UPDATE GEE – Investment Thesis đến 22/08/2026
Tôi đã đối chiếu trực tiếp dữ liệu trên 24HMoney – GEE với BCTC Q2/2026 và các cập nhật phân tích mới nhất. Có một điểm cần đính chính so với phân tích trước: tại giá hiện tại, GEE rẻ hơn đáng kể nếu nhìn theo EPS 2026 mà 24HMoney đang hiển thị, nhưng không rẻ nếu dùng P/E trailing. (24hmoney.vn)
1. 
Investment thesis
GEE đang chuyển từ một doanh nghiệp thiết bị điện có tính chu kỳ thành một earnings compounder hưởng lợi trực tiếp từ chu kỳ đầu tư điện – công nghiệp – hạ tầng của Việt Nam.
Investment thesis hiện tại dựa trên 4 trụ cột:
① Volume tăng mạnh:
Q2/2026 doanh thu đạt 9.524 tỷ, +46,3% YoY; H1 đạt khoảng 16.621 tỷ, tăng mạnh so với cùng kỳ. (24hmoney.vn)
② Core earnings tăng nhanh:
Q2 core NPAT-MI đạt 768 tỷ, +51% YoY — mức cao kỷ lục. (VIETCAP)
③ GEE đứng đúng tâm điểm chu kỳ đầu tư điện:
CADIVI, THIBIDI và các công ty thành viên hưởng lợi từ mở rộng lưới truyền tải 220–500kV, công nghiệp hóa, FDI và nhu cầu điện tăng.
④ Operating leverage + scale:
Nếu sản lượng tiếp tục tăng trong khi chi phí cố định tăng chậm hơn doanh thu, lợi nhuận có thể tăng nhanh hơn doanh thu.
Vì vậy, thứ tôi mua ở GEE không phải là “giá đồng tăng”, mà là tăng trưởng volume + thị phần + earnings.
2. Ba yếu tố đang hỗ trợ thesis
① Earnings momentum rất mạnh
Đây là điểm bullish nhất.
Q2/2026:
| Chỉ tiêu | Q2/2026 | YoY |
|---|---|---|
| Doanh thu | 9.524 tỷ | +46% |
| LNTT | 944,6 tỷ | +31% |
| LNST | 740,2 tỷ | +31% |
| Core NPAT-MI | 768 tỷ | +51% |
Đáng chú ý:
Core NPAT tăng nhanh hơn doanh thu.
Đây là dấu hiệu earnings quality tốt hơn rất nhiều so với việc chỉ tăng doanh thu nhờ giá đồng. (24hmoney.vn)
② Chu kỳ đầu tư điện đang rất thuận lợi
GEE có exposure trực tiếp vào:
Điện → truyền tải → máy biến áp → dây cáp → thiết bị điện.
Khi Việt Nam bước vào chu kỳ:
- mở rộng lưới điện;
- đầu tư nguồn;
- FDI;
- data center;
- công nghiệp hóa;
- điện khí hóa;
thì nhu cầu thiết bị điện tăng theo.
VPBankS cho rằng giai đoạn 2026–2027 GEE sẽ hưởng lợi từ làn sóng đầu tư lưới điện 220–500kV theo Quy hoạch điện VIII điều chỉnh. (24hmoney.vn)
③ Earnings revision đang có xu hướng tích cực
Vietcap sau Q2 cho rằng có upside đối với dự báo NPAT-MI 2026 do doanh thu có khả năng cao hơn dự kiến. (VIETCAP)
Đặc biệt, Vietcap dự phóng:
- 2026F reported NPAT-MI: 2,1 nghìn tỷ
- Core NPAT-MI: 2,1 nghìn tỷ
và cho rằng kết quả thực tế có thể cao hơn dự báo hiện tại. (VIETCAP)
Trong khi đó, VPBankS dự báo doanh thu:
2025: 25.660 tỷ → 2026: 32.981 tỷ → 2027: 42.876 tỷ
tương ứng +28,5% và +30%. (24hmoney.vn)
Đây là một earnings revision story, không chỉ là narrative story.
3. Ba yếu tố đang phủ định thesis
① Gross margin vẫn đang chịu áp lực
Q2 GPM chỉ 14,3%, giảm từ 15,9% cùng kỳ.
Nguyên nhân chính là giá đồng tăng khoảng 40% YoY. (VIETCAP)
Đây là biến số cần theo dõi sát:
Copper ↑ → Revenue ↑ nhưng chưa chắc EPS ↑ tương ứng.
