Chúng tôi đã có buổi gặp gỡ với CTCP Tập đoàn Masan (HSX: MSN) và nội dung chính của cuộc họp được tóm tắt như sau:
Kết quả kinh doanh Q2-2024
Doanh thu thuần đạt 20.134 tỷ đồng (+6,8% QoQ, +8,2% YoY), chi tiết:
- MCH (mảng FMCG) đạt 7.388 tỷ đồng, tương đương mức tăng trưởng mạnh +14,1% YoY mặc cho thị trường FMCG tương đối trì trệ trong Q2-2024 (-4% YoY ở thành thị, +1% YoY ở nông thôn), được thúc đẩy bởi ngành hàng gia vị (~9%YoY), thực phẩm tiện lợi (~21% YoY) và đồ uống (18% YoY).
Nhận xét: Theo quan điểm của chúng tôi, Masan đã thành công trong việc thu hút thêm nhiều khách hàng, tương đương với tỷ lệ thâm nhập trong dân cao hơn liên quan đến việc sử dụng sản phẩm Masan, nhờ vào phạm vi phủ sóng rộng hơn của hệ thống Winmart và một số chính sách bán hàng tích cực (nhiều ngân sách tiếp thị/khuyến mãi hơn) mà MSN thực hiện để kích thích việc nhập hàng tại từng điểm bán hàng.
- WCM (WinCommerce) đạt 7.844 tỷ đồng (+9,2% YoY), dựa trên việc tăng cường các cửa hàng mở mới vào nằm 2024 (+162 cửa hàng YoY) và tăng trưởng LFL là 6,8% YoY.
Thông tin cập nhật thêm từ MSN: Lượng khách vào cửa hàng ở mô hình tại thành thị và nông thôn đã tăng lần lượt +4,0% YoY (định dạng Win vượt trội hơn khi chuyển đổi sang chiến lược “point-of-life"), + 10,7% YoY (tập trung vào các sản phẩm FMCG của mình với chính sách giá rẻ, cạnh tranh).
- MML (MeatLife) đạt 1.791 tỷ đồng (+5,1% YoY), với mức tăng trưởng doanh thu được dẫn dắt bởi thịt chế biến và thịt lợn tươi tăng lần lượt 21,4% và 32,7% YoY nhưng bị bù đắp bởi doanh thu của gà trang trại đã giảm 35,5% YoY.
- MSR (Masan High Tech) đạt 3.652 tỷ đồng (+3,5% YoY).
NPAT-MI ghi nhận 503 tỷ đồng (+377,3% YoY), chúng tôi nêu một số điểm nổi bật:
- MCH (mảng FMCG) đạt 1.752 tỷ đồng (+8,3% YoY), với biên lợi nhuận ròng là 23,8% (-128 bps YoY), chủ yếu là do chi phí SG&A/doanh thu thuần tăng (+24,1%, +137 bps YoY) - phù hợp với quan điểm của chúng tôi về chính sách bán hàng quyết liệt hơn mà MCH sử dụng cho mục tiêu thúc đẩy doanh số.
Lưu ý: Biên lợi nhuận gộp vẫn ở mức lành mạnh (46,2%, -50 bps QoQ, +26 bps YoY), mặc dù đã có xu hướng giảm trong hai quý gần đây. Trong quá khứ, 46% là cao so với mức trung bình 42-43% của MCH từ 2-3 năm trước. Các danh mục mới hơn của MCH, khi chiếm thị phần lớn hơn trong cơ cấu doanh số, có thể làm giảm biên lợi nhuận gộp chung. Tuy nhiên, họ tin rằng có thể đạt được mức biên lợi nhuận gộp cả năm là 46%.
- WCM (WinCommerce) đạt -40,4 tỷ đồng (thu hẹp đáng kể so với -132,9 tỷ đồng của Q2-2023) nhờ tăng trưởng LFL được cải thiện và cơ cấu chi phí ổn định.
Thông tin cập nhật thêm từ MSN: Nhờ tăng trưởng LFL cao 9,7% vào tháng 6, chủ yếu do lưu lượng truy cập tăng 7% và kiểm soát chi phí hiệu quả, WCM đã đạt được điểm hòa vốn NPAT ở tháng này.
- MML (MeatLife) đạt -31,0 tỷ đồng (thu hẹp đáng kể so với -124,8 tỷ đồng của Q2-2023), do giá thịt gà và thịt lợn tăng cao (sự bùng phát của virus tả lợn châu Phi khiến giá thịt lợn trên thị trường tăng ~33% so với đầu năm) và giá thức ăn chăn nuôi giảm.
- MSR (Masan High Tech) đạt -359,3 tỷ đồng (thu hẹp đáng kể so với mức -514,7 tỷ đồng của Q2-2023), hưởng lợi từ giá đồng gần như đạt mức kỷ lục.
- Ngoài ra, tỷ trọng lợi nhuận từ công ty liên kết Techcombank (TCB), do MSN sở hữu 19,9%, tăng +39% YoY, đóng góp mạnh vào sự chuyển mình lợi nhuận ấn tượng của MSN ở quý này.
Kế hoạch kinh doanh H2-2024
Sau khi đạt 607 tỷ đồng LNST Cty Mẹ trong H1-2024, MSN đã đạt được hơn 60% kế hoạch LNST cả năm theo kịch bản cơ sở. Ban quản lý sẽ tiếp tục cải thiện lợi nhuận ròng trong H2-2024 với kỳ vọng vượt qua kịch bản cơ sở này, Chi tiết:
- MCH: Đẩy nhanh tăng trưởng doanh thu trong H2-2024 bằng cách tiếp tục thực hiện chiến lược cao cấp hóa và đổi mới trong khi đó, MCH cũng cơ cấu lại các SKU hoạt động kém hiệu quả để tối ưu hóa lợi nhuận.
- WCM: Tiếp tục tập trung vào việc đạt được điểm hòa vốn LNST bằng cách đẩy nhanh tăng trưởng LFL lên 8-9% YoY, tăng tốc độ mở cửa hàng ~100 cửa hàng/quý. WCM sẽ tiếp tục củng cố vị thế ở các vùng nông thôn với mô hình siêu thị mini nông thôn.
- MML: Đầu tư thêm vào mảng thịt chế biến để hướng tới lợi nhuận bền vững.
- MHT: Hoàn tất việc bán HCS để giảm đòn bẩy và ghi nhận thu nhập một lần trong khi tiếp tục thực hiện tối ưu hóa chi phí và cải thiện hiệu quả hoạt động.
Cập nhật khác
MCH (phân khúc FMCG)
-
Dự kiến mảng chăm sóc cá nhân và gia đình sẽ phục hồi vào nửa cuối năm 2024 khi Chante hiện sẽ được bán tại WinCommerce và các kênh thương mại chung của Masan Consumer, giúp tăng tính khả dụng và dự kiến sẽ cải thiện hiệu suất của mảng chăm sóc cá nhân và gia đình với mức tăng trưởng dự kiến là 14% cho mảng kinh doanh tiêu dùng vào năm tới.
-
Về khoản cổ tức tiển mặt, Masan Consumer Holdings có khả năng tài chính để chi trả và đang trong quá trình phân phối tiền mặt cho các cổ đông. Masan Consumer, với tư cách là “cash cow“ của Masan Group, dự kiến sẽ duy trì cung cấp cổ tức ổn định.
WCM (WinCommerce)
-
MSN đang tập trung vào việc cải tạo các cửa hàng hiện có và chuyển đổi chúng sang các mô hình Win (WMT) and Win Plus (WMP) mới, hỗ trợ lượng khách hàng tăng lên. Cụ thể, doanh thu từ Winmart+ - hình thức siêu thị mini tăng 11,1% và doanh thu từ hình thức siêu thị tăng 4%, đặc biệt ấn tượng đối với các địa điểm không phải ở trung tâm thương mại. Biên lợi nhuận cũng được cải thiện trên cả hai mô hình (WMP: 4,8% lên 5,9% và WMT 0,9% lên 1,7%).
