ĐẠT PHƯƠNG (DPG) – CÂU CHUYỆN KIỀNG BA CHÂN
Giới thiệu doanh nghiệp
CTCP Đạt Phương (DPG) khởi đầu là một nhà thầu xây dựng, chuyên thi công cầu với các dự án lớn như cầu Nhật Lệ, Đế Võng, Mỹ Thuận 2… Với kinh nghiệm dày dặn trong xây dựng công trình thủy lợi và hạ tầng, đặc biệt là các dự án theo hợp đồng Xây dựng - Chuyển giao (BT: Build-Transfer), DPG đã mở rộng hoạt động sang lĩnh vực sản xuất thủy điện và phát triển bất động sản.
Năm 2010, DPG vận hành nhà máy thủy điện đầu tiên là Sông Bung 6 với công suất 29MW. Đến năm 2022, công ty đã sở hữu 4 nhà máy thủy điện với tổng công suất đạt 98MW. Năm 2018, công ty bắt đầu phát triển dự án bất động sản đầu tiên là Khu đô thị (KĐT) Casamia tại Hội An. Sự thành công của dự án này giúp lợi nhuận của công ty trong năm 2022 đạt mức cao nhất kể từ khi thành lập.
Cơ cấu cổ đông ổn định khi ban lãnh đạo và người liên quan hiện nắm giữ hơn 47% cổ phần của DPG, giảm nhẹ so với mức 52% khi công ty niêm yết vào năm 2017.
Về kết quả kinh doanh năm 2024, DPG ghi nhận doanh thu thuần đạt 3.577 tỷ đồng, tăng 3,7% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 223 tỷ đồng, tăng 9,8% so với năm trước. Trong đó, mảng xây lắp đóng góp 85% doanh thu, đạt 3.034 tỷ đồng, tăng 5,5% so với cùng kỳ, nhờ đẩy mạnh hoàn thành các dự án. Mảng thủy điện đạt 485 tỷ đồng, giảm 8,9% do ảnh hưởng của hiện tượng thời tiết El Nino.
Luận điểm đầu tư
DPG có ba mảng kinh doanh chính là xây lắp, thủy điện và bất động sản, với các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng như sau:
Xây lắp được hưởng lợi từ đầu tư công
Chính phủ đang đẩy mạnh chi tiêu đầu tư công, mang lại cơ hội lớn cho DPG. Tính đến cuối năm 2024, giá trị hợp đồng chưa thực hiện (backlog) của công ty đạt hơn 5.000 tỷ đồng, gấp 1,7 lần doanh thu xây lắp năm 2024. Dự kiến, mảng này tiếp tục là nguồn đóng góp chính cho kết quả kinh doanh năm 2025.
Thủy điện tạo dòng tiền ổn định, triển vọng tích cực nhờ La Nina
DPG sở hữu 4 nhà máy thủy điện với tổng công suất 98MW tại Quảng Nam và Quảng Ngãi. Toàn bộ sản lượng đầu ra được EVN đảm bảo mua với mức giá thỏa thuận. Năm 2025, hiện tượng La Nina có thể giúp lượng nước tăng lên, tạo điều kiện để sản lượng điện hồi phục.
Bất động sản sẽ dẫn dắt tăng trưởng giai đoạn 2026-2027
Sau chuỗi thành công của các dự án Casamia giai đoạn 2019-2022, DPG đang đẩy mạnh triển khai dự án Casamia Balanca (Cồn Tiến). Dự án này kỳ vọng sẽ tiếp nối thành công và đóng góp lớn vào doanh thu của công ty trong giai đoạn 2026-2027.
Về định giá, bằng phương pháp định giá từng phần (SoTP), chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của DPG là 63.900 đồng/cổ phiếu và khuyến nghị MUA.
Xây lắp – Hưởng lợi từ đầu tư công
Nhờ đẩy mạnh đầu tư công giai đoạn 2021-2025, mảng xây lắp của DPG phát triển mạnh từ năm 2021. Năm 2023, DPG trúng thầu 14 gói với tổng giá trị 7.987 tỷ đồng, tăng 131% so với cùng kỳ. Năm 2024, công ty trúng thêm 7 gói thầu với tổng giá trị 2.090 tỷ đồng.
