Đóng pic làm cái 2026 cho nó xuân bro
NHẬN ĐỊNH CHUYÊN VIÊN | GEX – Áp lực thuế và lỗ đầu tư tài chính làm suy giảm lợi nhuận báo cáo, trong khi hoạt động cốt lõi duy trì tăng trưởng
Chúng tôi không ghi nhận thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2026 của CTCP Tập đoàn GELEX (GEX), ở mức khoảng 1,5 nghìn tỷ đồng, tăng 14% so với thực hiện năm 2025. Các mảng kinh doanh cốt lõi tại VGC và GEE nhìn chung diễn biến phù hợp với kỳ vọng, dù vẫn cần theo dõi thêm về biên lợi nhuận trong một số phân khúc. Đến cuối quý 4/2025, quy mô đầu tư tài chính ngắn hạn của GEX đạt khoảng 10 nghìn tỷ đồng, gấp đôi so với đầu năm, bao gồm trái phiếu và chứng khoán. Tỷ lệ nợ ròng trên vốn chủ sở hữu duy trì ổn định so với quý trước, ở mức 67%.
KQKD quý 4/2025: Lợi nhuận chịu áp lực lớn từ thuế và đầu tư tài chính
Trong quý 4/2025, GEX ghi nhận doanh thu đạt 11,6 nghìn tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi chỉ đạt 318 tỷ đồng, giảm 45% YoY, trong khi LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm mạnh xuống 16 tỷ đồng, tương ứng mức giảm 97% YoY.
Lợi nhuận gộp quý 4 vẫn tăng 10% YoY nhờ tăng trưởng lợi nhuận gộp tại hầu hết các mảng kinh doanh, chủ yếu đến từ tăng trưởng doanh thu, qua đó bù đắp cho sự suy giảm nhẹ của biên lợi nhuận gộp. Riêng mảng vật liệu xây dựng ghi nhận lợi nhuận gộp giảm mạnh 49% YoY, chủ yếu do mảng kính xây dựng của Viglacera (VGC) tiếp tục kém khả quan.
Nguyên nhân chính khiến lợi nhuận cốt lõi giảm sâu là chi phí thuế tăng đột biến, lên tới 651 tỷ đồng, gấp đôi cùng kỳ. Khoản thuế này phát sinh từ phần lãi thoái vốn 14% cổ phần tại GEL và 2,7% cổ phần tại GEE. Do GEX vẫn nắm quyền kiểm soát tại GEL và GEE, phần lãi thoái vốn không được ghi nhận vào báo cáo kết quả kinh doanh mà hạch toán trực tiếp vào vốn chủ sở hữu, trong khi nghĩa vụ thuế vẫn được ghi nhận trong kỳ, tạo áp lực lớn lên lợi nhuận.
LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm mạnh hơn so với lợi nhuận cốt lõi còn đến từ hai yếu tố bổ sung: lỗ từ hoạt động đầu tư chứng khoán và lỗ thoái vốn tại Thủy điện Sông Bung. Đối với thương vụ Sông Bung, GEX ghi nhận lỗ liên quan đến cổ tức tiền mặt nhận trong giai đoạn 2024–2025, do mức giá và điều khoản giao dịch đã được thỏa thuận từ năm 2023.
KQKD năm 2025: Hoạt động cốt lõi tăng trưởng, lợi nhuận báo cáo bị bóp méo bởi yếu tố bất thường
Lũy kế năm 2025, GEX ghi nhận doanh thu đạt 39,5 nghìn tỷ đồng, tăng 17% YoY và hoàn thành 101% dự báo của chúng tôi. LNTT đạt 4,6 nghìn tỷ đồng, tăng 28% YoY, tương đương 107% dự báo. LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 1,3 nghìn tỷ đồng, tăng 21% YoY và hoàn thành 98% dự báo năm. Trong khi đó, LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 1,5 nghìn tỷ đồng, giảm 9% YoY và chỉ hoàn thành 81% dự báo, chủ yếu do chi phí thuế tăng đột biến liên quan đến các thương vụ thoái vốn tại GEL và GEE.
Doanh thu năm 2025 tăng trưởng trên toàn bộ các mảng, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng. Lợi nhuận gộp tăng 25% YoY, cao hơn nhẹ so với dự báo nhờ doanh số thiết bị điện cao hơn dự kiến, qua đó bù đắp cho biên lợi nhuận mảng vật liệu xây dựng thấp hơn kỳ vọng. LNTT và LNST cốt lõi tăng lần lượt 28% và 21% YoY, phản ánh sự cải thiện thực chất của hoạt động kinh doanh, trong khi lợi nhuận báo cáo thấp hơn dự báo do các yếu tố thuế mang tính bất thường.
Triển vọng các công ty thành viên: VGC và GEE
Đối với Viglacera (VGC), chúng tôi không điều chỉnh dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026, hiện ở mức khoảng 1,6 nghìn tỷ đồng, tăng 17% so với năm 2025. Khả năng ghi nhận sản lượng bàn giao đất khu công nghiệp cao hơn dự kiến có thể bù đắp cho biên lợi nhuận kính xây dựng thấp hơn kỳ vọng, dù cần thêm thời gian để đánh giá chi tiết. Nhà đầu tư có thể tham khảo thêm trong báo cáo KQKD VGC quý 4/2025.
Tại Gelex Electric (GEE), doanh thu tiếp tục mở rộng trong cả năm 2025, trong khi biên lợi nhuận chịu áp lực nhẹ trong quý 4 do giá đồng đầu vào tăng. Cụ thể, quý 4/2025, GEE ghi nhận doanh thu đạt 7,3 nghìn tỷ đồng, tăng 12% YoY; LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 479 tỷ đồng, giảm 7% YoY, với biên lợi nhuận gộp giảm xuống 16,2%. Lũy kế năm 2025, doanh thu đạt 25,5 nghìn tỷ đồng, tăng 21% YoY và vượt nhẹ dự báo; LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 1,9 nghìn tỷ đồng, tăng 60% YoY, cao hơn kỳ vọng nhờ doanh thu thực tế tốt hơn dự kiến.
Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp của GEE năm 2026 ở mức khoảng 14,1%. Trên cơ sở đó, chưa có thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (giảm 6% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo (giảm 40% YoY) trong năm 2026, dù vẫn cần tiếp tục theo dõi diễn biến giá nguyên vật liệu và chiến lược đầu tư tài chính của tập đoàn.
Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ.
Liên hệ để được tư vấn và tham gia nhóm đầu tư.
GEL/GEX: GEL đầu tư 20% vào Sân bay Quốc tế Gia Bình, mở rộng quỹ đất 113ha – Quan điểm trung lập
GEL mở rộng sang hạ tầng hàng không quy mô lớn
Công ty Cổ phần Hạ tầng GELEX (GEL) – công ty con do Tập đoàn GELEX (GEX) sở hữu 70% – vừa công bố mở rộng sang mảng hạ tầng quy mô lớn thông qua khoản đầu tư 20% vốn chủ sở hữu tại dự án Cảng hàng không quốc tế Gia Bình (GBIA).
Theo thông tin công khai, chủ đầu tư dự án là Công ty TNHH Cảng Hàng không Masterise (vốn điều lệ 29,3 nghìn tỷ đồng), được thành lập vào tháng 01/2026 bởi Masterise Group. Tổng vốn đầu tư xây dựng cơ bản của dự án trong hai giai đoạn ước tính khoảng 196 nghìn tỷ đồng:
- Giai đoạn 1 (2026–2030): khoảng 146 nghìn tỷ đồng, trong đó khoảng 85% dự kiến tài trợ bằng nợ vay.
- Giai đoạn 2 (2031–2050): phần vốn còn lại để nâng công suất khai thác.
Chúng tôi ước tính phần vốn góp của GEL vào dự án vào khoảng 5,9 nghìn tỷ đồng, tương đương:
- Khoảng 71% lượng tiền mặt và đầu tư tài chính ngắn hạn của GEL.
- Khoảng 13% tổng tài sản tại thời điểm cuối năm 2025.
Thông tin chính về Sân bay Quốc tế Gia Bình
Dự án có quy mô khoảng 1.960 ha tại Bắc Ninh, cách Hà Nội khoảng 40km, với thời hạn hoạt động 70 năm. Theo các nguồn tin, dự án đã khởi công vào tháng 08/2025.
- Giai đoạn 1 dự kiến hoàn thành vào năm 2030 với công suất khoảng 30 triệu lượt hành khách/năm, tương đương quy mô thiết kế hiện tại của Nội Bài.
- Giai đoạn 2 dự kiến nâng tổng công suất lên khoảng 50 triệu lượt khách/năm trong giai đoạn 2031–2050.
Đây là dự án hạ tầng có quy mô lớn, mang tính chiến lược dài hạn, song cũng đi kèm áp lực vốn và rủi ro đòn bẩy tài chính đáng kể trong giai đoạn đầu tư.
Tái cấu trúc danh mục bất động sản và mở rộng quỹ đất mới
Song song với khoản đầu tư vào hạ tầng hàng không, tháng 02/2026, GEL công bố chuyển nhượng 51% vốn tại FIH Vietnam (chủ đầu tư mảng nhà ở) cho Frasers Property – đơn vị đang phát triển dự án Lê Lai (13,6ha) tại Hải Phòng. GEL vẫn giữ lại 49% cổ phần tại FIH.
Bên cạnh đó, GEL công bố đã mua thành công quỹ đất 113ha để phát triển khu đô thị tích hợp quy mô lớn tại Đồng Nai. Tỷ lệ sở hữu ước tính:
- Khoảng 35% sở hữu trực tiếp.
- Khoảng 32% sở hữu gián tiếp thông qua FIH.
Động thái này cho thấy chiến lược tái cơ cấu danh mục theo hướng:
- Giảm tỷ lệ sở hữu tại dự án hiện hữu.
