GAS: HSX Tổng Công ty Khí Việt Nam

Chứng khoán
#1

GAS: ĐẢM BẢO NGUỒN CUNG LPG – TÁC ĐỘNG TRUNG LẬP ĐẾN TRIỂN VỌNG LỢI NHUẬN 2026

Trong bối cảnh thị trường năng lượng toàn cầu còn nhiều biến động, GAS đã cho thấy khả năng thích ứng khá nhanh khi đảm bảo đủ nguồn cung LPG cho tháng 03 và tháng 04, đồng thời chủ động tìm kiếm thêm nguồn hàng cho tháng 05.

Đáng chú ý, để bù đắp sự gián đoạn nguồn cung từ Trung Đông, GAS cùng Petrovietnam đã linh hoạt đa dạng hóa nguồn nhập khẩu từ nhiều khu vực như Mỹ, Úc, Đông Á và Đông Nam Á. Các lô hàng lớn đã cập cảng trong tháng 03 và kế hoạch nhập khẩu tiếp tục được duy trì trong tháng 04 cho thấy nỗ lực đảm bảo chuỗi cung ứng không bị đứt gãy.

Tuy nhiên, điểm cần lưu ý nằm ở cơ chế kinh doanh LPG trong giai đoạn hiện tại. Theo đó, GAS đang áp dụng cơ chế bán LPG nhập khẩu với lợi nhuận bằng 0, tức là bán theo giá vốn cộng chi phí vận chuyển thực tế. Điều này đồng nghĩa mảng LPG – vốn đóng góp khoảng 22% lợi nhuận gộp – sẽ chịu áp lực đáng kể về biên lợi nhuận trong ngắn hạn.

Dù vậy, cơ chế này mang tính chất tạm thời nhằm duy trì nguồn cung ổn định cho thị trường, và nhiều khả năng sẽ được gỡ bỏ khi điều kiện cung ứng toàn cầu trở lại bình thường trong vài tháng tới.

Ở góc nhìn tổng thể, tác động đến lợi nhuận năm 2026 của GAS được đánh giá ở mức trung lập. Nguyên nhân đến từ sự bù trừ giữa các yếu tố tích cực và tiêu cực.

Một mặt, giá khí đầu ra đang cao hơn kỳ vọng, đặc biệt khi tham chiếu theo giá dầu FO, hỗ trợ trực tiếp cho mảng kinh doanh khí – dự kiến chiếm khoảng 23% tổng sản lượng năm 2026. Đồng thời, sản lượng khí trong nước được kỳ vọng tăng khoảng 8%, tương đương thêm 500 triệu m³, tạo nền tảng tăng trưởng ổn định.

Ngoài ra, phần LPG tự sản xuất của GAS vẫn duy trì biên lợi nhuận tốt hơn so với LPG nhập khẩu, góp phần giảm bớt tác động tiêu cực từ cơ chế bán hòa vốn.

Ở chiều ngược lại, mảng LPG nhập khẩu chịu áp lực kép từ cả sản lượng lẫn biên lợi nhuận suy giảm, trong khi mảng LNG cũng chưa đóng góp nhiều do giá LNG vẫn neo ở mức cao, khiến nhu cầu tiêu thụ chưa thực sự bứt phá.

Kết hợp các yếu tố trên, dự báo LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2026 của GAS vẫn có thể duy trì mức tăng trưởng khoảng 9% YoY, đạt khoảng 13,5 nghìn tỷ đồng, nhưng động lực tăng trưởng sẽ không đến từ LPG mà chủ yếu đến từ mảng khí cốt lõi.

Về góc nhìn đầu tư, câu chuyện của GAS trong năm 2026 không nằm ở tăng trưởng đột biến mà là sự ổn định và khả năng thích ứng trong bối cảnh thị trường năng lượng biến động. Nhà đầu tư cần theo dõi thêm diễn biến giá LNG và tiến độ bình thường hóa nguồn cung LPG toàn cầu, đây sẽ là yếu tố quyết định đến khả năng cải thiện biên lợi nhuận trong các quý tới.

