- Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu của CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) giảm 14%, nhưng vẫn giữ khuyến nghị KHẢ QUAN do giá cổ phiếu công ty đã giảm 12% trong vòng 3 tháng qua.
- Dự báo lợi nhuận sau thuế cho các năm 2024, 2025 và 2026 lần lượt giảm 17%, 14% và 1%. Mặc dù chúng tôi kỳ vọng giá giấy thùng carton cũ (OCC) sẽ giảm nhờ vào chi phí vận chuyển hạ nhiệt và tỷ giá USD/VND thấp hơn, nhưng giá giấy dự kiến sẽ phục hồi chậm trong trung hạn. Điều này phần nào được bù đắp bởi sản lượng bán thùng carton tăng lên.
- Biên lợi nhuận gộp năm 2024 của chúng tôi đã bị ảnh hưởng bởi thực trạng kinh doanh thép có biên lợi nhuận thấp của DHC trong quý 2/2024. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng DHC sẽ không tiếp tục hoạt động này. Nếu loại trừ yếu tố bất thường, dự báo biên lợi nhuận gộp cốt lõi cho năm 2024 đạt 13,3%, so với biên lợi nhuận gộp tổng thể là 12,7%.
- Giá mục tiêu của chúng tôi hiện tại phản ánh hệ số P/E dự phóng cho các năm 2024 và 2025 lần lượt là 13,0 lần và 9,4 lần, so với P/E trượt 12 tháng trung bình trong 10 năm qua là 10,7 lần. Chúng tôi tin rằng DHC xứng đáng có mức định giá ít nhất tương đương với mức trung bình lịch sử trong giai đoạn phục hồi lợi nhuận.
- Các yếu tố hỗ trợ bao gồm: 1) Sự phục hồi trong xuất khẩu và tiêu thụ nội địa thúc đẩy chênh lệch giá giấy và sản lượng bán hàng; 2) Việc khởi công nhà máy Giao Long 3.
- Tuy nhiên, rủi ro tiềm ẩn bao gồm áp lực giá bán từ sự gia tăng công suất của các đối thủ cạnh tranh.
Cho đến tháng 9/2024, giá giấy đã đạt 9.500 đồng/kg, tăng 8% so với đầu năm, nhưng thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi do các công ty FDI vẫn tiếp tục cạnh tranh bằng giá thấp tại thị trường Việt Nam, trong bối cảnh tiêu thụ yếu tại Trung Quốc. Trong thời gian tới, chúng tôi dự báo giá bán sẽ có sự tăng nhẹ do sự phục hồi trong hoạt động thương mại và tiêu dùng của Việt Nam, đặc biệt trong các mùa lễ hội như Trung Thu và Tết Nguyên đán. Bên cạnh đó, chúng tôi kỳ vọng giá OCC sẽ giảm, nhờ vào tỷ giá USD/VND hạ nhiệt cùng với chi phí vận chuyển giảm, sẽ giúp cải thiện biên lợi nhuận của DHC.
Chúng tôi nâng dự báo công suất hoạt động của các nhà máy thùng carton lên 70%, so với 65% như trước đây. Mức này phản ánh hiệu suất của DHC trong quý 2/2024, nhờ vào sự hồi phục mạnh mẽ của hoạt động xuất khẩu, đặc biệt là đối với các mặt hàng trái cây như sầu riêng và chuối. Ban lãnh đạo dự kiến rằng hai nhà máy sản xuất thùng carton hiện tại sẽ đạt công suất tối đa trong vòng 2-3 năm tới. Ngoài ra, dự án xây dựng nhà máy thứ ba cũng dự kiến sẽ được triển khai vào năm 2025, với tổng đầu tư ước tính khoảng 250 tỷ đồng.
Nhà máy Giao Long 3 (GL3) đã hoàn tất giai đoạn góp vốn và hiện đang chờ phê duyệt đầu tư. Theo quy định, CTCP Giấy Giao Long - nhà đầu tư của GL3 - cần đảm bảo 20% tổng giá trị dự án dưới dạng vốn chủ sở hữu, tương đương với 360 tỷ đồng. Tính đến quý 2/2024, DHC đã đáp ứng được yêu cầu này và đang chờ phê duyệt kế hoạch phát hành quyền mua để huy động thêm vốn. Dự kiến, sự phê duyệt đầu tư sẽ được cấp vào đầu quý 4/2024, với sự tập trung vào sản xuất kraftliner và testliner, thay vì các sản phẩm đang dư cung trên thị trường.
Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt