Khuyến nghị và điều chỉnh giá mục tiêu: Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với CTCP Tập đoàn GELEX (GEX) nhưng điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu xuống 76.200 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu giảm do mức chiết khấu tập đoàn đa ngành cao hơn, từ 10% lên 15%, làm giảm tác động của việc dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 của GEX tăng 4% (tương ứng +35%/+1%/-12%/-6%/+9% cho từng năm).
Dự báo lợi nhuận: Chúng tôi tăng LNST sau lợi ích CĐTS 5 năm chủ yếu do dự báo lợi nhuận của GEE tăng 4% nhờ biên lợi nhuận gộp cao hơn, bù đắp cho việc giảm 2% dự báo lợi nhuận của VGC do lợi ích CĐTS dự kiến tăng.
LNST năm 2025: Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2025 sẽ giảm 43% YoY xuống mức 664 tỷ đồng, do không có khoản lợi nhuận 1,1 nghìn tỷ đồng từ hoạt động thoái vốn như năm 2024. Tuy nhiên, LNST cốt lõi dự kiến tăng gấp đôi lên 1 nghìn tỷ đồng nhờ (1) doanh thu mảng thiết bị điện tăng 13% dù mức cơ sở cao trong năm 2024, (2) doanh thu mảng KCN tăng 21% nhờ đóng góp từ KCN Thuận Thành, và (3) chi phí lãi vay giảm.
Tăng trưởng dài hạn: Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST giai đoạn 2023-2028 sẽ ở mức 43%, nhờ CAGR LNST của GEE và VGC lần lượt đạt 11% và 17%, cùng với đóng góp lớn hơn từ CTCP Đầu tư Nước sạch Sông Đà (VCW) sau khi công suất dự kiến tăng gấp đôi vào năm 2025, và các đóng góp từ mảng nhà xưởng xây sẵn từ năm 2025 (thông qua công ty liên kết CTCP Titan mà GEX sở hữu 49% cổ phần) và khách sạn Trần Nguyên Hãn từ năm 2026.
Định giá: P/E dự phóng năm 2025 của GEX sẽ ở mức 28 lần, có vẻ cao nhưng tương ứng với mức PEG là 0,7, dựa trên CAGR EPS dự phóng giai đoạn 2023-2028.
Yếu tố hỗ trợ và rủi ro: Lợi nhuận từ VGC/Titan cao hơn dự kiến và đóng góp từ các dự án KCN & khu dân cư (KDC) tiếp theo của VGC lớn hơn dự kiến. Rủi ro bao gồm các khoản lỗ từ hoạt động đầu tư chứng khoán.
Lợi nhuận của VGC dự kiến sẽ chạm đáy vào năm 2024
Lợi nhuận của VGC dự kiến sẽ chạm đáy vào năm 2024, với LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 dự báo đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+27% YoY), nhờ sự phục hồi mạnh mẽ của ngành vật liệu xây dựng và thu nhập cao hơn từ mảng cho thuê KCN cấp 1 tại Thuận Thành và Sông Công. Trong giai đoạn 2024-2028, chúng tôi tăng giá cho thuê KCN trung bình thêm 10% (dựa theo nhận định của các chuyên gia trong ngành), điều này vượt trội hơn so với mức giảm 2% trong dự báo diện tích cho thuê trung bình hàng năm (160 ha so với 164 ha trong dự báo trước đó). Theo quan điểm của chúng tôi, VGC có định giá hợp lý ở mức 43.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/E dự phóng năm 2025 là 17,7 lần.
LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo và cốt lõi năm 2025 của GEE
LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo và cốt lõi năm 2025 của GEE dự kiến sẽ đạt 664 tỷ đồng, tương ứng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm 29% YoY nhưng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng 13% YoY, nhờ mảng thiết bị điện tiếp tục tăng trưởng trong khi khoản lãi thoái vốn mảng điện 441 tỷ đồng trong năm 2024 sẽ không tái diễn. Ngoài ra, CAV đặt mục tiêu tăng thị phần từ 30% lên 35-40% dựa theo kỳ vọng tăng gấp đôi doanh thu tại miền Bắc trong 3-5 năm tới.
Mở rộng sang lĩnh vực ngân hàng
Mở rộng sang lĩnh vực ngân hàng tương ứng yêu cầu phức tạp hơn về mặt quản lý và chiết khấu tập đoàn đa ngành cao hơn. Vào ngày 12/08/2024, GEX đã tăng tỷ lệ sở hữu tại EIB lên 10,0% (ước tính đầu tư 3,3 nghìn tỷ đồng, P/B là 1,43 lần) trở thành cổ đông lớn nhất của EIB. Chúng tôi nâng mức chiết khấu tập đoàn cho GEX do sự phức tạp trong quản lý, chi phí hành chính tăng và đóng góp hạn chế vào lợi nhuận từ EIB do kỳ vọng không có cổ tức bằng tiền mặt trong thời gian tới.
Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt