Chúng tôi đã có buổi gặp gỡ với CTCP Cao su Đà Nẵng (HSX: DRC) và nội dung chính của cuộc họp được tóm tắt như sau:
Kết quả kinh doanh Q2-2024
Doanh thu thuần đạt 1.364 tỷ đồng (+40,2% QoQ, +17,4% YoY), cụ thể ở các mảng đáng chú ý:
Doanh thu từ mảng TBR Bias đạt 254 tỷ đồng phục hồi mạnh +44,3% QoQ từ quý 1 thường thấp điểm, tuy nhiên chỉ cải thiện nhẹ +2,4% YoY. Nhờ sự phục hồi SX công nghiệp, đi kèm sử dụng các biện pháp hỗ trợ cho đại lý trong nước (giảm giá bán, tăng chiết khấu) giúp DRC cải thiện doanh thu trong nước tăng 27,9% YoY. Việc này bù trừ cho sự sụt giảm của thị trường xuất khẩu (-28% YoY) (theo dòng xu hướng radial hóa), kéo theo doanh thu mảng này chỉ cải thiện nhẹ 2,4% YoY.
Doanh thu từ mảng TBR Radial đạt 841 tỷ đồng (+45,5% QoQ, +19,9% YoY) được hỗ trợ từ cả trong nước (24,2% YoY) lẫn ngoài nước (+19,0% YoY). Với xuất khẩu, DRC hưởng lợi từ tỷ giá tăng với giá bán (+9,7% YoY) và khách hàng tăng thêm tại thị trường Mỹ với sản lượng tiêu thụ cải thiện (+8,5% YoY). Về trong nước, việc giảm giá bán Radial sâu (-3,3% QoQ, -17,5% YoY), kích thích nhu cầu nhập hàng ở các đại lý lốp với sản lượng bán ra +50,6% YoY.
Doanh thu từ lốp PCR tiếp tục ghi nhận mức khả quan (sản phẩm phục vụ cho nhu cầu thay lốp của xe ô tô, chủ yếu xuất khẩu sang thị trường Brazil) đạt 44 tỷ đồng (+15,6% QoQ, +542,7% YoY). DRC đã tiến gần tới mức biên lợi nhuận gộp dương với việc điều chỉnh tăng nhẹ giá bán +5% QoQ sau khi trải qua đợt giảm mạnh giá bán nhằm thâm nhập thị trường trong Q1-2024. Ngoài ra, chi phí khấu hao/nhân công bình quân mỗi sản phẩm thấp hơn do DRC cải thiện được sản lượng tiêu thụ mỗi tháng tốt hơn 31k lốp ở Q2 so với 28k lốp ở Q1.
LNST đạt 77,4 tỷ đồng (+57,3% QoQ, +52,1% YoY) với Biên LNTT đạt 5,7% (+62 bps QoQ, +129 bps YoY)
Biên LN gộp đạt 20,1% (+348 bps QoQ, +760 bps YoY) nhờ vào (1) tỷ trọng doanh thu cao hơn từ các sản phẩm có biên lợi nhuận tốt như Radial nội địa (cao hơn 685 bps so với Radial xuất khẩu), (2) tỷ giá tăng hỗ trợ biên cao hơn cho thị trường xuất khẩu, (3) sản lượng bán tốt giúp chi phí nhân công sản xuất/chi phí khấu hao trên mỗi sản phẩm giảm, (4) Giá các nguyên vật liệu như hóa chất, than đen… (chiếm 50% chi phí NVL) giảm bù trừ cho đà tăng của cao su thiên nhiên và tổng hợp so với cùng kỳ.
Mặc dù vậy, mức cải thiện biên LNST không tương xứng với biên LN gộp do CPBH&QLDN/DT thuần đạt 13,3% (+248 bps QoQ, +616 bps YoY). Điều này được giải thích bởi (1) chi phí vận chuyển hàng container xuất khẩu tăng trong quý này, (2) DRC thay đổi chính sách đối với đại lý cho cả dòng lốp bias và radial (tăng chiết khấu, chi phí hỗ trợ bán hàng) theo quan điểm của chúng tôi.
Kế hoạch kinh doanh Q3-2024
DRC lên kế hoạch doanh thu thuần 1.345 tỷ đồng (-1,4% QoQ, +19,7% YoY) giảm nhẹ so với quý trước do ảnh hưởng từ tắt nghẽn dòng vận chuyển hàng DRC sang Brazil, Mỹ vì hàng Trung Quốc đang được ưu tiên cho các tuyến trước kỳ bị Mỹ áp thuế từ 1/8, việc tăng giá bán trong nước từ tháng 7 (do giá NVL tăng) cũng tiêu thụ trong nước gặp khó.
Công ty cũng lên kế hoạch lợi nhuận trước thuế đạt 80 tỷ đồng (-19,7% QoQ, -14,3% YoY), tương đương biên LNTT 5.9% (-120 bps QoQ, -234 bps YoY). Công ty cho rằng chi phí cao su tự nhiên/tổng hợp tăng cao trong Q2 sẽ phản ánh tiêu cực vào KQKD ở Q3, tuy nhiên, kỳ vọng Q4 sẽ cải thiện trở lại khi vào mùa khai thác cao su định kỳ. Ngoài ra, giá cược vận tải cao sẽ vẫn tồn tại trong Q3 và kỳ vọng giảm dần về cuối năm khi nhu cầu hàng Trung Quốc giảm về mức bình thường.
Cập nhật khác
Doanh thu xuất khẩu Radial trong Q2-2024 của DRC cụ thể: Brazil 18 triệu đô (+2,9% YoY), Mỹ 10 triệu đô (+58,3% YoY). Theo DRC, tăng trưởng tốt ở các thị trường xuất khẩu nhờ vào lợi thế có đầy đủ toàn bộ dòng sản phẩm xe đạp, máy, lốp xe tải các chủng loại so với các nhà sản xuất lốp Thái Lan chỉ chuyên môn hóa ở vài dòng lốp nhất định. Ngoài ra, nhờ vào lợi thế này, DRC thường tận dụng tốt khoảng diện tích của container qua đó tối ưu được chi phí giao hàng.
DRC cho biết đã thay đổi cách thức hỗ trợ bán hàng cho các đại lý trong nước giúp tăng được sản lượng tiêu thụ đáng kể ở Q2-2024. DRC kỳ vọng với chính sách bán hàng mới này sẽ đẩy tăng doanh số tốt hơn trong các quý tiếp theo ở thị trường nội địa. (Ban lãnh đạo từ chối chia sẻ sâu hơn về chính sách)
DRC đã thực hiện tăng giá bán 3% QoQ tất cả các dòng sản phẩm trong và ngoài nước để phản ánh cho đà tăng giá cao su đầu vào. Việc này cũng được DRC nhận thấy ở các đối thủ cạnh tranh, do đó tính cạnh tranh của DRC vẫn đảm bảo, tuy nhiên sức cầu tiêu thụ chung trong ngắn hạn sẽ bị ảnh hưởng. Về giá bán, DRC cũng cho biết thêm giá bán lốp DRC vẫn cao hơn bình quân từ 5-10% so với lốp Thái Lan và Trung Quốc.
Nhà máy Radial giai đoạn 3 sẽ hoàn thành vào T11-2024, công suất thiết kế sẽ vượt dự kiến ban đầu đạt 1.200.000 lốp/năm. DRC vượt công suất thiết kế liên tục trong 3 năm, thực hiện bảo trì bảo dưỡng song song sản xuất, nên luôn tối đa được công suất.
Về trường hợp cước vận tải tăng, DRC đã và đang làm việc với các hãng tàu để đảm bảo chi phí logistics vẫn không biến động so với Q2 nhiều. Đáng chú ý, Trước đây, DRC xuất theo FOB 100%, tuy nhiên, năm 2024, Công ty đã thay đổi với các đường vận chuyển, cụ thể: Mỹ 100% CIF, Brazil: 15% CIF và DRC sẽ chuyển dần toàn bộ sang CIF ở Brazil. Do đó, cước phí vận tải tăng sẽ phản ánh trực tiếp lên doanh nghiệp tuy nhiên sẽ hỗ trợ DRC dễ lấy thêm được khách hàng hơn ở các thị trường này.
Lốp PCR có công suất thiết kế khoảng 40-50k lốp/tháng, hoàn toàn dùng cho thị trường xuất khẩu. DRC kỳ vọng sẽ đa dạng hóa các loại kích cỡ lốp để đáp ứng nhiều nhu cầu và tăng trưởng mạnh dòng lốp này cho năm 2025.
Chiến lược dài hạn, trung hạn: DRC sẽ làm việc với thành phố Đà Nẵng để mở rộng diện tích đất sở hữu qua đó xây dựng thêm nhà máy: 1 triệu lốp TBR và 4 triệu lốp PCR trong tương lai, hướng đến xuất khẩu Mỹ, Brazil là trọng tâm và sau đó là thị trường EU.
Số ngày phải thu tăng lên hơn 40 ngày từ Q3-2023 đến nay. Điều này đến từ (1) vấn đề tắt nghẽn đường vận chuyển khiến việc này mất nhiều thời gian hơn, công nợ tính cho khách hàng là từ ngày hàng đến, nên khiến dư nợ lâu hơn, (2) DRC chấp nhận 1 số khách hàng đủ điều kiện để nhận tín dụng dư nợ cao hơn. DRC cho biết công nợ bình quân ở thị trường Mỹ, Brazil cỡ 60 ngày.
Nhận định của chuyên viên
KQKD Q2-2024 đạt kỳ vọng của doanh nghiệp và chuyên viên.
Trong Q3-2024, chúng tôi đưa ra nhận định:
Về doanh thu, dự kiến thị trường nội địa tiếp tục khả quan YoY theo xu hướng SXCN phục hồi, tuy nhiên có rủi ro ghi nhận giảm QoQ do các đại lý đã tăng tích trữ hàng và DRC cũng tăng giá bán đầu ra từ T7-2024. Thị trường xuất khẩu sẽ phụ thuộc vào khả năng khai thác khách hàng mới của DRC, tuy nhiên Công ty sẽ gặp bất lợi hơn trong Q3 so với Q2 khi việc Thái Lan khả năng không bị áp thuế CPBG như dự kiến (kết luận cuối của DOC vào 30/7) có thể khiến các đại lý tại Mỹ quay trở lại nhập hàng Thái Lan, đi kèm giá cước vận tải vẫn ở mức cao cùng dòng vận chuyển hàng DRC sang Brazil, Mỹ gặp khó khi hàng Trung Quốc đang được ưu tiên cho các tuyến trước kỳ bị Mỹ áp thuế từ 1/8.
Về lợi nhuận sau thuế, cao su thiên nhiên/tổng hợp giá cao ở Q2/2024 sẽ phản ánh lên giá vốn doanh nghiệp ở Q3 này. Đi kèm DRC vẫn sẽ sử dụng các biện pháp hỗ trợ bán hàng theo chính sách mới và chi phí cước tàu biển dự kiến vẫn neo cao sẽ khiến biên lợi nhuận doanh nghiệp giảm, kéo theo rủi ro lợi nhuận thấp hơn Q2.
Khó khăn trong Q3-2024, tuy nhiên, trong trung hạn 2025-26, chúng tôi nhận định nhanh rằng triển vọng DRC vẫn sáng đến từ (1) Công suất nhà máy Radial giai đoạn 3 cao hơn dự kiến (1,2 triệu lốp/năm so với 1 triệu lốp/năm), (2) triển vọng mở rộng thị phần ở Mỹ (hiện DRC chỉ chiếm 0,4% thị trường này). Đáng chú ý, quy mô SX của DRC nhỏ so với dung lượng thị trường chung nên việc áp dụng giá thấp với đa chủng loại lốp, khiến việc bán hàng dễ dàng tối đa công suất, (2) Thay đổi chính sách bán hàng nội địa/xuất khẩu tăng tính cạnh tranh như đề cập ở trên, (3) Xu hướng giá cao su có thể giảm khi trở lại “mùa khai thác”, hỗ trợ biên lợi nhuận tốt hơn cho giai đoạn 2025-26.
Chúng tôi sẽ cập nhật dự phóng và định giá chi tiết DRC trong các báo cáo sau. Hiện tại chúng tôi giữ nguyên dự phóng doanh thu 5.349 tỷ đồng (+19,0% YoY) và LNST 295 tỷ đồng (+19,9% YoY) cho năm 2024 và giá mục tiêu theo phương pháp DCF 5 năm là 32,600 đồng/cổ phiếu.
Điểm mua bán chi tiết trong tường cá nhân.