Dabaco: doanh thu vẫn tăng nhờ mở rộng sản lượng, nhưng lợi nhuận quý II bị bào mòn khi giá heo hơi rời đỉnh chu kỳ
CTCP Tập đoàn Dabaco Việt Nam (DBC) đã công bố kết quả kinh doanh quý II/2026 với doanh thu thuần đạt 4.253 tỷ đồng, tăng 11,3% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ còn 289 tỷ đồng, giảm 43,0%. Đây là quý thứ ba liên tiếp lợi nhuận sau thuế giảm so với cùng kỳ, phản ánh rõ việc chu kỳ giá heo thuận lợi của năm 2025 đang đảo chiều.
Động lực tăng trưởng doanh thu trong quý đến từ hai nguồn chính: sản lượng chăn nuôi mở rộng và nhà máy dầu thực vật giai đoạn hai bắt đầu đóng góp. Sản lượng heo hơi xuất chuồng quý II đạt 51,1 nghìn tấn, tăng tới 53,1% so với cùng kỳ, trọng lượng xuất chuồng bình quân cũng nhích lên 115 kg mỗi con. Đây là mức tăng sản lượng đáng kể, cho thấy quy mô đàn heo của Dabaco đã mở rộng thực chất chứ không chỉ nhờ giá bán. Song song đó, nhà máy ép dầu giai đoạn hai khánh thành tháng 3/2026 đã nâng công suất ép đậu tương từ 500 lên 1.500 tấn mỗi ngày, tương đương hơn 100 triệu lít dầu ăn mỗi năm, đóng góp 756 tỷ đồng doanh thu gộp trong quý, chiếm 14,3% cơ cấu doanh thu theo mảng. Mảng chăn nuôi và thực phẩm theo mô hình khép kín 3F vẫn là trụ cột chính với tỷ trọng 64,8%.
Tuy nhiên tăng trưởng sản lượng không đủ bù đắp cho việc giá bán đi xuống trong khi giá đầu vào đi lên. Giá heo hơi bình quân quý II quanh 66-67 nghìn đồng/kg, đã lùi khỏi vùng đỉnh chu kỳ ghi nhận cùng kỳ năm ngoái, khi biên lợi nhuận gộp quý II/2025 từng đạt 21,6%. Trong khi đó, giá ngô, đậu tương và lúa mì nhập khẩu - nhóm nguyên liệu chiếm phần lớn giá vốn mảng chăn nuôi - đã rời vùng đáy và nhích lên khoảng 20 USD/tấn so với cuối tháng 2/2026. Hai chiều vận động ngược nhau này kéo biên lợi nhuận gộp quý II co lại còn 15,4%, giảm 6,2 điểm phần trăm so với cùng kỳ và cũng thấp hơn mức 16,8% của quý I liền trước. Chi phí bán hàng, quản lý cùng chi phí lãi vay tăng hai chữ số càng khiến biên lợi nhuận bị siết thêm ở các dòng dưới: lợi nhuận trước thuế giảm 39,5%, biên lợi nhuận ròng quý chỉ còn 6,8% so với 13,3% cùng kỳ. Diễn biến này khớp với đặc điểm mô hình khép kín từ con giống, thức ăn đến trang trại và thực phẩm chế biến của Dabaco: doanh nghiệp kiểm soát giá thành tốt hơn các hộ chăn nuôi nhỏ lẻ, nhưng đổi lại lợi nhuận bám rất sát diễn biến chu kỳ giá heo, khiến biên lợi nhuận biến động mạnh theo hai chiều.
Diễn biến giá heo hơi những tuần gần đây là điểm cần theo dõi sát. Sau khi đạt đỉnh chu kỳ, giá đã giảm liên tục, chạm đáy một năm vào ngày 19/8 rồi hồi nhẹ lên vùng 56-59 nghìn đồng/kg vào ngày 25/8, phổ biến quanh 58 nghìn đồng/kg - thấp hơn 11-16% so với bình quân quý II trên cả ba miền. Đây là rủi ro trực tiếp đối với kết quả kinh doanh nửa cuối năm, bởi các dự phóng lợi nhuận cả năm đều dựa trên giả định giá heo bình quân nửa cuối phải giữ được quanh 64-65 nghìn đồng/kg mới đạt kế hoạch lợi nhuận mà đại hội cổ đông đã thông qua. Nếu mặt bằng giá hiện tại - vùng 58-60 nghìn đồng/kg - duy trì tới hết năm, lợi nhuận sau thuế cả năm ước tính chỉ đạt khoảng 990-1.100 tỷ đồng, thấp hơn mức kế hoạch 1.117 tỷ đồng mà đại hội cổ đông giao. Ở chiều tích cực, đàn nái cả nước hiện mới phục hồi về khoảng 2,1-2,2 triệu con, còn cách khá xa mức 2,6-2,8 triệu con trước giai đoạn dịch tả heo châu Phi, nên nguồn cung khó dồi dào đúng lúc nhu cầu tiêu thụ dịp cuối năm và Tết tăng lên. Đây là cơ sở để kỳ vọng giá heo có thể cải thiện trong quý IV, song đến thời điểm hiện tại giá giao ngay vẫn chưa cho thấy tín hiệu đó, nên triển vọng nửa cuối năm vẫn còn nhiều điều kiện phải xác nhận thêm.