#2

GAS: KẾ HOẠCH 2026 TĂNG TRƯỞNG MẠNH, ĐỘNG LỰC ĐẾN TỪ KHÍ NỘI ĐỊA VÀ GIÁ BÁN

GAS công bố kế hoạch kinh doanh năm 2026 với điểm nhấn là lợi nhuận sau thuế dự kiến tăng 70% so với kế hoạch năm 2025. Mức tăng trưởng này nhìn chung phù hợp với kỳ vọng, phản ánh triển vọng tích cực của doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường năng lượng dần ổn định hơn.

Về sản lượng, tổng tiêu thụ khí ẩm được kỳ vọng đạt 7,4 tỷ m3, tăng mạnh so với kế hoạch năm trước và tương đương với dự báo. Trong đó, khí nội địa tiếp tục đóng vai trò chủ lực với sản lượng 6,5 tỷ m3, trong khi LNG đạt khoảng 900 triệu m3. Đáng chú ý, tăng trưởng từ nguồn khí nội địa được kỳ vọng sẽ bù đắp phần nào cho sản lượng LNG thấp hơn dự kiến do mặt bằng giá vẫn duy trì ở mức cao so với giai đoạn trước.

Đối với mảng LPG, kế hoạch tiêu thụ năm 2026 được đặt ở mức tương đối thận trọng, thấp hơn so với dự báo. Điều này phản ánh rủi ro đến từ sự gián đoạn nguồn cung quốc tế cũng như biến động khó lường của thị trường năng lượng toàn cầu.

Về tài chính, GAS đặt mục tiêu doanh thu đạt 142 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 92% so với kế hoạch năm trước, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 9 nghìn tỷ đồng, tăng 70%. Tuy nhiên, tương tự các năm trước, kế hoạch này vẫn mang tính chất thận trọng khi chỉ tương đương khoảng 67% so với dự báo. Thực tế trong 5 năm gần nhất cho thấy doanh nghiệp thường xuyên vượt kế hoạch với mức hoàn thành trung bình lên tới 181%, củng cố kỳ vọng về khả năng vượt chỉ tiêu trong năm 2026.

Triển vọng lợi nhuận năm 2026 được duy trì với dự báo khoảng 13,5 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 9% so với cùng kỳ. Động lực chính đến từ mặt bằng giá khí đầu ra cao hơn dự kiến, đặc biệt tại phân khúc khí thương phẩm, cùng với biên lợi nhuận cải thiện từ sản lượng LPG tự sản xuất. Bên cạnh đó, nguồn cung khí nội địa gia tăng được kỳ vọng sẽ giúp bù đắp cho các yếu tố kém tích cực như sản lượng và biên lợi nhuận LPG suy giảm, cũng như doanh số LNG chưa đạt kỳ vọng do giá vẫn neo cao.

Tổng thể, GAS tiếp tục duy trì vị thế đầu ngành trong lĩnh vực khí với nền tảng tài chính vững chắc và khả năng thích ứng linh hoạt với biến động thị trường năng lượng. Dù vẫn tồn tại một số yếu tố bất định từ thị trường quốc tế, triển vọng trung hạn của doanh nghiệp vẫn được đánh giá tích cực nhờ sự cân bằng giữa tăng trưởng sản lượng và cải thiện biên lợi nhuận.

#3

GAS: SẢN LƯỢNG KHÍ VÀ GIÁ FO TĂNG – ĐỘNG LỰC CHÍNH CHO TĂNG TRƯỞNG LỢI NHUẬN 2026

GAS đang bước vào giai đoạn tái định giá sau nhịp điều chỉnh mạnh của giá cổ phiếu, trong bối cảnh các yếu tố cơ bản có sự phân hóa rõ rệt giữa các mảng kinh doanh. Dù triển vọng dài hạn vẫn tích cực, những điều chỉnh dự báo gần đây phản ánh cách tiếp cận thận trọng hơn đối với tăng trưởng lợi nhuận.

