Kế hoạch kinh doanh năm 2024 và kết quả kinh doanh quý 2/2024 ước tính - Tiền đền bù từ dự án Tiến Hưng 2 giúp DPR có mức lợi nhuận đột biến trong quý 2 và cả năm 2024
Về mảng cao su, sản lượng tiêu thụ của DPR nhiều khả năng sẽ đạt được kế hoạch do DPR duy trì nguồn cầu ổn định với các đối tác ở các thị trường Hàn Quốc, Nhật Bản, Mỹ và Châu Âu. Hiện giá bán trung bình của DPR kể từ đầu năm đạt 41 triệu đồng/tấn cao hơn số dự phóng của doanh nghiệp 36,65 triệu đồng/ tấn là 12% và cao hơn giá bán trung bình cùng kỳ 19%. Chúng tôi cho rằng nguồn cung cao su sẽ tăng mạnh trở lại khi bước vào mùa thu hoạch chính trong nửa cuối năm 2024 khiến giá cao su sẽ không tăng mạnh như thời gian vừa qua. Giá cao su thế giới đang có xu hướng điều chỉnh (hình 1) và chúng tôi kỳ vọng giá bán trung bình có thể duy trì ở mức 41 triệu đồng/ tấn cho cả năm 2024.
Về mảng thanh lý cây, và các mảng kinh doanh khác – kết quả sẽ không có nhiều sự đột biến khi DPR duy trì diện tích thanh lý ~ 350-400 ha/ năm. Trong khi đó, doanh thu từ mảng khu công nghiệp sẽ tiếp tục đến từ số dư doanh thu chưa thực hiện.
Về thu nhập khác, DPR đã nhận tiền đền bù ~ 40 tỷ đồng từ dự án Tiến Hưng 2 trong tháng 6 và dự kiến ghi nhận vào kết quả kinh doanh quý 2/2024. Trong khi đó, dự án Tiến Hưng 1 (59 ha) chưa có thông tin mới về thời điểm đấu giá dự án.
Trong kịch bản giá bán trung bình duy trì ở mức 41 triệu đồng/ tấn từ đây đến hết hết năm và phản ảnh khoản thu nhập bồi thường từ dự án Tiến Hưng 2 kể trên doanh thu hợp nhất của DPR cho năm 2024 ước đạt 1.117 tỷ đồng (+7%YoY) và lợi nhuận sau thuế là 257 tỷ đồng (+24%YoY). EPS tương ứng là 2.962 VNĐ
Cho riêng quý 2/2024, với kỳ vọng: 1/ Giá bán trung bình mảng cao su ước tính ở mức 43 triệu đồng/tấn (+26%YoY) và sản lượng tiêu thụ ~ 2.800 tấn (+4%YoY) trong quý 2; và 2/ Ghi nhận khoản thu nhập bồi thường từ dự án Tiến Hưng 2 kể trên, doanh thu hợp nhất của DPR ước đạt 191 tỷ đồng (+31%YoY) và lợi nhuận sau thuế là 90 tỷ đồng (+212%YoY).
Cập nhật các dự án khu công nghiệp và vấn đề chuyển đổi đất
Sau quyết định 227/QĐ-TTg, chỉ tiêu đất KCN tại Bình Phước được nâng lên đáng kể. Trong tháng 6 vừa qua, UBND đã phê duyệt chỉ tiêu đất cho các dự án mới đến 2025. Trong đó, KCN Bắc Đồng Phú mở rộng (BĐP MR) được phân bổ 133 ha và KCN Nam Đồng Phú mở rộng (NĐP MR) được phân bổ 75ha. Đây là nội dung cuối cùng cần bổ sung trong hồ sơ thẩm định dự án với bộ kế hoạch đầu tư trước khi trình Thủ Tướng phê duyệt chủ trương đầu tư cho dự án KCN BĐP MR (317ha). DPR cho biết chỉ tiêu đất đã được UBND phân bổ cần được thông qua tại cuộc họp HĐND tỉnh trong tháng Bảy và sẽ bổ sung nội dung này lên bộ KHĐT để xin cấp chủ trương đầu tư. Doanh nghiệp kỳ vọng chủ trương đầu tư sẽ được cấp trong quý 4/2024. Trong khi đó, mặc dù dự án NĐP MR (480ha) được phân bổ thêm chỉ tiêu đất trước năm 2025 (sớm hơn kỳ vọng), song doanh nghiệp sẽ thực hiện bổ sung vốn và các thủ tục đầu tư khác sau khi hoàn hiện pháp lý cho dự án BĐP MR.