Nếu GPM tiếp tục giảm xuống <13%, thesis sẽ yếu đi rõ rệt.
② Base effect 2025 rất cao
2025 GEE có lợi nhuận bất thường từ hoạt động tài chính/thoái vốn.
Do đó LNST công ty mẹ năm 2026 có thể giảm YoY dù core business tăng trưởng mạnh.
VPBankS dự báo LNST công ty mẹ 2026 giảm khoảng 27% trước khi tăng 34% vào 2027. (24hmoney.vn)
Đây là lý do:
Không nên nhìn headline EPS 2026 một cách máy móc.
Cần phân biệt:
Reported earnings ↓
với
Core earnings ↑.
③ Valuation đã bắt đầu phản ánh chất lượng doanh nghiệp
Đây là điểm tôi thận trọng hơn so với lần phân tích trước.
24HMoney hiện ghi nhận:
- Giá: 68.200
- Vốn hóa: 43.682 tỷ
- EPS 4 quý gần nhất: 5.561
- EPS 2026: 8.919
- P/E trailing: 12,26x
- P/B: 5,42x
- ROE: 45,64%
- ROA: 20,45%. (24hmoney.vn)
Nếu dùng EPS 2026 = 8.919 đồng, giá 68.200 tương đương:
Forward P/E ≈ 7,6x
Đây là mức rất hấp dẫn nếu EPS 8.919 thực sự đạt được.
Nhưng P/B 5,4x cho thấy thị trường đang trả premium rất cao cho ROE.
4. Earnings revision: ĐANG TĂNG
Tôi nâng đánh giá so với câu trả lời trước:
Earnings Revision = Positive
Lý do:
Q2 core NPAT +51%
→ vượt mạnh về chất lượng.
Vietcap nói rõ có upside potential đối với forecast 2026F. (VIETCAP)
Ngoài ra, VPBankS dự báo:
Revenue CAGR 2024–27 ≈26%. (24hmoney.vn)
Điểm quan trọng:
Tôi không quan tâm nhiều đến việc:
“EPS 2026 tăng hay giảm so với 2025?”
Tôi quan tâm:
EPS 2026 → EPS 2027 → EPS 2028 có được nâng lên hay không?
Nếu revision tiếp tục:
2026E ↑ + 2027E ↑ + 2028E ↑
→ đây mới là tín hiệu của re-rating thực sự.
5. Valuation hiện tại
Tôi chia thành 3 cách.
A. Trailing valuation
P/E = 12,26x
Không đắt đối với doanh nghiệp có ROE >45%, nhưng cũng không phải deep value. (24hmoney.vn)
B. Forward valuation
EPS 2026 trên 24HMoney: 8.919 đồng
Giá 68.200:
Forward P/E ≈ 7,65x
Nếu EPS này đáng tin cậy thì GEE đang bị định giá khá thấp trên earnings forward. (24hmoney.vn)
C. Valuation theo broker
VPBankS đưa giá mục tiêu:
121.400 đồng/cp
cao hơn khoảng 78% so với giá 68.200 hiện tại.
Họ sử dụng:
- DCF: 117.724
- P/E target: 125.111
- P/E mục tiêu: 28,3x. (24hmoney.vn)
Tuy nhiên, tôi không sử dụng target 121.400 làm base case, vì P/E 28,3x là khá aggressive.
Quan điểm của tôi:
| Kịch bản | P/E hợp lý | EPS 2026 ước tính | Giá |
|---|---|---|---|
| Bear | 9–10x | 7,5–8k | 68–80k |
| Base | 12–15x | 8,5–9k | 102–135k |
| Bull | 18–20x | 9–10k | 162–200k |
Nhưng: đây là valuation framework của tôi, không phải giá mục tiêu chính thức.
6. Catalyst
Catalyst #1 – Q3/2026
Đây là catalyst gần nhất.
Tôi muốn thấy:
Core NPAT ≥700–800 tỷ
và GPM duy trì:
≥14%
Nếu đạt → thesis được củng cố rất mạnh.
Catalyst #2 – Earnings estimate upgrade
Nếu các CTCK bắt đầu nâng:
2026E EPS → 2027E EPS → 2028E EPS
thì đây có thể là catalyst lớn hơn cả KQKD Q3.
Catalyst #3 – Giá đồng ổn định
Copper không cần giảm mạnh.
Chỉ cần:
Copper ổn định + GEE tiếp tục tăng volume
→ GPM có khả năng phục hồi.