Tổng giá trị backlog đến cuối năm 2024 đạt hơn 5.000 tỷ đồng, gấp 1,7 lần doanh thu mảng xây lắp năm 2024. Đây sẽ là cơ sở để DPG ghi nhận doanh thu và lợi nhuận khi bước vào giai đoạn hoàn thành các dự án trong 2025-2026.
Năm 2025, giá trị hợp đồng ký mới dự kiến đạt hơn 3.000 tỷ đồng, tăng 43,5% so với năm trước. Doanh thu từ mảng này ước đạt 3.248 tỷ đồng, tăng 13% và lợi nhuận sau thuế đạt 123 tỷ đồng, tăng 2%.
Thủy điện – Hưởng lợi từ La Nina
DPG sở hữu 4 nhà máy thủy điện tại Quảng Nam và Quảng Ngãi với tổng công suất 98MW. Đây là các tỉnh được ưu tiên phát triển năng lượng tái tạo theo Quy hoạch Điện 8 giai đoạn 2021-2030.
Theo dự báo của NOAA, hiện tượng La Nina trong năm 2025 có thể kéo dài đến hết tháng 3/2026, giúp gia tăng lượng nước và cải thiện sản lượng điện. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu từ thủy điện năm 2025 đạt 456 tỷ đồng, tăng 11%, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 170 tỷ đồng, tăng 35%.
Bất động sản – Động lực tăng trưởng giai đoạn 2026-2027
DPG đã trúng thầu nhiều dự án BT tại Quảng Nam, đổi lại nhận quỹ đất đối ứng với tổng diện tích khoảng 306 ha, bao gồm các dự án Casamia Balanca, Casamia Hội An, Casamia Calm, KĐT Nồi Rang và KDL nghỉ dưỡng Bình Dương.
Hiện công ty đang triển khai dự án KĐT Phú Hải tại Đồng Hới, Quảng Bình. Dự án này đã được chấp thuận đầu tư vào tháng 10/2024.
Casamia Balanca – dự án chiến lược giai đoạn 2026-2027 – có quy mô hơn 31 ha tại Hội An, bao gồm 74 căn parkshop, 69 căn parkhome, 47 căn parkvilla và 173 căn villa. Dự án đã được giao đất đợt cuối vào ngày 31/12/2024 và dự kiến hoàn thành vào quý 4/2025. Chúng tôi kỳ vọng dự án sẽ mở bán vào cuối năm 2025, đóng góp hơn 1.100 tỷ đồng doanh thu năm 2026 và 1.600 tỷ đồng doanh thu năm 2027.
DPG cũng có kế hoạch đầu tư vào nhà máy kính hoa siêu trắng với công suất 146.000 tấn/năm, tổng mức đầu tư gần 2.000 tỷ đồng, dự kiến khởi công vào quý 1/2025 và vận hành vào quý 2/2027.
Định giá và khuyến nghị
Chúng tôi kỳ vọng sự kết hợp giữa ba mảng kinh doanh sẽ giúp DPG duy trì đà tăng trưởng. Việc hoàn thành các công trình xây lắp, cùng sự hỗ trợ từ La Nina, sẽ là động lực chính trong năm 2025.
Chúng tôi ước tính doanh thu năm 2025 đạt 4.081 tỷ đồng, tăng 14%, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 289 tỷ đồng, tăng 29%.
Về rủi ro, có ba yếu tố cần theo dõi: tiến độ pháp lý dự án có thể bị kéo dài, thời tiết La Nina có thể kết thúc sớm hơn dự kiến, và biến động giá nguyên vật liệu có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận mảng xây lắp.
Bằng phương pháp định giá từng phần (SoTP), chúng tôi xác định giá trị hợp lý của DPG là 63.900 đồng/cổ phiếu. Nếu DPG phá vỡ vùng kháng cự 52.800 – 53.500 đồng/cổ phiếu, xu hướng giảm trung hạn sẽ kết thúc, tạo cơ hội tích lũy. Nhà đầu tư có thể cân nhắc mua vào nếu giá cổ phiếu tiếp tục tăng cùng với khối lượng giao dịch cao.
Anh/Chị cần hỗ trợ tư vấn đầu tư chứng khoán? Hãy liên hệ với em ngay để được hỗ trợ tốt nhất (thông tin liên hệ trong trang tiểu sử).