Trong kịch bản cơ sở, giá mục tiêu của GAS được điều chỉnh giảm 5% xuống 93.600 đồng/cổ phiếu. Tuy nhiên, khuyến nghị được nâng từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA, chủ yếu do mức chiết khấu đáng kể khi cổ phiếu đã giảm khoảng 25% trong vòng 3 tháng gần đây. Ở kịch bản tích cực, giá trị hợp lý của GAS có thể đạt 98.400 đồng/cổ phiếu, mở ra dư địa tăng giá đáng kể so với mặt bằng hiện tại.

Việc điều chỉnh giảm giá mục tiêu đến từ hai yếu tố chính. Thứ nhất, định giá theo phương pháp P/E giảm 7% do dự báo LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2026 giảm tương ứng. Thứ hai, định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền giảm nhẹ 2%. Tổng thể, dự báo LNST giai đoạn 2026–2030 đã được điều chỉnh giảm khoảng 6%, phản ánh triển vọng thận trọng hơn ở một số mảng hoạt động.

Động lực chính kéo giảm dự báo lợi nhuận đến từ mảng LPG, khi lợi nhuận gộp giai đoạn 2026–2030 bị điều chỉnh giảm mạnh tới 43%. Ngược lại, mảng khí tự nhiên và LNG vẫn duy trì được triển vọng ổn định. Giả định giá dầu FO trung bình cao hơn khoảng 10% trong giai đoạn tới đóng vai trò bù đắp đáng kể cho việc điều chỉnh giảm sản lượng LNG trong nước năm 2026 cũng như sản lượng LNG kinh doanh quốc tế.

Trong năm 2026, GAS được kỳ vọng ghi nhận mức tăng trưởng LNST khoảng 10% so với cùng kỳ. Động lực chính đến từ sản lượng khí tăng 15% và giá dầu FO tăng 4%. Những yếu tố này đủ để bù đắp cho sự sụt giảm mạnh của sản lượng LPG (giảm 47%) cũng như việc không còn ghi nhận hoàn nhập dự phòng như các năm trước.

Về định giá, GAS đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2026 khoảng 15,4 lần, thấp hơn khoảng 8% so với trung bình 5 năm. Đáng chú ý, chỉ số PEG ở mức 0,6 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép EPS giai đoạn 2026–2028 khoảng 25%, cho thấy mức định giá hiện tại vẫn tương đối hấp dẫn nếu xét trên triển vọng tăng trưởng trung hạn.

Tuy vậy, nhà đầu tư cần lưu ý một số rủi ro chính. Sản lượng tiêu thụ khí có thể thấp hơn kỳ vọng trong bối cảnh nhu cầu công nghiệp chưa phục hồi mạnh. Bên cạnh đó, áp lực cạnh tranh từ các kho cảng LNG mới, đặc biệt là khu vực phía Bắc, có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận trong dài hạn.

Ở chiều ngược lại, các dự án mới như kho cảng LNG Hà Tĩnh, nhà máy điện Vũng Áng 3 và xu hướng phát triển các trung tâm dữ liệu được kỳ vọng sẽ mở ra dư địa tăng trưởng mới cho GAS trong trung và dài hạn.

Tổng thể, GAS đang chuyển từ trạng thái tăng trưởng phụ thuộc LPG sang giai đoạn dẫn dắt bởi khí tự nhiên và LNG. Trong bối cảnh định giá đã trở nên hấp dẫn hơn sau nhịp điều chỉnh, cổ phiếu phù hợp với nhà đầu tư tìm kiếm cơ hội tích lũy trung hạn dựa trên câu chuyện phục hồi sản lượng và chu kỳ giá năng lượng.