DCM: Lợi nhuận 2026 ở vùng cao, nhưng 2027 có thể bước vào nhịp hạ nhiệt
CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) đang trải qua một năm 2026 rất thuận lợi khi giá Urê tăng mạnh hơn nhiều so với chi phí khí đầu vào, giúp biên lợi nhuận mở rộng và lợi nhuận tăng cao. Tuy nhiên, câu chuyện đáng chú ý hơn với nhà đầu tư không còn nằm ở mức lợi nhuận cao của năm nay, mà là khả năng duy trì kết quả này khi bước sang 2027. Các giả định hiện tại cho thấy lợi nhuận DCM có thể giảm khá mạnh khi giá Urê bình thường hóa, lợi thế thuế hết hiệu lực và chênh lệch giữa giá bán với chi phí khí thu hẹp.
Trong quý II/2026, DCM đạt doanh thu thuần 6.706 tỷ đồng, tăng 11% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 1.065 tỷ đồng, tăng 35%. Điểm tích cực nhất nằm ở mảng Urê khi doanh thu tăng 61%, được hỗ trợ bởi giá bán bình quân tăng 42% và sản lượng xuất khẩu tăng 129%. Nhờ giá Urê tăng nhanh hơn nhiều so với giá khí đầu vào chỉ tăng 8%, biên lợi nhuận gộp của DCM lên tới 31,3%, cao hơn 10,8 điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Điều này cho thấy chất lượng tăng trưởng năm 2026 chủ yếu đến từ hoạt động cốt lõi chứ không phải khoản lợi nhuận bất thường. Urê vẫn là động lực lợi nhuận chính, đóng góp khoảng 84% lợi nhuận gộp trong quý II dù chỉ chiếm 57% doanh thu. DCM đồng thời tận dụng khá tốt thị trường xuất khẩu để hấp thụ sản lượng khi nhu cầu trong nước biến động theo mùa vụ.
Tuy nhiên, chính sự phụ thuộc lớn vào Urê cũng khiến lợi nhuận DCM nhạy cảm với chu kỳ giá hàng hóa. Nửa cuối 2026, biên lợi nhuận gộp dự kiến giảm về khoảng 23,6%, thấp hơn đáng kể mức 28,7% của nửa đầu năm. Nguyên nhân là giá bán Urê bắt đầu điều chỉnh trong khi giá khí đầu vào vẫn chịu ảnh hưởng của giá dầu. DCM còn có độ trễ khoảng một quý giữa biến động giá Urê thế giới và giá bán thực tế, vì vậy tác động của việc giá Urê giảm mạnh từ vùng đỉnh sẽ thể hiện rõ hơn trong các quý sau.
Sự thay đổi lớn nhất có thể xuất hiện trong năm 2027. Doanh thu dự kiến chỉ giảm khoảng 4%, nhưng lợi nhuận sau thuế có thể giảm tới 33%, từ 2.652 tỷ đồng xuống khoảng 1.768 tỷ đồng. Có hai nguyên nhân chính. Thứ nhất, giá bán Urê bình quân được giả định giảm 11% trong khi giá khí chỉ giảm khoảng 11%, khiến biên lợi nhuận gộp thu hẹp từ 26,6% xuống 24,3%. Thứ hai, ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp 10% của Nhà máy Đạm Cà Mau kết thúc sau năm 2026, khiến thuế suất tăng lên 20%; riêng yếu tố này có thể làm lợi nhuận sau thuế giảm khoảng 220 tỷ đồng.
NPK hiện chưa đủ sức thay thế vai trò của Urê. Sau khi mở rộng tổng công suất NPK lên 660 nghìn tấn/năm, hiệu suất sử dụng năm 2026 vẫn chỉ khoảng 47%, trong khi biên lợi nhuận gộp dự kiến khoảng 14,4%, thấp hơn nhiều so với gần 44% của Urê. Điều đó đồng nghĩa tăng quy mô NPK có thể hỗ trợ doanh thu, nhưng chưa tạo ra mức đóng góp tương xứng về lợi nhuận.
Điểm tựa của DCM là bảng cân đối tài chính tương đối khỏe và khả năng tạo tiền cải thiện. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh năm 2026 được dự kiến đạt khoảng 2.482 tỷ đồng sau khi âm 776 tỷ đồng năm 2025. Về dài hạn, nguồn khí Nam Du – U Minh dự kiến được bổ sung chậm nhất từ quý IV/2028 với cơ chế giá tách khỏi biến động giá dầu, qua đó có thể giúp chi phí đầu vào ổn định hơn từ 2029.
Nhìn chung, câu chuyện của DCM đang chuyển từ “tăng trưởng mạnh nhờ chu kỳ Urê thuận lợi” sang “khả năng bảo vệ lợi nhuận khi chu kỳ bình thường hóa”. Rủi ro cần theo dõi nhất là giá Urê thế giới giảm sâu hơn kỳ vọng trong khi giá khí và tỷ giá duy trì cao, bởi mỗi 1.000 đồng/kg giảm của giá bán Urê có thể làm lợi nhuận gộp giảm khoảng 900 tỷ đồng. Trong các quý tới, diễn biến giá Urê, giá khí và khả năng nâng hiệu suất mảng NPK sẽ là ba biến số quan trọng nhất quyết định DCM có thể duy trì mặt bằng lợi nhuận sau năm 2026 đến đâu.
Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng lợi nhuận 2027, độ nhạy với giá Urê và định giá của DCM có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết và định giá cổ phiếu.