- Giá đầu ra đang giữ tốt hơn giá nguyên liệu - nền tảng quan trọng cho lợi nhuận:
Điểm đáng chú ý nhất của DHC trong Q4 nằm ở diễn biến tương đối giữa giá giấy thành phẩm và giá OCC. OCC nhập khẩu đã tăng khá mạnh trong nửa đầu năm: cuối tháng 6, OCC Mỹ lên khoảng 192 USD/tấn và OCC Nhật khoảng 181 USD/tấn. Tuy nhiên, áp lực này đã hạ nhiệt từ tháng 7-8 và đến giữa tháng 9, OCC Mỹ ổn định quanh 186 USD/tấn, OCC Nhật quanh 180 USD/tấn.
Sau cú tăng mạnh đầu năm, giá nguyên liệu đã bước vào trạng thái tương đối ổn định thay vì tiếp tục tăng tốc. Đây là yếu tố quan trọng vì DHC đã chủ động tích trữ OCC giá thấp từ trước (tồn kho OCC cuối năm 2025 đủ sử dụng đến hết 7/2026, theo thông tin từ ban lãnh đạo), tạo ra độ trễ trước khi mặt bằng giá nguyên liệu mới phản ánh đầy đủ vào giá vốn.
Trong khi đó, giá giấy đầu ra lại không điều chỉnh giảm tương ứng. Đầu tháng 9, giá Medium trong nước duy trì quanh 10.074 đồng/kg, cao hơn khoảng 8,8% so với cùng kỳ, trong khi Testliner khoảng 10.577 đồng/kg, vẫn cao hơn gần 4,8% YoY.
Riêng DHC, giá bán bình quân giấy bao bì trong Q2 đã đạt khoảng 10.442 đồng/kg, tăng 16% YoY, trong khi ban lãnh đạo cho biết mặt bằng thị trường khoảng 10.500-10.700 đồng/kg vẫn chưa có dấu hiệu giảm rõ rệt trong ngắn hạn. Điều này cho thấy phần tăng giá đầu ra từ đầu năm đến nay vẫn đang được giữ lại tương đối tốt dù giá OCC đã qua giai đoạn tăng mạnh nhất.
- Spread giấy - OCC hiện vẫn tương đối thuận lợi:
DHC không cần OCC phải quay lại vùng đáy để tiếp tục duy trì lợi nhuận cao. Chỉ cần giá bán giấy tăng nhanh hơn hoặc ít nhất giữ được mức tăng đủ để bù chi phí OCC. Theo thông tin từ doanh nghiệp, khi OCC tăng khoảng 10%, DHC đã có khả năng thương lượng nâng giá bán khoảng 8-10% từ tháng 7.
Diễn biến thị trường từ tháng 8-9 tiếp tục ủng hộ luận điểm này. OCC Mỹ đã giảm từ vùng 192 USD/tấn cuối tháng 6 xuống khoảng 186 USD/tấn trong tháng 9, trong khi giá Medium và Testliner hầu như không giảm.
=> spread đầu ra - đầu vào sau khi bị thu hẹp bởi cú tăng OCC đầu năm đang có dấu hiệu ổn định lại. Nếu trạng thái này kéo dài sang Q4, DHC không nhất thiết phải tiếp tục mở rộng biên như Q2 nhưng hoàn toàn có khả năng giữ biên ở mặt bằng cao hơn đáng kể so với năm 2025.
Ở phía khu vực, việc một số nhà sản xuất giấy lớn Trung Quốc lên kế hoạch bảo trì máy trong giai đoạn tháng 8-10 cũng giúp hạn chế phần nào áp lực nguồn cung ngắn hạn. Điều này đặc biệt có ý nghĩa trong bối cảnh DHC đang vận hành các nhà máy hiện hữu gần mức công suất tối đa: khi không thể tăng mạnh sản lượng, giá bán và biên lợi nhuận trở thành hai biến số chính quyết định tốc độ tăng lợi nhuận.
- Góc nhìn Q4/2026:
Q4 sẽ nghiêng về kịch bản bình thường hóa nhưng vẫn cao hơn nền cũ. Giá OCC hiện cao hơn đầu năm nhưng đã ổn định hơn, trong khi giá giấy thành phẩm vẫn giữ tốt và DHC đã chứng minh được khả năng chuyển một phần lớn chi phí nguyên liệu sang khách hàng. Rủi ro chính là OCC bất ngờ bước vào một nhịp tăng mới, tỷ giá USD/VND làm tăng chi phí nhập khẩu hoặc nguồn cung giấy mới tạo áp lực giảm giá bán.
Nếu LNST lũy kế 9 tháng tiệm cận mức lợi nhuận cả năm cao nhất lịch sử 2021, thì Q4 chỉ cần duy trì một mức lợi nhuận bình thường trong môi trường giá giấy hiện nay cũng đủ để năm 2026 vượt đỉnh cũ.
Quan điểm cá nhân: 9T2026 sẽ bằng LNST 2021 (Đỉnh lịch sử), cả năm 2026 sẽ xác lục mới.
Về các catalyst của DHC đã có 1 bài riêng trên tường của Phú, quý anh chị quan tâm có thể tìm đọc !