Về tiến độ GPMB của hai dự án này, mặc dù chỉ tiêu phân bổ đến năm 2025 thấp hơn quy hoạch dự án (tức 317ha đối với BĐP MR và 480ha đối với NĐP MR), nhưng chúng tôi kỳ vọng phần diện tích đất thu hồi và phần tiền đền bù vẫn đạt 100% diện tích toàn dự án trong giai đoạn 2025-2026, sau khi các dự án được chấp thuận chủ trương đầu tư.
Đơn giá đền bù mới có thể được điều chỉnh tăng so với mức giá 900 triệu/ha ở khu vực huyện Đồng Phú và 1,02 tỷ/ha ở khu vực TP. Đồng Xoài. Tập đoàn cao su và Tỉnh đang thương thảo để có mức giá phù hợp nhằm bảo vệ lợi ích của công ty cao su (công ty có vốn cổ phần nhà nước >50%). Mức giá mới có thể lên đến 1,3 tỷ đồng/ha, tuy nhiên chúng tôi lưu ý rằng đây chưa phải là đơn giá cuối cùng được cả hai bên đồng thuận.
Bên cạnh đó, tỉnh Bình Phước có kế hoạch thu hồi 500 ha đất cao su của DPR tại nông trường Thuận Phú và Tân Thành, để thành lập khu đô thị mới tại khu vực thành phố Đồng Xoài mở rộng trong giai đoạn 2025-2030. Chúng tôi nghĩ rằng khu đô thị mới thành phố Đồng Xoài có thể triển khai được trong giai đoạn 2025-2030, do đây là những dự án trọng điểm của tỉnh Bình Phước và giá trị đáng kể của dự án này do nằm gần tuyến đường huyết mạch cao tốc Bắc Nam Phía Tây (tuyến Đăk Nông – Chơn Thành).
Tại huyện Đồng Phú, Chủ tịch UBND tỉnh Bình Phước đã trao văn bản chấp thuận chủ trương khảo sát, lập quy hoạch, đề xuất dự án khu du lịch hồ Suối Giai và Tây hồ Bà Mụ do Tập đoàn Sun Group làm chủ đầu tư trong năm 2022. DPR cho biết phần diện tích thuộc nông trường Tân Lợi và Tân Lập sẽ bị thu hồi để phát triển dự án là 198 ha. Dự án này hiện đã nằm trong đề án phát triển du lịch tỉnh Bình Phước giai đoạn 2021-2025, định hướng đến năm 2030 theo quyết định 2194/QĐ-UBND ngày 25/11/2022. Do đó, chúng tôi nghĩ rằng đây là một dự án khả thi có thể triển khai trong giai đoạn 2025-2030 vì (1) tiềm lực và kinh nghiệm phát triển của chủ đầu tư (Tập đoàn Sun Group) và (2) sự hỗ trợ của các cơ quan chức năng trong việc nhìn nhận vai trò của dựa án đối với sự phát triển của Tỉnh Bình Phước.
Cập nhật định giá
Chúng tôi sử dụng phương pháp tổng hợp định giá từng phần (SoTP) để đồng thời phản ánh được giá trị đất KCN cũng như mảng kinh doanh cao su và các nguồn thu nhập khác của DPR. Trong lần cập nhật lần này, chúng tôi : 1/ Điều chỉnh tiến độ thu tiền đền bù hai dự án khu công nghiệp mới sớm hơn thay vì chia làm 2 giai đoạn (thu 50% trong giai đoạn 1 trong năm đầu tiên và 50% còn lại sau năm 2025 khi được phân bổ thêm chỉ tiêu), 2/ Chi phí duy trì của mảng cao su thấp hơn dự tính. Trong khi đó, mặc dù thừa nhận về tính khả thi của hai dự án khu dân cư nêu trên, chúng tôi nhận thấy có rủi ro về kỳ hạn của dòng tiền đền bù từ hai dự án lớn này. Thời điểm nhận được dòng tiền đền bù vẫn chưa rõ ràng và phụ thuộc vào khả năng thu hút nhà đầu tư của tỉnh Bình Phước đối với dự án Thành phố mới, và thời điểm Sun Group thực hiện dự án Khu đô thị du lịch hồ Suối Giai. Do đó, chúng tôi chưa phản ánh 2 khoản lợi ích tiềm năng này vào định giá.
Kết quả giá mục tiêu sau khi cập nhật những thay đổi trên là 53.300 đồng/cổ phiếu. Kết hợp với cổ tức tiền mặt 12 tháng tới là 1.500 đồng/cổ phiếu, tổng lợi nhuận kỳ vọng là 26,1% (dựa trên giá đóng cửa ngày 05/07/2024).
Tư vấn đầu tư & chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả liên hệ:
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt - ID 001435 (thông tin trong avatar)