Cổ phiếu DHA: Lợi nhuận quý 4 tăng mạnh nhưng triển vọng 2026 đối mặt nhiều thách thức
DHA vừa công bố kết quả kinh doanh quý 4 và cả năm 2025 với nhiều điểm tích cực về tăng trưởng lợi nhuận, tuy nhiên triển vọng năm 2026 được đánh giá thận trọng do rủi ro suy giảm sản lượng tại một số mỏ chủ lực.
Kết quả kinh doanh quý 4/2025: LNST tăng 147% YoY
Trong quý 4/2025, DHA ghi nhận doanh thu thuần đạt 104 tỷ đồng, tăng 47% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 19 tỷ đồng, tăng 147% YoY.
Động lực tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ mỏ Núi Gió. Cụ thể:
– Mỏ Núi Gió đạt doanh thu 39 tỷ đồng, tăng 149% YoY nhờ giá bán đá dân dụng tại khu vực Bình Phước duy trì ở mức cao và nhu cầu ổn định.
– Mỏ Tân Cang 3 đạt 33 tỷ đồng, giảm 8% YoY do đã khai thác gần hết trữ lượng được cấp phép trong năm.
– Mỏ Thạnh Phú 2 đạt 23 tỷ đồng, tăng 26% YoY nhờ giá bán đá tăng khoảng 30% so với cùng kỳ.
– Mỏ Tây Kà Rôm 1 đạt 9 tỷ đồng doanh thu, tuy nhiên vẫn đang trong giai đoạn vận hành thử nghiệm và ghi nhận lỗ trước thuế khoảng 4 tỷ đồng.
Biên lợi nhuận gộp quý 4 đạt 31,7%, tăng 5,3 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhờ cơ cấu sản phẩm thay đổi và mặt bằng giá bán đá xây dựng tại các mỏ trọng điểm duy trì ở mức cao.
Doanh thu tài chính đạt 13 tỷ đồng, tăng 460% YoY, chủ yếu nhờ thu nhập cổ tức từ VLB và lãi tiền gửi ngân hàng.
Ở chiều ngược lại, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh lên 26 tỷ đồng (+140% YoY) do trích lập thêm 17 tỷ đồng dự phòng phải thu khó đòi trong quý.
Nhìn chung, mức tăng trưởng 147% của lợi nhuận quý 4 chủ yếu đến từ sự bứt phá của mỏ Núi Gió và nguồn thu tài chính đột biến.
Đánh giá kết quả năm 2025
Kết quả quý 4 và cả năm 2025 nhìn chung thấp hơn so với kỳ vọng ban đầu do ba yếu tố chính:
Thứ nhất, doanh thu mỏ Tân Cang 3 thấp hơn dự kiến. Sau khi tháo gỡ vướng mắc pháp lý, cụm mỏ Tân Cang tăng công suất mạnh trong quý 3, phát sinh lượng lớn vật liệu san lấp tồn đọng, ảnh hưởng đến khả năng gia tăng khai thác. Đồng thời, mỏ này đã khai thác gần hết trữ lượng được cấp phép trong năm.
Thứ hai, khoản trích lập dự phòng nợ khó đòi 17 tỷ đồng phát sinh ngoài dự kiến trong quý 4.
Thứ ba, mỏ mới Tây Kà Rôm 1 vẫn đang trong giai đoạn đầu vận hành và chưa đạt điểm hòa vốn.
Ở chiều tích cực, giá đá xây dựng tiếp tục duy trì ở mức cao, ước tính tăng thêm 4–6% so với quý trước. Sản lượng mỏ Núi Gió tiếp tục tăng trưởng tốt nhờ nhu cầu đá phục vụ các dự án xây dựng dân dụng.
Triển vọng kinh doanh năm 2026: Giá tăng nhưng sản lượng chịu áp lực
Bước sang năm 2026, triển vọng của DHA được đánh giá thận trọng.
Về giá bán, kỳ vọng mặt bằng giá đá tiếp tục tăng khoảng 3–5% YoY nhờ tình trạng thiếu hụt nguồn cung và nhu cầu cao từ các công trình đầu tư công trọng điểm.
Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ có thể giảm khoảng 4–5% YoY do các yếu tố sau:
– Mỏ Núi Gió đã lắp thêm máy nghiền lớn trong năm 2025 và hiện vận hành gần công suất tối đa. Sản lượng năm 2026 có thể giảm nhẹ 3–4% YoY hoặc đi ngang so với 2025.
– Mỏ Thạnh Phú 2 đã khai thác đến độ sâu tối đa, trữ lượng còn lại không nhiều. Sản lượng dự kiến chỉ khoảng 260–270 nghìn m3, giảm khoảng 35% YoY.
– Mỏ Tân Cang 3 vẫn đối mặt rủi ro giải phóng vật liệu san lấp tồn đọng. Dù nhu cầu đầu tư công cao, sản lượng chỉ dự báo tăng nhẹ 4–5% YoY.
– Mỏ Tây Kà Rôm 1 mới đi vào khai thác, dự kiến đạt khoảng 100 nghìn m3 trong năm 2026.
Dự phóng kết quả kinh doanh 2026
Năm 2026, DHA được dự báo ghi nhận:
– Doanh thu thuần khoảng 393 tỷ đồng, giảm 3% YoY.
– Lợi nhuận sau thuế cổ đông thiểu số khoảng 85 tỷ đồng, giảm 22% YoY.
– EPS forward 2026 khoảng 5.554 đồng/cp.
– P/E forward 2026 khoảng 12,1 lần.
– P/B forward 2026 khoảng 1,6 lần.
Cơ cấu doanh thu theo từng mỏ dự kiến như sau:
– Núi Gió: 138 tỷ đồng, sản lượng 596 nghìn m3, giảm 5% YoY do đạt công suất tối đa.
– Tân Cang 3: 186 tỷ đồng, sản lượng 798 nghìn m3, tăng nhẹ 4–5% YoY.
– Thạnh Phú 2: 51 tỷ đồng, sản lượng 259 nghìn m3, giảm mạnh do cạn dần trữ lượng và chi phí khai thác tăng cao.
– Tây Kà Rôm 1: 19 tỷ đồng, sản lượng 100 nghìn m3, tăng mạnh do mới đi vào khai thác từ cuối 2025.
Biên lợi nhuận gộp năm 2026 dự kiến đạt 34,5%, giảm 1,2 điểm phần trăm do chi phí tăng tại mỏ Thạnh Phú 2 khi trữ lượng suy giảm.
Khuyến nghị đối với DHA
Quan điểm hiện tại đối với DHA là NẮM GIỮ với giá mục tiêu 56.000 đồng/cp, tương đương upside khoảng -1% so với mức giá đóng cửa ngày 25/02/2026.
Giá mục tiêu được điều chỉnh giảm so với trước đây do cách tiếp cận thận trọng hơn, xuất phát từ:
– Sản lượng mỏ Núi Gió có thể giảm do đã đạt công suất tối đa.
– Rủi ro khai thác chậm tại mỏ Tân Cang 3.
– Mỏ Thạnh Phú 2 dần cạn trữ lượng, ảnh hưởng đến sản lượng và chi phí.
Tổng thể, DHA vẫn hưởng lợi từ mặt bằng giá đá duy trì cao và nhu cầu đầu tư công, nhưng dư địa tăng trưởng sản lượng trong ngắn hạn không còn nhiều. Nhà đầu tư đang nắm giữ có thể tiếp tục theo dõi diễn biến sản lượng từng mỏ và tiến độ khai thác tại Tây Kà Rôm 1 để đánh giá thêm động lực tăng trưởng mới.