-
WCM ghi nhận tăng trưởng ấn tượng trong tháng 6, với mức tăng trưởng 10% ở WMT và gần 14% ở WMP, đã củng cố niềm tin vào việc đạt được NPAT dương cho Wincommerce trong H2-2024.
-
Khi môi trường tiêu dùng thuận lợi hơn trong H2-2024 so với nửa đầu năm, cho phép WCM tích cực hơn trong việc mở rộng số lượng cửa hàng, hướng tới mục tiêu khoảng 100 cửa hàng/quý trong hai quý tiếp theo để đạt được ~300 cửa hàng mới cho hệ thống. (Chủ yếu tập trung vào định dạng siêu thị mini)
MML (MeatLife)
- MSN xác định kế hoạch hiện tại của họ cho phân khúc này là tập trung vào thịt chế biến và tăng công suất sản xuất thịt lợn hơn để tối ưu chi phí, tăng lợi nhuận (tỷ lệ sử dụng hiện tại là ~50%, với mục tiêu đạt 75-80%). Ngoài ra, công ty đang tìm hiểu các công nghệ, đối tác R&D và doanh nghiệp khác nhau ở các nước lân cận để đẩy nhanh kế hoạch này.
MSR (Masan High Tech)
-
Với giá đồng gần đạt kỷ lục đi kèm công ty đã tích lũy được một lượng hàng tồn kho đồng giá rẻ đáng kể, sẽ giúp lợi nhuận H2-2024 dự kiến tích cực hơn.
-
Về Vonfram, giá APT cũng thuận lợi cho H2-2024. Sau khi giải quyết các vấn để nổ mìn và sự chậm trễ trong vài quý vừa qua, công ty đã đẩy mạnh hoạt động và tìm kiếm các đối tác cung cấp với chi phí rẻ hơn. Trong quý 2 năm nay và năm ngoái, công ty chủ yếu sử dụng quặng hiện có thay vì quặng tươi mới.
-
Về khoản thu nhập một lần 40 triệu đô la từ giao dịch Mitsubishi, vẫn chưa hoàn tất và MSN dự kiến giao dịch này sẽ diễn ra vào cuối năm 2024.
Khác
-
Về quyền chọn bán của SK trong H2-2024, MSN xác nhận lại rằng cả SK và MSN đang thảo luận để tìm giải pháp cho khoản đầu tư của SK vào Massan Group.
-
Khoản vay 1,25 tý đô la: đã được phòng ngừa hoàn toàn trước sự mất giá của VND thông qua các công cụ phái sinh.
-
Tỷ lệ nợ ròng trên EBITDA đã cải thiện đáng kể từ 4,2 xuống 3,3, nhờ khoản đầu tư 250 triệu đô la Mỹ từ Bain Capital vào tháng 4 và khoản ứng trước từ Mitsubishi để mua HC Star từ Masan High Tech Materials. Ngoài ra, khoản chi trả cổ tức đầu tiên của TCB sau hơn 15 năm, cộng với khoản lợi ích 20% cho các cổ đông, đã đóng góp tích cực cho chỉ số này.
Nhận định của chuyên viên
MSN nhận được tín hiệu tích cực từ mọi hoạt động kinh doanh trong cả việc mở rộng doanh thu và tối ưu hóa chi phí trong Q2-2024. Chúng tôi nhận thấy MSN đang ở bước ngoặt để mang lại mức tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng trong 3 năm tới. Chúng tôi sẽ cập nhật dự báo MSN và định giá chi tiết trong các báo cáo sau. Hiện tại, chúng tôi duy trì dự báo về doanh thu thuần là 81.545 tỷ đồng (+4,2% YoY) và LNST-CĐTS là 1.761 tỷ đồng (+320% YoY) cho năm 2024 và giá mục tiêu theo phương pháp SoTP là 85.600 đồng/cổ phiếu.
Điểm mua bán chi tiết trong tường cá nhân.