Khuyến nghị và điều chỉnh giá mục tiêu: Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với CTCP Gemadept (GMD) nhưng điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu xuống 76.200 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu do định giá thấp hơn 8% đối với Gemalink (GML) khi chúng tôi dời ngày bắt đầu hoạt động thương mại dự kiến của GML giai đoạn 2A và 2B lần lượt sang đầu quý 3/2026 và đầu quý 3/2028, dựa theo cuộc họp gần nhất với ban lãnh đạo. Do đó, chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận ròng của GML cho các năm 2025/26/27/28 lần lượt là 30%/51%/40%/18% do dự báo thông lượng thấp hơn. Mức định giá thấp hơn được bù đắp một phần bởi dòng tiền cao hơn do hoãn giải ngân vốn XDCB. Chúng tôi hiện áp dụng định giá chiết khấu dòng tiền 20 năm cho GML do việc trì hoãn này.
Dự báo lợi nhuận: Chúng tôi giảm 10% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi trong năm 2024 do (1) lợi ích CĐTS tăng 41% do KQKD nửa đầu năm 2024 cao hơn dự kiến, (2) lợi nhuận gộp của mảng logistics giảm 10% do KQKD nửa đầu năm thấp hơn dự kiến và (3) lợi nhuận ròng của CJ Logistics & Shipping giảm 69% YoY. Các yếu tố này ảnh hưởng nhiều hơn đến dự báo LNST sau lợi ích CĐTS so với mức tăng 48% trong dự báo lợi nhuận ròng của GML.
Điều chỉnh dự báo: Chúng tôi điều chỉnh giảm 16%/21%/19%/12% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025/26/27/28 do (1) dự báo chi phí lợi ích CĐTS tăng, (2) dự báo lợi nhuận ròng của GML giảm, một phần được bù đắp bởi triển vọng của mảng logistics cải thiện. Chúng tôi hiện dự báo doanh thu của mảng logistics sẽ tăng 8-10%/năm trong giai đoạn 2025-28 (so với mức 5%/năm trước đây) vì GMD sẽ sử dụng 1,5 nghìn tỷ đồng từ đợt phát hành quyền sắp tới để mua 3 tàu và 7 xà lan, mở rộng đội tàu hiện tại gồm 4 tàu và 45 xà lan.
Giá mục tiêu: Mức giảm giá mục tiêu của chúng tôi thấp hơn mức giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-28 chủ yếu do phần lớn định giá bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền của chúng tôi đối với mảng cảng của GMD đến từ dòng tiền sau năm 2028, vốn ít bị ảnh hưởng bởi các điều chỉnh trong dự báo của chúng tôi hơn so với giai đoạn 2024-28.
Thông lượng tăng mạnh trong 6 tháng đầu năm 2024
Thông lượng tăng mạnh trong 6 tháng đầu năm 2024 tái khẳng định quan điểm của chúng tôi rằng thông lượng của các cảng ở miền Bắc và miền Nam sẽ phục hồi trong cả năm. Tổng thông lượng phục hồi 50% YoY đạt 2 triệu TEU trong 6 tháng đầu năm 2024, với 581.000 TEU ở miền Bắc (+13% YoY) và 1,4 triệu TEU ở miền Nam (+73% YoY - trong đó GML chiếm 809.500 TEU, tương đương +100% YoY). Chúng tôi duy trì dự báo thông lượng năm 2024 đối với cảng miền Bắc ở mức 1,2 triệu TEU nhưng tăng 13% dự báo thông lượng của GML lên 1,6 triệu TEU (+65% YoY) do kết quả 6 tháng đầu năm 2024 tích cực của GML. GML ghi nhận lợi nhuận ròng 6 tháng đầu năm 2024 cao hơn dự kiến (72% dự báo trước đây của chúng tôi), nhờ (1) thông lượng phục hồi ổn định và (2) GML có thể tăng giá dịch vụ trung bình (ASP) của công ty lên cao hơn mức giá sàn mới được quy định theo Thông tư 39 nhờ quy mô, vị trí chiến lược và khả năng tiếp nhận những tàu mẹ lớn nhất lên đến 240.000 DWT.
Kéo dài giả định về thời gian mở rộng GML giai đoạn 2
Theo cuộc họp gần nhất của chúng tôi với GMD, GML 2A sẽ được khởi công trong quý 2/2025 và hoàn thành trong quý 3/2026. GML 2B sẽ được khởi công khi giai đoạn 2A đạt hiệu suất hoạt động khoảng 70%. Hiện tại, chúng tôi kỳ vọng GML 2A sẽ đi vào hoạt động vào đầu quý 3/2026 và GML 2B sẽ đi vào hoạt động vào đầu quý 3/2028 (so với năm 2025 và 2026 trong dự báo trước đây).
Đợt phát hành quyền sắp tới
Chúng tôi đã đưa đợt phát hành quyền sắp tới vào mô hình dự báo của chúng tôi cho GMD. GMD sẽ huy động 3 nghìn tỷ đồng từ đợt phát hành quyền theo tỷ lệ 3:1 bao gồm 103,5 triệu cổ phiếu với giá 29.000 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi kỳ vọng đợt phát hành này sẽ diễn ra vào cuối quý 3/2024 với tỷ lệ tham gia là 100% và GMD giải ngân khoản tiền thu được trong quý 1/2025.
Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt