Khuyến nghị mua cổ phiếu DPR với mức giá mục tiêu là 110.000 đồng/CP
CTCK BIDV (BSC)
Sản lượng tiêu thụ 2 tháng đầu năm 2022 của Công ty cổ phần Cao su Đồng Phú (DPR) đạt 1.363 tấn (tăng 33,9% so với cùng kỳ năm ngoái) với giá bán đạt trung bình 41,61 triệu đồng/tấn (giảm 10%) từ đó ghi nhận doanh thu mủ cao su đạt 56 tỷ đồng (tăng 17%). Lợi nhuận gộp đạt 21 tỷ đồng (tăng 125%).
Triển vọng chuyển mình trong dài hạn, giảm dần phụ thuộc vào kinh doanh cao su nhờ (1) kế hoạch phát triển khu công nghiệp và (2) thu nhập từ chuyển nhượng đất.
Bên cạnh đó, Công ty hưởng lợi từ sự hồi phục nhu cầu tiêu thụ cao su toàn cầu, doanh thu mủ cao su DPR tăng 7% so với cùng kỳ năm ngoái.
BSC dự báo kết quả kinh doanh của DPR trong năm 2022: doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế và cổ đông thiểu số của DPR lần lượt đạt 1.314 tỷ đồng (tăng 8,2% so với năm trước) và 445 tỷ đồng (giảm 0,8%),EPS FW2022 khoảng 10.345 đồng/CP, tương ứng với mức P/E FW2022 khoảng 9.1x, dựa trên giả định:
Doanh số mủ cao su đạt 921 tỷ đồng (tăng 7%) nhờ giá bán tăng 5%, đạt 42,8 triệu đồng/tấn và sản lượng tiêu thụ đạt 21.492 tấn (tăng 2%).
Thu nhập từ chuyển giao đất đạt 140 tỷ đồng (giảm 46%) với diện tích chuyển giao kỳ vọng đạt 140 ha (giảm 46%) do tiến độ bị trì hoãn bởi covid, giá đền bù giữ mức 1 tỷ đồng/ha.
Chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu DPR với mức giá mục tiêu là 110.000 đồng/CP được xác định bởi phương pháp định giá từng phần SOTP (DCF) các mảng thu nhập chính của DPR từ đó mức giá trị hợp lý được xác định là 110,000 VND/CP tương ứng với mức P/E mục tiêu 2022 = 10.6x – và bằng mức P/E trung bình 3 năm của cổ phiếu.
Trong nửa đầu năm 2022, DPR ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực với doanh thu tăng trưởng 17% so với cùng kỳ năm ngoái lên mức 499,7 tỷ đồng nhờ gia tăng sản lượng tiêu thụ. Hoạt động thanh lý cây cao su cũng được đẩy mạnh so với cùng kỳ, đưa lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp tăng mạnh 41% lên mức 119,6 tỷ đồng. Trong năm 2022, DPR kỳ vọng UBND tỉnh Bình Phước sẽ thực hiện thu hồi khoảng 120 ha đất theo đơn giá 1 tỷ đồng/ha tương ứng với mức đền bù 120 tỷ đồng. Hiện tại, DPR đã hoàn thành các thủ tục để bàn giao 55 ha tại KDC Tiến Hưng trong tháng 6 và dự kiến sẽ tiếp tục bàn giao thêm 45ha đất cùng tại khu vực này trong giai đoạn cuối năm. HĐQT đã thông qua hợp đồng sáp nhập giữa DPR và DPD cũng như kế hoạch phát hành thêm cổ phiếu để hoán đổi nhằm nâng sở hữu tại DPD từ 88.41% lên 100% vốn điều lệ. Theo đó, DPR sẽ phát hành thêm 443,025 cổ phiếu để hoán đổi toàn bộ số cổ phiếu của DPD với tỷ lệ hoán đổi dự kiến 3.14:1. DPR đã thông qua mức chi trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 35% cho 2021 và 15% cho 2022 tại buổi ĐHCĐ thường niên 2022. Trước đó doanh nghiệp đã thực hiện chi trả lần 1 trong 2021 với tỷ lệ 15%, dự kiến DPR sẽ thực hiện chi trả nốt 20% còn lại vào cuối năm 2022. Cho cả năm 2022, chúng tôi dự báo DPR sẽ đạt kết quả kinh doanh khả quan với doanh thu đạt 1.236 tỷ đồng (tăng 1,6% so với năm trước), lợi nhuận sau thuế giảm nhẹ xuống 422 tỷ đồng (giảm 11%). Mức dự báo doanh thu cao hơn so nửa đầu dựa trên các cơ sở: (1) sản lượng mủ cao su tiêu thụ tăng mạnh vào vụ cao điểm, nhu cầu nhập khẩu lớn từ Trung Quốc sẽ hỗ trợ giá mủ cao su; (2) kỳ vọng DPR nhanh tiến độ thanh lý trong thời gian tới với kế hoạch thanh lý 527 ha cao su (3) dự kiến doanh nghiệp sẽ bàn giao 20 ha cho năm 2022, đem lại khoản thu nhập đền bù đất 120 tỷ theo giả định đơn giá bằng với mức 2021. Chúng tôi giữ triển vọng khả quan đối với DPR nhưng điều chỉnh giảm mức PE mục tiêu theo diễn biến chung của ngành. Áp dụng mức EPS dự phóng 9,814 lên PE mục tiêu 8x, giá trị hợp lý của DPR được xác định ở mức 78.500 đồng/CP, cao hơn 26.6% so với giá đóng cửa vào 03/10/2022.