Nhu cầu giấy vượt dự báo của chúng tôi
• Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị MUA dành cho CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC), đến từ khả năng công ty tận dụng đà tăng trưởng tiêu thụ giấy bao bì tại Việt Nam thông qua năng lực đã được chứng minh và khả năng mở rộng công suất trong tương lai.
• Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 24% khi chúng tôi điều chỉnh tăng tổng LNST sau lợi ích CĐTS 2021-2023 thêm 17% do nhu cầu giấy bao bì cao hơn dự kiến làm gia tăng sản lượng và giá bán.
• Chúng tôi nâng biên LN gộp giai đoạn 2021-2023 trung bình thêm 1,2 điểm %, nhờ giá bán trung bình dự phóng cao hơn dù giá thùng cacton cũ (OCC) đã tăng 28% tính từ đầu năm trong bối cảnh các gián đoạn do dịch COVID-19 ảnh hưởng đến hệ thống thu gom giấy cũ.
• Chúng tôi dự báo EPS sẽ tăng 36% trong năm 2021 và ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 8% trong các năm 2022 & 2023 – mức CAGR chủ yếu đến từ việc giá OCC quay trở lại mức thông thường khi chúng tôi ước tính công suất giấy hiện tại của DHC sẽ được đạt 100% trong năm 2021, vốn sẽ giới hạn tăng trưởng sản lượng sau năm 2021.
• Dự báo của chúng tôi chưa tính đến nhà máy Giao Long 3 đi vào hoạt động do thời gian triển khai chưa chắc chắn – vốn sẽ gia tăng công suất giấy của DHC thêm ít nhất 120%, theo ước tính của chúng tôi. • Mức giá mục tiêu của chúng tôi cho DHC 2021 đạt 10,8 lần, phần lớn phù hợp với trung vị ngành 5 năm là P/E trượt 10,9 lần.
• Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: Giá bán giấy hạ nhiệt do các đối thủ cạnh tranh gia tăng công suất. Nhu cầu giấy bao bì mạnh mẽ và tình trạng khan hiếm OCC trên toàn cầu thúc đẩy ASP. Theo Hiệp hội Giấy và Bột giấy Việt Nam (VPPA), tính đến đầu tháng 3/2021, giá OCC của EU đã tăng 28% so với đầu năm và 63% YoY do (1) nhu cầu giấy bao bì toàn cầu phục hồi, (2) các gián đoạn do dịch COVID-19 đối với hệ thống thu gom giấy vụn toàn cầu kéo dài và (3) tình trạng khan hiếm container vận chuyển trên toàn cầu. Giá OCC tăng mạnh dù Trung Quốc đã ngừng nhập khẩu OCC kể từ tháng 1/2021 - điều làm giảm nhu cầu OCC trong khi tăng nhu cầu đối với giấy bao bì thành phẩm.
Theo DHC, nhờ những yếu tố này và nhu cầu giấy bao bì trong nước mạnh mẽ, ASP (mỗi kg) giấy của DHC đã tăng lên 11.600 đồng vào tháng 2/2021, lần lượt cao hơn 14% và 28% so với quý 4/2020 và quý 1/2020, theo ước tính của chúng tôi. Ngoài ra, DHC hoạt động với 111% và 76% công suất giấy/bao bì thiết kế trong 2 tháng đầu năm 2021 so với mức 99% và 66% trong 2 tháng đầu năm 2020, theo ước tính của chúng tôi, điều này nhấn mạnh nhu cầu giấy bao bì mạnh mẽ tại Việt Nam vì quý 1 thường là mùa thấp điểm đối với sản xuất. Trong tương lai, chúng tôi giả định rằng sự gián đoạn đối với nguồn cung và thương mại OCC toàn cầu sẽ hạ nhiệt trong 6 tháng cuối năm 2021 trong khi nhu cầu giấy bao bì toàn cầu sẽ tiếp tục mạnh mẽ từ mức thấp của năm 2020. Tương ứng, chúng tôi dự báo chi phí OCC/ASP giấy sẽ tăng 25%/17% trong năm 2021, sau đó giảm 25%/12% trong năm 2022.
Biên lợi nhuận gộp sẽ tăng nhờ ASP cao hơn trong năm 2021 và khả năng giá OCC về mức bình thường trong năm 2022. Trong bối cảnh nhu cầu mạnh mẽ, chúng tôi kỳ vọng DHC sẽ chuyển mức tăng của giá OCC sang khách hàng trong năm 2021 và duy trì chênh lệch giá ở mức thuận lợi vào năm 2022. Tương ứng, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp của DHC sẽ tăng từ 19,0% trong năm 2020 lên 19,5% trong năm 2021 và 22,2% trong năm 2022/2023
Tham gia room tư vấn tại
https://zaloapp.com/g/nlkxwa365
phí giao dịch 0.15 %,margin lãi 9.9 %
Liên hệ zaalo 0986344056