Chúng tôi khuyến nghị mua cổ phiếu của CTCP Tôn Đông Á (GDA – sàn HOSE) với giá mục tiêu 33.000 đồng/cp, tương đương với P/E mục tiêu đạt 8x dựa trên bối cảnh phục hồi của ngành tôn mạ trong năm tới.
Trong quý III/2024, VCBS ước tính doanh thu GDA đạt khoảng 4.945 tỷ đồng (tăng 21% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 99 tỷ đồng (tăng trưởng 66%, giảm 42% so với quý trước). Chúng tôi cho rằng nguyên nhân chính dẫn tới việc doanh thu duy trì tích cực tới từ sản lượng tiêu thụ duy trì ở mức cao trong bối cảnh nhu cầu tại thị trường nội địa và xuất khẩu vẫn lành mạnh.
HIện nay, doanh nghiệp chỉ tập trung vào dòng sản phẩm tôn mạ màu/tôn mạ kẽm với công suất tối đa 850.000 tấn/năm. Lợi nhuận duy trì tăng trưởng tích cực so với cùng kỳ do nền lợi nhuận quý III/2024 rất thấp do tình hình ngành khó khăn tuy nhiên sụt giảm so với quý II/2024 do 1) Giá bán tôn mạ xuất khẩu sụt giảm so với quý II/2024; 2) Giá nguyên vật liệu đầu vào HRC tích trữ lớn trong quý I và quý II/2024 ở mức giá cao do GDA đã tăng vay nợ mạnh để đầu cơ hàng tồn kho; 3) Mùa tiêu thụ thấp điểm của quý III/2024 làm giảm sản lượng tiêu thụ.
Luận điểm đầu tư: Thứ nhất, ngành tôn mạ khởi sắc nhờ chính sách bảo hộ được gia hạn và nhu cầu ấm lên với ngành thép trên toàn cầu.
Sản lượng tiêu thụ các sản phẩm thép nội địa có mức hồi phục tương ứng khá tốt trong quý III/2024. Đối với ngành tôn mạ, tình hình cạnh tranh gay gắt với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc đã gây thiệt hại nặng nề với các doanh nghiệp nội địa.
Vào ngày 24/10/2024, Bộ Công thương đã chính thức ra quyết định áp thuế chống bán phá giá đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc với các doanh nghiệp với mức thuế từ 2,56 – 34,27%. VCBS cho rằng đây là động lực giúp các doanh nghiệp tôn mạ trong nước tiếp tục gia tăng sản lượng tiêu thụ nội địa trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ đang tăng lên nhờ sự phục hồi của thị trường bất động sản toàn cầu nói chung và Việt Nam nói riêng như đã phân tích trong báo cáo ngành thép gần nhất của VCBS.
Thứ hai, nhà máy mới dự kiến khởi công cuối năm 2024 giúp gia tăng công suất tôn mạ trong chu kỳ tăng trưởng mới của ngành thép.
GDA dự kiến sẽ đầu tư nhà máy tôn mạ mới công suất khoảng 1,2 triệu tấn tôn mạ/năm với tổng mức đầu tư lên tới 7.000 tỷ đồng. Sản phẩm của dự án hướng tới thép tôn chất lượng cao sản xuất đồ gia dụng và nội thất được đầu tư gối đầu thành 3 giai đoạn cho tới năm 2029 để duy trì đà tăng trưởng của GDA. VCBS nhận thấy khả năng tiêu thụ tôn của GDA rất tốt sau khi xây xong nhà máy, chỉ sau khoảng 2-3 năm đã có thể hoạt động gần hết công suất nhờ vào 1) Sản phẩm tôn chất lượng cao phù hợp với thị hiếu những khách hàng lâu năm tại thị trường xuất khẩu; 2) Khách hàng lâu năm hợp tác với GDA tại Mỹ và EU.
Thứ ba, định giá tương đối rẻ so với mặt bằng chung của ngành.
Hiện nay GDA đang giao dịch với mức P/E và P/B trailing lần lượt là 9x và 0,85x lần, mức rẻ hơn tương đối so với ngành ở mức 11x và 1,2x lần. VCBS đánh giá với triển vọng tươi sáng hơn của ngành tôn nhờ nội tại ngành tốt lên và được hỗ trợ bởi chính sách bảo hộ, GDA với khả năng kinh doanh ổn định, khả năng tạo dòng tiền tốt đang được giao dịch với mức giá khá rẻ so với doanh nghiệp cùng ngành.