GEG – Hưởng lợi chu kỳ năng lượng, tăng trưởng dài hạn đi kèm áp lực đòn bẩy
Giai đoạn cuối năm 2025 ghi nhận sự phân hóa rõ rệt trong cơ cấu sản lượng của GEG khi điều kiện thời tiết tiếp tục đóng vai trò chi phối. Tổng sản lượng điện trong Q4/2025 đạt khoảng 343 triệu kWh, tăng nhẹ so với cùng kỳ nhưng giảm theo quý. Động lực chính đến từ mảng thủy điện với mức tăng trưởng 19% YoY nhờ điều kiện thủy văn thuận lợi dưới tác động của La Niña, trong khi điện gió và điện mặt trời suy giảm do bức xạ và tốc độ gió yếu hơn.
Biên lợi nhuận gộp trong quý cải thiện đáng kể lên mức 50%, tăng 13 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc giá bán điện gió tăng mạnh sau khi nhà máy Tân Phú Đông 1 hoàn tất ký kết PPA chính thức. Đồng thời, chi phí lãi vay giảm giúp lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ tăng trưởng đột biến, đạt 83 tỷ đồng, tương đương mức tăng 169% YoY.
Xét cả năm 2025, doanh thu của GEG đạt gần 3.000 tỷ đồng, tăng 29% so với năm trước. Điểm nhấn quan trọng là khoản doanh thu hồi tố từ PPA của Tân Phú Đông 1, giúp giá bán điện gần như tăng gấp đôi. Nhờ đó, biên lợi nhuận gộp toàn công ty cải thiện mạnh và lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ đạt 702 tỷ đồng, tăng hơn 5 lần so với năm 2024. Kết quả này cho thấy hiệu quả rõ rệt từ việc tháo gỡ nút thắt pháp lý trong mảng điện gió.
Bước sang Q1/2026, GEG bước vào giai đoạn chuyển tiếp khi hiện tượng La Niña suy yếu dần. Tổng sản lượng điện dự kiến tăng 7% YoY, với sự phục hồi từ điện gió và điện mặt trời, trong khi thủy điện vẫn duy trì mức cao. Tuy nhiên, do nền so sánh cao từ khoản hồi tố cùng kỳ, doanh thu và lợi nhuận dự kiến ghi nhận mức giảm lần lượt 30% và 58% YoY. Nếu loại trừ yếu tố đột biến này, tăng trưởng thực chất của doanh nghiệp vẫn duy trì tương đối ổn định.
Cho cả năm 2026, triển vọng của GEG phản ánh rõ đặc thù chu kỳ ngành điện. Tổng sản lượng điện dự phóng tăng khoảng 5% YoY, với đóng góp từ nhà máy điện mặt trời Đức Huệ 2 đi vào vận hành thương mại. Tuy nhiên, doanh thu và lợi nhuận dự kiến suy giảm do không còn khoản thu nhập đột biến từ hồi tố PPA. EPS ước đạt 941 đồng, giảm mạnh so với nền cao của năm trước.
Điểm đáng chú ý nằm ở sự dịch chuyển của chu kỳ ENSO. Khi thị trường bước vào pha El Niño trong năm 2026, sản lượng thủy điện có xu hướng giảm, nhưng điều này lại mở ra cơ hội cho điện gió và điện mặt trời. Với danh mục tài sản năng lượng tái tạo đa dạng, GEG có vị thế thuận lợi để hưởng lợi từ sự chuyển dịch này trong cơ cấu huy động điện.
Trong trung và dài hạn giai đoạn 2026–2029, doanh nghiệp đặt kế hoạch mở rộng thêm 179 MW công suất, tạo nền tảng tăng trưởng bền vững. Việc gia tăng quy mô tài sản phát điện sẽ giúp mở rộng nguồn thu và cải thiện dòng tiền hoạt động trong các năm tiếp theo.
Tuy nhiên, rủi ro lớn nhất của GEG nằm ở cấu trúc tài chính. Do phụ thuộc đáng kể vào vốn vay để tài trợ các dự án mới, tổng dư nợ dự kiến tiếp tục tăng và tỷ lệ đòn bẩy ở mức cao. Điều này khiến doanh nghiệp nhạy cảm hơn với biến động lãi suất, đặc biệt trong bối cảnh môi trường tài chính chưa thực sự ổn định.
Về định giá, phương pháp kết hợp giữa Sum-of-the-Parts và EV/EBITDA cho thấy giá trị hợp lý của cổ phiếu ở mức 20.400 đồng. Với mức giá hiện tại, dư địa tăng trưởng vẫn còn đáng kể, phản ánh kỳ vọng vào triển vọng phục hồi sản lượng năng lượng tái tạo và chiến lược mở rộng công suất trong dài hạn.
Tổng thể, GEG là câu chuyện đầu tư mang tính chu kỳ kết hợp tăng trưởng. Ngắn hạn có thể chịu áp lực do hiệu ứng nền cao và đòn bẩy tài chính, nhưng trung và dài hạn vẫn tích cực nhờ xu hướng chuyển dịch sang năng lượng tái tạo và chiến lược mở rộng công suất rõ ràng.