- Mở rộng sang quỹ đất quy mô lớn có tiềm năng phát triển dài hạn.
Quan điểm đầu tư
Chúng tôi duy trì quan điểm trung lập đối với các diễn biến mới này.
Ở chiều tích cực, quỹ đất 113ha tại Đồng Nai có thể tạo dư địa tăng trưởng lợi nhuận dài hạn cho GEL/GEX, qua đó bù đắp cho:
- Phần suy giảm tỷ lệ sở hữu tại FIH.
- Áp lực gia tăng chi phí lãi vay từ các khoản đầu tư hạ tầng quy mô lớn.
Tuy nhiên, cần thêm thời gian để đánh giá chi tiết hiệu quả triển khai, cấu trúc tài trợ vốn và tiến độ thực tế của dự án sân bay Gia Bình.
Hiện tại:
- Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với GEX với giá mục tiêu 54.000 đồng/cp.
- Giá trị hợp lý đối với GEL là 31.300 đồng/cp (trước khi áp dụng chiết khấu tập đoàn 10%).
Nhìn chung, chiến lược mở rộng sang hạ tầng và phát triển quỹ đất lớn cho thấy tham vọng tăng trưởng dài hạn của hệ sinh thái GELEX, song đi kèm yêu cầu quản trị vốn và rủi ro tài chính chặt chẽ trong giai đoạn đầu tư cao điểm.
GEX: KẾ HOẠCH PHÁT HÀNH THÊM 45% CỔ PHIẾU, LỢI NHUẬN 2026 CÓ THỂ CHỊU ÁP LỰC NHẸ
GEX vừa công bố tài liệu Đại hội cổ đông năm 2026 với nhiều thông tin đáng chú ý liên quan đến kế hoạch kinh doanh cũng như phương án tăng vốn trong thời gian tới.
Theo kế hoạch, GEX đặt mục tiêu doanh thu năm 2026 đạt khoảng 44,7 nghìn tỷ đồng, tăng 13% so với năm trước. Con số này tương đương khoảng 97% so với dự phóng trước đó của các tổ chức phân tích. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế cốt lõi dự kiến đạt khoảng 3,6 nghìn tỷ đồng, giảm 18% so với năm 2025 và chỉ tương đương khoảng 87% so với dự báo trước đó.
Nguyên nhân chính khiến lợi nhuận dự kiến giảm đến từ chi phí tài chính gia tăng khi doanh nghiệp tiếp tục triển khai các dự án bất động sản nhà ở. Bên cạnh đó, tổ hợp khách sạn Fairmont – dự án mới của GEX – dự kiến ghi nhận khoản lỗ trong năm đầu vận hành, qua đó tạo áp lực lên lợi nhuận trong ngắn hạn. Khoản lỗ từ dự án này có thể cao hơn kỳ vọng ban đầu, làm gia tăng rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự phóng lợi nhuận cốt lõi năm 2026 (ước khoảng 4,3 nghìn tỷ đồng).
Ở chiều tích cực, một số mảng kinh doanh khác vẫn đang duy trì đà tăng trưởng, đặc biệt là VGC – đơn vị thành viên quan trọng của GEX. Kết quả kinh doanh của VGC được kỳ vọng có thể tích cực hơn dự kiến, phần nào bù đắp tác động từ các dự án mới đang trong giai đoạn đầu.
Một điểm đáng chú ý khác trong kế hoạch năm 2026 là phương án phát hành thêm cổ phiếu với tổng tỷ lệ lên tới 45%. Trong đó, doanh nghiệp dự kiến trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 25% cho năm 2025, đồng thời phát hành thêm 20% cổ phiếu từ nguồn lợi nhuận giữ lại và thặng dư vốn cổ phần.
Đối với cổ tức năm 2026, GEX dự kiến duy trì tổng tỷ lệ chi trả khoảng 10%, trong đó có bao gồm cổ tức bằng tiền mặt.
Mặc dù kế hoạch lợi nhuận năm 2026 có phần thận trọng, GEX vẫn được đánh giá có nền tảng tăng trưởng ổn định trong dài hạn nhờ danh mục đầu tư đa ngành, bao gồm hạ tầng, thiết bị điện, vật liệu xây dựng và bất động sản khu công nghiệp. Đáng chú ý, trong 5 năm gần đây, doanh nghiệp liên tục vượt kế hoạch lợi nhuận trung bình khoảng 35%, cho thấy khả năng thực thi chiến lược kinh doanh khá tốt.
Hiện tại, cổ phiếu GEX vẫn được đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu khoảng 54.000 đồng/cổ phiếu. Trong ngắn hạn, kế hoạch phát hành thêm cổ phiếu có thể tạo áp lực pha loãng nhất định, tuy nhiên về dài hạn, việc tăng vốn có thể giúp doanh nghiệp củng cố nguồn lực tài chính cho các dự án tăng trưởng.
Sau chia nhé Anh Em chia cổ phiếu và cổ tức 45% 23-28