

#4

$CTG – VIETINBANK: LÃI 9 THÁNG TĂNG 34%, P/B CHỈ 1,14 LẦN – KHUYẾN NGHỊ MUA TÍCH LŨY CÓ ĐIỀU KIỆN
Laurel Dominion Capital | 31/10/2026

:pushpin: Giá tham chiếu: 30.300 đ (đóng cửa 30/10/2026)
:pushpin: Giá trị hợp lý (kịch bản cơ sở): 40.300 đ, tiềm năng tăng khoảng 33%
:pushpin: Vùng mua an toàn (biên an toàn từ 20%): dưới 32.200 đ
:pushpin: Vùng mua mạnh: dưới 27.000 đ
:pushpin: Thời gian nắm giữ: 3 năm

━━━━━━━━━━━━━━━
:one: KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 3

:small_orange_diamond: Lợi nhuận trước thuế 9 tháng 2026 đạt 39.557 tỷ đ, tăng 33,9% so với cùng kỳ.
:small_orange_diamond: Riêng quý 3 đạt 13.689 tỷ đ, tăng 29%, cao nhất trong các ngân hàng đã công bố.
:small_orange_diamond: Thu nhập lãi thuần quý 3 tăng 27%. Lãi dịch vụ tăng 57%. Lãi kinh doanh ngoại hối gấp 2,2 lần.
:small_orange_diamond: Chi phí dự phòng 9 tháng vẫn tăng 22,6%. Như vậy lợi nhuận tăng là thật, không nhờ giảm trích lập.

━━━━━━━━━━━━━━━
:two: VÌ SAO CTG RẺ?

:small_orange_diamond: ROE khoảng 21%, cao nhất nhóm Big 4 (VCB khoảng 17,5%, BID khoảng 15,6%).
:small_orange_diamond: P/E khoảng 5,6 lần.
:small_orange_diamond: P/B khoảng 1,14 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm là 1,37 lần.
:small_orange_diamond: Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) chỉ khoảng 25–28%, thuộc nhóm thấp nhất ngành.
:small_orange_diamond: Nhà nước sở hữu 64,46%, mục tiêu nâng lên tối thiểu 65%.
:small_orange_diamond: Cổ đông chiến lược MUFG (Nhật Bản) nắm khoảng 15,8%.

━━━━━━━━━━━━━━━
:three: RẺ CŨNG CÓ LÝ DO – PHẢI NÓI THẲNG

:warning: Vốn mỏng
Tỷ lệ an toàn vốn (CAR) chỉ 10%. Chuẩn mới theo Thông tư 14/2025 sẽ tăng dần lên 10,5%. Cổ tức cổ phiếu từ lợi nhuận 2023–2025 (khoảng 44.400 tỷ đ) vẫn đang chờ phê duyệt.

:warning: Nợ xấu tăng
Tỷ lệ nợ xấu 1,2%, giá trị nợ xấu tăng 18% từ đầu năm. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm từ 167% (quý 1) xuống 134% (quý 2).

:warning: Áp lực biên lãi
Theo công văn 9608 và 9736 của NHNN, ngân hàng phải giảm lãi suất cho vay 1,5–2%/năm. Biên lãi ròng (NIM) năm 2027 khó giữ trên 2,8%.

:warning: Cổ tức tiền mặt thấp
Chỉ 4,5% mệnh giá mỗi năm, tức tỷ suất khoảng 1,5% theo giá hiện tại. Không nên mua CTG vì cổ tức.

━━━━━━━━━━━━━━━
:four: ĐỊNH GIÁ

Kết hợp 4 phương pháp: thu nhập thặng dư (RI), P/B–ROE, chiết khấu cổ tức điều chỉnh và P/B lịch sử.

:small_red_triangle_down: Kịch bản xấu (xác suất 30%): 26.700 đ
:small_blue_diamond: Kịch bản cơ sở (xác suất 50%): 40.300 đ
:small_red_triangle: Kịch bản tốt (xác suất 20%): 51.000 đ

:point_right: Lợi nhuận kỳ vọng nếu nắm giữ 3 năm: khoảng 19–24%/năm (kịch bản cơ sở).
:point_right: Nếu chu kỳ nợ xấu quay lại, giá có thể giảm 28–33% trong thời gian nắm giữ.

━━━━━━━━━━━━━━━
:five: CHIẾN LƯỢC HÀNH ĐỘNG

:white_check_mark: Tỷ trọng tối đa 5–7% danh mục, giải ngân làm 3 phần:
Phần 1: mua quanh vùng dưới 30.500 đ.
Phần 2: mua khi báo cáo tài chính quý 4/2026 cho thấy tỷ lệ nợ xấu không quá 1,4% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu từ 120% trở lên, hoặc khi giá về dưới 28.500 đ.
Phần 3: mua khi cổ tức cổ phiếu từ lợi nhuận 2023 hoặc 2024 được phê duyệt.

:white_check_mark: Chốt lời dần khi giá vượt 46.300 đ (P/B trên 1,75 lần).
:white_check_mark: Xem lại toàn bộ luận điểm nếu giá đóng cửa dưới 24.000 đ.

━━━━━━━━━━━━━━━
:six: TÍN HIỆU DỪNG MUA HOẶC BÁN RA

:x: Tỷ lệ nợ xấu vượt 1,8%.
:x: Tỷ lệ bao phủ nợ xấu dưới 100%.
:x: Tỷ lệ an toàn vốn (CAR) dưới 9,25%.
:x: Kế hoạch tăng vốn bị trì hoãn đến hết năm 2027, hoặc phát hành cổ phiếu mới dưới giá trị sổ sách.
:x: Bị yêu cầu giảm lãi suất trên toàn bộ dư nợ hiện hữu, hoặc phải nhận chuyển giao bắt buộc một ngân hàng yếu kém.

━━━━━━━━━━━━━━━
:dart: KẾT LUẬN

CTG là cơ hội mua một ngân hàng có giá trị sổ sách tăng khoảng 18%/năm ở mức P/B chỉ 1,14 lần. Rủi ro nằm ở hai yếu tố đi liền nhau: nợ xấu và vốn.

Với nhà đầu tư dài hạn, đây là vùng giá hợp lý để tích lũy từng phần. Chỉ nên tăng tỷ trọng khi các chỉ số an toàn cải thiện, không nên đuổi theo khi giá tăng.

━━━━━━━━━━━━━━━
Nguồn số liệu: Báo cáo tài chính quý 3/2026 của VietinBank, CafeF, Vietstock, VDSC, SSI Research, Vietcap. Số liệu dự phóng và định giá là kịch bản giả định của Laurel Dominion Capital.

:warning: Bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm với quyết định của mình.

#CTG #VietinBank #NganHang #DauTuGiaTri #LaurelDominionCapital