Một yếu tố khác đáng chú ý là cách thức Dabaco tài trợ cho loạt dự án mở rộng đang triển khai đồng thời gồm trang trại, nhà máy dầu và nhà máy thực phẩm. Dư nợ vay tài chính tăng từ 5.394 tỷ lên 7.241 tỷ đồng chỉ trong một quý, đưa nợ vay ròng lên 4.480 tỷ đồng, tăng 54,7% so với cùng kỳ và là mức cao nhất trong năm quý gần nhất. Hệ số nợ vay trên vốn chủ sở hữu theo đó tăng lên 0,85 lần, cao hơn hẳn mặt bằng lịch sử của doanh nghiệp. Đáng lưu ý hơn con số nợ vay tuyệt đối là diễn biến dòng tiền: dòng tiền kinh doanh sáu tháng đầu năm âm khoảng 97 tỷ đồng và phải bù đắp bằng dòng tiền tài chính dương 1.249 tỷ đồng - đảo ngược hoàn toàn so với các năm 2024 và 2025, khi dòng tiền kinh doanh dương và đủ tự tài trợ cho vốn đầu tư. Nếu dòng tiền kinh doanh nửa cuối năm chưa trở lại trạng thái dương, phần vốn đầu tư còn lại sẽ tiếp tục phải dựa vào vay nợ, kéo theo chi phí lãi vay - vốn đã tăng lên 85 tỷ đồng riêng trong quý II - có khả năng còn tăng thêm. Đây là điểm cần theo dõi trong bối cảnh các dự án mở rộng vẫn đang trong giai đoạn hấp thụ vốn, chưa đóng góp đầy đủ vào dòng tiền vận hành.
Về khả năng sinh lời tổng thể, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu tính theo bốn quý gần nhất đã giảm về 14,3%, so với mức đỉnh 25,1% ghi nhận cùng kỳ năm ngoái. Đây là diễn biến phù hợp với quy luật chu kỳ ngành chăn nuôi: sau một năm 2025 thuận lợi khi giá heo neo cao, tỷ suất sinh lời của Dabaco đang quay trở lại gần mặt bằng dài hạn của ngành.
Ngoài yếu tố giá heo và đòn bẩy tài chính, có hai diễn biến phát sinh sau kỳ báo cáo cần nhà đầu tư lưu ý. Một là vụ tai nạn lao động ngày 20/7/2026 tại nhà máy Dabaco Thanh Hóa khiến năm người tử vong. Hai là tại công ty liên quan Nhà ở Xã hội Thuận Thành, có hơn 320 tỷ đồng lãi trái chủ chưa được hạch toán cùng một khoản vay 70 tỷ đồng được đánh giá là khó thu hồi. Cả hai sự việc đều chưa phản ánh đầy đủ vào kết quả kinh doanh quý II nhưng là những yếu tố cần tiếp tục theo dõi trong các kỳ báo cáo tới.
Nhìn tổng thể, kết quả quý II của Dabaco cho thấy bức tranh tăng trưởng hai mặt: quy mô hoạt động - từ sản lượng chăn nuôi đến công suất ép dầu - đang mở rộng thực chất và tạo nền tảng doanh thu vững hơn cho các năm tới, nhưng lợi nhuận trong ngắn hạn phụ thuộc gần như hoàn toàn vào diễn biến giá heo hơi, vốn đang trong giai đoạn điều chỉnh sau khi lập đỉnh chu kỳ. Biến số quan trọng nhất cho nửa cuối năm là liệu giá heo có phục hồi về vùng 63-66 nghìn đồng/kg như kỳ vọng của kế hoạch kinh doanh hay tiếp tục đi ngang ở vùng thấp hiện tại. Song song đó, mức đòn bẩy tài chính đang cao hơn lịch sử và dòng tiền kinh doanh đang âm là hai yếu tố cần được cải thiện để đảm bảo các dự án mở rộng không tạo thêm áp lực tài chính khi bước vào giai đoạn khai thác. Nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu này nên tiếp tục bám sát diễn biến giá heo hơi hàng tuần, tiến độ dòng tiền kinh doanh nửa cuối năm, cũng như thông tin cập nhật liên quan đến hai sự việc phát sinh nói trên.
Nhà đầu tư quan tâm đến phân tích chuyên sâu về DBC và các cổ phiếu ngành chăn nuôi có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được tư vấn đầu tư cá nhân hóa.
Đúng là nhét chứ vào mồm blđ mà