VPBankS kỳ vọng GPM khoảng 16,4% năm 2026 và 16,6% năm 2027, cao hơn mức 14,3% hiện tại. (24hmoney.vn)
Nếu điều này xảy ra:
Revenue ↑ + Margin ↑ = EPS acceleration.
Catalyst #4 – Export + R&D
VPBankS cho rằng GEE hướng tới việc đưa xuất khẩu lên khoảng 10% doanh thu mảng thiết bị điện vào 2030, đồng thời dành khoảng 2% doanh thu hàng năm cho R&D. (24hmoney.vn)
Nếu thành công, GEE sẽ không còn chỉ là câu chuyện:
“thiết bị điện Việt Nam”
mà có thể trở thành:
“Vietnam electrical equipment platform”.
7. Key Risk
Risk #1 – Copper
Đây vẫn là risk số 1.
Copper ↑ mạnh + pass-through chậm
→ GPM ↓
→ EPS ↓.
Risk #2 – Earnings normalization
Nếu thị trường nhìn vào:
LNST 2026 < LNST 2025
mà không nhìn core earnings:
→ valuation multiple có thể bị compression.
Risk #3 – Demand
Nếu:
- Quy hoạch điện VIII triển khai chậm;
- đầu tư lưới điện chậm;
- FDI giảm;
- bất động sản/công nghiệp giảm tốc;
→ volume growth sẽ thấp hơn kỳ vọng.
Risk #4 – Premium valuation
GEE có:
P/B ~5,4x
và ROE >45%. (24hmoney.vn)
Nếu ROE giảm từ 45% xuống 30%:
→ thị trường có thể giảm P/B rất nhanh.
8. Điều gì khiến tôi sai?
Tôi sẽ thoát bullish thesis nếu xuất hiện đồng thời 2–3 tín hiệu sau:
1. Core NPAT Q3/Q4 <600 tỷ
Đây là warning quan trọng nhất.
2. GPM <13%
Nếu GEE không thể giữ được biên lợi nhuận khi copper cao:
→ thesis operating leverage sai.
3. EPS 2027 bị revision giảm
Đây mới là kill signal.
Không phải EPS 2026 giảm.
Mà là:
2027E EPS ↓ liên tục.
4. Revenue tăng nhưng CFO không tăng
Đây là tín hiệu earnings quality xấu.
Tôi sẽ kiểm tra:
Receivable ↑ + Inventory ↑ + CFO ↓
→ tăng trưởng có thể đang tiêu tốn quá nhiều vốn lưu động.
5. ROE giảm nhanh
Nếu:
ROE 45% → 35% → 30%
thì thesis compounder phải được đánh giá lại.
Investment Committee View
GEE = BUY ON EARNINGS REVISION
Không phải BUY ON STORY.
| Yếu tố | Đánh giá |
|---|---|
| Business quality |
|
| Revenue momentum |
|
| Core earnings |
|
| Earnings revision |
|
| Industry cycle |
|
| Margin |
|
| Valuation |
|
| Balance sheet |
|
| Catalyst |
|
| Risk/Reward |
|
Điểm tôi thích nhất ở GEE hiện tại
Q2/2026 đã cho thấy:
Revenue +46% → Core NPAT +51%.
Đây là cấu trúc earnings mà một nhà đầu tư growth muốn nhìn thấy. (VIETCAP)
Trong khi đó, thị giá đã giảm mạnh từ vùng 83.000 đồng tại thời điểm VPBankS phát hành báo cáo đầu tháng 7 xuống 68.200 đồng ngày 21/08, tức khoảng -18%. (24hmoney.vn)
Điều này làm risk/reward hiện tại hấp dẫn hơn đáng kể so với thời điểm báo cáo VPBankS được phát hành.
Vì vậy, tôi sẽ theo dõi đúng 5 biến số:
Volume → Copper → GPM → Core NPAT → 2027E EPS revision
Nếu:
Volume ↑ + GPM ↑ + Core NPAT ↑ + 2027E EPS ↑
→ GEE có khả năng bước vào pha re-rating.
Ngược lại:
Revenue ↑ + GPM ↓ + Core NPAT ↓ + 2027E EPS ↓
→ đó là dấu hiệu chu kỳ earnings đã đạt đỉnh.
Kết luận hiện tại: GEE vẫn là thesis bullish; và ở vùng 68k, câu chuyện đã hấp dẫn hơn nhiều so với vùng 80–83k. Tuy nhiên, tôi sẽ không chase giá nếu chưa xác nhận được GPM và core NPAT Q3.